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8月13日，京東發布2026年二季度財報：淨收入 3464億元，按年下降 2.9%，這是京東2014年上市以來首次季度營收下降。受此影響，當天開盤後京東股價下跌最大幅度超過8%。

但本季度經營利潤從 去年同期虧損9億元轉為盈利45億元 。

過去一年半劉強東做了兩個重要決定：砸錢殺入外賣（全年新業務虧損 466億元），親自掛帥探索研究院搞具身智能，兩個決定指向的都是供應鏈。

Q2的利潤拐點，正是這盤棋的第一個回報。但若把時間軸拉長，這個拐點仍需要驗證。

2026年上半年，京東收入按年只增長0.7%，經營利潤反而下降13.6%，非美國通用會計準則淨利潤下降19.1%。第二季度利潤修復，很大程度上建立在2025年同期外賣業務集中投入形成的低基數之上。京東證明了自己有能力踩剎車，但沒有證明新業務已經形成穩定回報。

真正重要的變化不在淨利潤，而在京東的增長方式。家電和3C不再足以獨自承擔增長，公司正用外賣換取更高的消費頻次，用開放平台和廣告提高收入質量，再用物流承接更多第三方履約需求。

這是一場從商品電商向高頻履約網絡的遷移，也把京東帶進了比傳統自營零售更復雜的商家治理、成本控制與組織協同之中。

45億利潤從哪來

二季度京東經營利潤 45億元，去年同期為虧損 9億元。扭虧的 54億元來自三個方向。

零售穩住了基本盤。京東零售經營利潤 135億元，與去年同期 139億元基本持平，但增速較上季度下來了；經營利潤率 4.6%，去年同期 4.5%，CFO Ian Su Shan在財報中稱，利潤率改善來自關鍵品類毛利率提升，以及平台和廣告收入持續跑贏大盤。

外賣少燒了近50億。新業務經營虧損從 147.8億元收窄至 98.5億元，減虧 49.3億元，是利潤改善的最大增量。2025年京東外賣全年新業務虧損 466億元，幾乎吞噬了京東零售全年的經營利潤。

營銷費用砍掉67億。二季度營銷開支 203億元，按年下降 67億元，費用率從 7.6%降至 5.9%。這部分收縮主要來自新業務推廣費用的壓縮，2025年Q2營銷費用曾從 119億元飆升至 270億元，按年增長 128%，如今正在迴歸常態。

與之相對，研發費用逆勢增長 37.7%至 73億元，履約費用增長 10.4%至 245億元。壓縮營銷、加碼技術和履約，這個費用結構的調整方向纔是重點。

因此，「利潤拐點」主要來自費用結構的重新排序，而非收入端的重新加速。三方共同作用之下，自由現金流從220億元增至318億元。過去12個月滾動自由現金流達到314億元，去年同期僅101億元。上半年京東回購約2.5%流通股，耗資10億美元，回購計劃剩餘額度10億美元。

3C失速，服務收入抬頭

京東收入下降 2.9%，主因是電子產品及家電收入下降 11.8%，從 1789億元降至 1579億元。

京東上市12年，經歷了多輪消費周期，季度收入從未按年下降過。Q2的-2.9%意味着增長模型本身在受到考驗。

官方解釋為"高基數效應"：2025年二季度受益於以舊換新政策，3C家電出現消費透支。但高基數只是表象， 補貼退潮後消費迴歸常態，疊加拼多多、抖音電商蠶食3C腹地纔是重點。

與之對照，日用百貨收入增長 5.6%至 1092億元，服務收入增長 6.8%至 793億元。其中，平台及廣告服務收入增長 8.3%至 309億元，物流及其他服務收入增長 5.9%至 484億元。從上半年看，服務收入按年增長 12.9%，明顯快於商品收入的 -2.4%。

