金吾財訊 | 國海證券發布研報指，邁富時（02556）2026年上半年總營收達19.6億元，按年增長111.2%。其中AI應用業務收入11.3億元，按年增長123.7%，毛利率達76.6%；精準營銷業務收入8.3億元，按年增長96.3%。歸母淨利潤達2.06億元，按年增長450.8%；經調整淨利潤為2.13億元，按年增長150.9%。公司通過AI賦能員工和內部管理流程，總人效提升85.6%。

AI應用業務方面，收入佔比由54.3%提升至57.5%，付費客戶數27269名，按年增長25.9%；每用戶平均月收入8124元，按年增長80.0%。公司已形成覆蓋算力層、模型層、AI原生平台層及應用層的完整能力體系，商業模式向以場景價值為核心的Token經濟模式演進。AI應用業務毛利率按年下降3.8個百分點至76.6%，主要由於KA業務佔比提升帶動人工及硬件採購成本增加；新增智能體一體機業務毛利率為54.9%，剔除該業務後AI應用整體毛利率為84.9%。

精準營銷業務方面，廣告客戶數452名，按年減少16.5%；每廣告客戶平均收入達184.2萬元，按年增長134.9%，頭部客戶合作深化推動單客戶價值顯著提升。收入增長主要得益於頭部客戶合作關係深化、全額法客戶收入比例提升及每廣告客戶平均收入大幅增長。

費用結構方面，銷售費率按年下降5.6個百分點，行政費率由10.2%下降至4.6%；研發開支3.25億元，按年增長286.7%，研發費率提升7.5個百分點至16.6%，主要用於AI雲算力、垂類模型訓練及外部專業技術服務。

國海證券預計公司2026-2028年營收分別為50.8/68.8/85.5億元，經調整淨利潤為4.4/6.7/8.8億元，給予目標價77港元，維持「買入」評級。

風險提示經濟增長不及預期，競爭加劇，客戶流失，估值調整，政策監管趨嚴，AI發展不及預期風險等