FX168財經報社(北美)訊 LMAX Group數字資產董事總經理Jenna Wright撰文指出，市場很少因為「資本太少」而崩潰，更多時候是因為資本被困在錯誤的位置、錯誤的時間。她認為，近期由地緣政治緊張局勢引發的波動再次說明，機構並不缺錢、抵押品或資產負債表能力，真正的問題在於，仍有太多資金被鎖在批處理、截點和結算周期主導的系統中，而風險卻在按分鐘重定價。

Wright強調，這種錯配已經不再只是後台操作上的不便，而是市場結構問題。當機構無法足夠快地調動抵押品來支持頭寸時，流動性會變薄、買賣價差會擴大，價格波動也會被放大。問題的核心並非波動本身，而是市場基礎設施未能跟上市場運行速度。

市場全天候運轉 結算卻仍然滯後

她指出，數字資產已經實現24小時交易，外匯和衍生品市場也在穩步走向更連續的交易模式，投資者越來越希望獲得即時接入和即時響應。但支撐機構交易的大量基礎設施，仍是為固定交易時段和日終流程設計的，這種差距在市場承壓時最為明顯。

目前，抵押品仍分散在不同交易場所、託管機構、資產類別和司法轄區之間。企業仍需提前預置資本，因為結算可能需要一到兩天；它們也仍要圍繞那些在連續市場中顯得不合時宜的操作截點管理敞口。Wright提到，今年1月市場就看到了這種後果：LMAX Group單周處理總交易量超過3000億美元，其中僅黃金產品就達到600億美元。更廣泛的市場中，一些機構因無法迅速將資產從股票或債券組合中調出，以為黃金或能源敞口提供資金，不得不在隔夜被迫平倉。抵押品明明存在，只是移動得不夠快。

她認為，這正是波動暴露出的缺陷：市場已經變得更快、更全球化、聯繫更緊密，但資本流動仍然緩慢且碎片化。要彌合這一差距，必須重新思考現金、抵押品和結算的運作方式。

穩定幣正進入機構視野

Wright表示，結算仍是資本市場最薄弱的環節之一。機構可以在全球範圍內以毫秒級完成交易執行，但支撐這些交易的價值轉移仍可能需要數天，這會帶來孖展壓力、操作風險以及不必要的資本佔用。正是在這一背景下，穩定幣開始對機構市場變得重要。

她指出，剝離噪音後，穩定幣的用途其實很直接：讓類似現金的價值以數字資產同樣的速度和可編程性流動。對於仍在應對T+1或T+2結算、nostro和vostro賬戶以及硬性截點的機構而言，這不是邊際改善，而是改變了操作上「能做什麼」。

市場已經不再停留在理論層面。當前穩定幣市值約為3200億美元，近期行業數據顯示鏈上轉移活動已達到紀錄水平。更重要的是，受監管機構正開始把穩定幣和代幣化現金視為結算基礎設施，而不是加密市場的「新奇事物」。Wright認為，這一區別至關重要：穩定幣不需要取代整個金融體系才有價值，它更現實的作用，是讓資金以與其所支持風險相同的速度流動。在連續交易的市場中，這種能力將逐漸成為基本門檻。

代幣化讓抵押品更可移動

Wright表示，代幣化是另一半答案。穩定幣解決的是現金流動問題，而代幣化解決的是資產流動問題；在今年1月的案例中，正是資產無法快速移動，才迫使機構退出頭寸。通過將證券及其他資產表示為可編程的價值單位，代幣化可以提高抵押品的可攜帶性，使原本會被困在延遲結算周期中的資產更快被質押、轉移或釋放，從而讓被困資本重新投入使用。

她認為，代幣化不應被視為又一個單純的效率提升項目，而是會改變信任、結算和風險管理的組織方式。當現金、證券和抵押品都能運行在可編程軌道上時，傳統上將不同資產類別分隔開的做法，開始更像是一種約束，而非必要安排。

真正難點在落地

不過，Wright也指出，方向雖然清晰，執行卻並不容易。當前市場基礎設施仍由一串彼此分離的流程組成：執行、清算、結算和託管。每一次交接都會增加延遲，每一道邊界都可能讓資本被卡住。這種模式與如今要求持續管理敞口、孖展和結算的市場環境越來越不匹配。

她強調，這些是運營和工程問題，而不是抽象的市場哲學爭論。它們需要可在不停機狀態下升級的基礎設施、能夠在盤中而非僅在日終運行的風險模型，以及可支持機構規模的結算機制。率先解決這些問題的機構，不僅會更高效，還將為未來十年的市場設定競爭標準。

Wright最後表示，每一次重大的市場結構變革在真正發生前看起來都很慢：電子交易、中央清算和更短的結算周期都遵循了類似路徑。技術已經具備，用例也已清晰，剩下的只是是否願意現代化決定資本能否在市場最需要時被使用的基礎設施。否則，市場將繼續為一個簡單卻代價高昂的缺陷買單——資本或許充裕，但如果無法高效移動，充裕也沒有意義。