3C是低毛利高客單，平台廣告和物流是高毛利。服務增速持續快於商品，意味着京東正從"賣貨賺差價"轉向"收租+提供服務"的平台型公司。

不過，轉型也有代價。

京東正在減少購買流量的錢，卻增加維持履約體驗與技術能力的錢。新的利潤模型不是更輕，而是希望用更高頻的訂單攤薄一張更昂貴的網絡。

此外，TTM庫存周轉天數從 34.1天升至 40.5天，應付賬款周轉天數從 59.0天延長至 64.2天，說明京東在對供應商施加更長的賬期以改善現金流。這兩個指標的惡化幅度 值得關注。

外賣：劉強東的"供應鏈陽謀"

2025年2月，京東以全年免佣金和高額補貼殺入外賣市場。據多家機構測算，全年三家平台累計補貼規模達 800億至1000億元，其中京東投入約 355億元。

外界看到的是一場 燒錢換份額的外賣大戰。但劉強東的算盤從來不是外賣本身。"客戶過來的時候，現在有40%的人去買京東的電商產品，京東做外賣虧的錢，也比去抖音、騰訊買流量要划算。"劉強東曾公開解釋。

Questmobile數據顯示，今年上半年京東用戶增長 11.3%，增速在頭部 App 中最大。

不過 京東沒有披露更重要的外賣訂單量、單均經濟性，以及活躍用戶、頻次和跨品類轉化等數據。

組織調整更能說明問題。2025年10月，京東物流收購集團內原屬新業務的即時配送業務；自2026年1月起，即時配送由服務集團內部業務，改為直接服務平台上的第三方商家。

這項調整把京東的真實目標暴露得更清楚：外賣不是一個孤立的流量入口，而是為物流網絡補上分鐘級履約能力，為開放平台補充本地商家，為零售主站增加高頻需求。

若訂單密度足夠高，京東可以同時獲得配送收入、商家服務收入和零售交叉銷售。若協同不成立，外賣就會成為長期消耗核心零售利潤的獨立戰場。

值得注意的是， 外賣減虧的空間正在快速收窄。新業務單季虧損 98.5億元，按年減少近 50億，但按月僅減少約 5億（2026年一季度虧損約 104億元）。靠"壓縮補貼"帶來的改善空間正在關閉。京東外賣日均訂單與美團 和淘寶閃購 仍有數量級差距， 規模效應不足，是減虧的核心障礙。

劉強東沒有停下"燒錢"的腳步，而是換了方向。2026年2月，京東上線"百億超市"頻道，宣佈三年投入超 200億元補貼商超品類，目標 2000億元額外銷售增量。

從外賣補貼轉向超市補貼，目標依然是即時零售話語權。這次美團搶先一步收購了叮咚買菜（京東曾接洽但被截胡），阿里據傳也在和樸樸超市接洽，三家的戰爭遠未結束，京東需要在自營超市和前置倉上補課。

AI：劉強東親自掛帥的另一盤棋

二季度研發費用 73億元，按年增長 37.7%，佔收入比例從 1.5%升至 2.1%。上半年研發投入按年增長 53%。在收入下降的背景下逆勢增加研發，這是劉強東的第二個關鍵決定。

2025年，京東探索研究院從京東科技下屬部門升級為集團直管機構，劉強東親自擔任院長，內部提出"All in具身智能"。京東的AI佈局沿着"數字智能—附身智能—具身智能"三段式路線推進，自研JoyAI大模型已應用到 3000多個業務場景，Token調用量是去年同期的 7.7倍。

不過和阿里等其他大廠的千億投入相比，京東的AI的投入顯然不在一個量級。京東的AI更偏產業應用，不追模型參數領先，追在具體業務場景裏的轉化率和效率。但劉強東親自掛帥，至少意味着AI在京東已從"技術部門的事"升級為"一把手工程"。

接下來，京東利潤向好能否繼續取決於三個變量：3C能否企穩、外賣減虧節奏，以及服務收入增速能否維持。

劉強東這盤棋下了一半：外賣從燒錢換份額轉向減虧換利 潤，AI進了 3000個場 景，百億超市接棒外賣成新投入方向。一年半證明了外賣虧損能換供應鏈基建和用戶增長。下半年的考驗是這些基建能否兌現成可持續的收入和利潤。

拐點之後是上升還是停滯，取決於劉強東的供應鏈底牌能否真正打出牌面。