智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，中期來看，全球鎢供給剛性特徵難以快速扭轉。各國對戰略資源的主動囤積與保護已成趨勢，或持續壓縮全球流通中的可得鎢資源總量，進一步強化鎢市場供給約束，放大價格彈性。「關鍵礦產焦慮」與「地緣衝突長期化預期」持續升溫，為全球鎢超額備庫打開空間。該行認為，供給剛性、地緣博弈長期化驅動的「超額備庫」需求、旺季臨近三重因素共振，鎢價具備旺季反彈基礎。

東方證券主要觀點如下：

供給：政策博弈構築供給剛性，海外大型項目落地仍需時日

國內層面，自然資源部已下達2026年度第二批鎢礦指標;其中黑龍江省第二批200噸，分配給羊鼻山鐵礦(第一批為100噸)，新增增量有限，該行預計2026全年全國開採指標保持按年略增。與此同時，環保、安監力度持續加大，中小礦山產能退出，私挖亂採現象得到有效整治，在打非治違從嚴、合規礦山已接近滿產、資源稟賦持續下滑三重約束下，長期產量或難有快速增長。海外方面，韓國Sangdong礦(全球最大非中國項目)一期(年產2300噸鎢精礦)已於2026年初投產、二期(規劃提升至年產4600噸鎢精礦)預計將於2027年投產;此外，美國政府通過EXIM/DFC向哈薩克斯坦的Cove Kaz超級鎢礦項目投入近16億美元，Cove Kaz鎢項目全面投產後預計年產量將達到12,000噸(相當於目前全球礦山鎢年產量的15%左右)，按計劃將在2027年末前完成工程研究、礦山和選廠建設規劃並破土動工，但仍難以在2030年前形成有效供給規模。中期來看，全球鎢供給剛性特徵難以快速扭轉。

政策層面，我國2026年6月正式實施的《礦產資源法實施條例》將鎢列入國家級戰略性礦產資源目錄，疊加國家礦山安全監察局出台的專項規範政策，進一步推高國內開採合規成本。出口管制方面，2025年2月起我國對鎢等相關物項出口實施許可制，後續升級為配額審核+聯合審批制;2026年2-6月，先後兩批共80家日本實體被列入管控名單和關注名單，對日鎢出口實質性中斷，海外可得供給持續受壓縮。展望後續，美國計劃於8月27日起禁止鎢廢碎料出口，若嚴格執行或將影響全球再生鎢供應格局。可見各國對戰略資源的主動囤積與保護已成趨勢，或持續壓縮全球流通中的可得鎢資源總量，進一步強化鎢市場供給約束，放大價格彈性。

需求：AI算力周期繼續拉動硬質合金/精密加工與半導體產業鏈需求，同時地緣衝突長期化有望在軍工領域形成超額補庫，形成雙輪驅動

AI半導體方面，隨着2026年全球主要雲廠商資本開支大幕拉開，AI服務器、數據中心擴容對高端加工刀具、PCB微鑽、六氟化鎢(WF6)等鎢基材料需求同步走強。軍工方面，據中商CCM，受地緣局勢推動，2025年全球軍工鎢消費達3000噸，按年增長36%;穿甲彈芯、航空發動機部件訂單排至2027年;俄烏、伊以等地緣衝突的長期化態勢正推動歐美國防部門加速補庫：據Project Blue預測，國防鎢需求佔比將從當前約12%提升至2027-28年的約15%。「關鍵礦產焦慮」與「地緣衝突長期化預期」持續升溫，為全球鎢超額備庫打開空間。

中期研判與長期展望：海外刀具漲價已現，旺季或催化反彈行情

當前國內鎢精礦價格自3月百萬元高點回落逾六成後，已在八月逐步企穩，頭部企業長單採購價按月小幅上調。展望下半年，硬質合金、切削刀具隨9-10月製造業旺季臨近有望回暖，且隨着海外刀具廠商再次密集漲價，中國高端刀具性價比快速回升，下游需求有望在旺季得到釋放，或催化反彈行情。

風險提示

政策邊際轉向寬鬆風險，下游需求不及預期風險。