上月底，美日聯手入市支撐日元，規模創紀錄。但干預效果正在消退：日元已回吐約一半漲幅，重新逼近160關口。市場的核心問題隨之而來——東京還會再出手嗎？

日本手握逾1萬億美元外匯儲備，且可借道聯儲局工具將其全部變現——高盛認為，這為東京進一步干預日元提供了充足彈藥。

彈藥有多少？

高盛估計，日本約1萬億美元的美元儲備中，約2000億美元以現金或現金等價物形式持有，大致相當於上月干預規模。

8月12日，高盛研究策略師Karen Fishman在該行播客中表示："他們手頭已有足夠資金，可以再來幾輪我們啱啱看到的那種規模的干預——而那已經接近歷史紀錄。"

她補充道："現實中他們不會動用全部資金，但這說明一點：如果他們願意，有充足的能力持續干預。"

更關鍵的是，日本財務省計劃使用聯儲局的FIMA回購工具——該工具允許各國央行以持有的美國國債為抵押換取美元現金，無需在二級市場拋售國債。這意味着，理論上全部1萬億美元儲備都可轉化為可用流動資金。

消息一出，市場情緒迅速轉變。高盛外匯期權交易主管Praneet Shah表示，上周客戶"對日元的看多情緒明顯升溫"，正是因為FIMA工具讓這1萬億美元的干預潛力變得觸手可及。

干預可信度提升，但效果存疑

日本官員已公開表態，必要時將毫不猶豫再度入市。Fishman認為，這一表態"具有一定可信度"——原因在於，美國上月與日本聯手干預，這是自1998年以來首次。

高盛估計，上月干預首兩日，東京動用了約850億美元，是2011年福島核災難後日本入市以外，有記錄以來最大規模的兩日干預。

干預後，日元一度升破200日均線158關口。但Fishman直言，干預"並非可持續的解決方案……歸根結底只是爭取時間"。她指出，今年4月和5月日本單獨干預後，日元在數月內便重回40年低位。

下一輪干預的觸發條件

高盛認為，是否再度出手，核心變量有兩個：日本央行加息節奏，以及美國經濟數據。

當前，美日利差依然懸殊。美國10年期國債收益率約為4.690%，日本同期國債收益率為2.839%，利差近190個點子。這一差距持續吸引資金流向美元資產，構成日元貶值的根本壓力。

Shah表示，日本央行需要"比預期更快地加息"，才能真正改變這一利差格局——而正是這一利差，驅動了日元過去五年累計貶值45%。

目前市場定價顯示，日本央行9月加息25個點子的概率約為65%，年內累計加息約40個點子。Fishman警告："如果9月未能兌現加息，將對日元形成新的下行壓力。"

美國方面，Shah指出，若經濟數據走弱，將削弱聯儲局進一步加息的理由，從而緩解日元壓力，並重燃市場對干預的預期。他特別提到2024年7月的案例——當時日本央行與財務省的干預恰好疊加美國CPI數據不及預期，隨後又遭遇非農就業數據疲軟，干預效果因此格外顯著。

"一旦數據出現意外，市場將大幅提升對本周晚些時候再度干預的預期，"Shah說。

周三公布的美國7月CPI數據符合預期：按月上漲0.1%，年率從3.5%回落至3.4%，國債收益率在數據公布後小幅回落。