2026年8月11日，閱文集團（00772.HK）發布中期業績：上半年收入35.31億元，按年增長10.7%；歸母淨利潤1.35億元，按年驟降84.1%。

　　從按年數據看，這是一份「增收不增利」的成績單。但如果撥開利潤數字的表層，業務結構的深刻變化正在發生——在線業務收縮，版權運營快速崛起，而AI漫劇正在成為那個改寫增長曲線的變量。

　　淨利潤驟降84%：3億稅務補繳與5億高基數效應

　　利潤驟降的直接原因有兩個。

　　其一，閱文旗下一家附屬公司需補繳2020年至2022年企業所得稅稅款及滯納金合計約3億元。其中企業所得稅約1.66億元計入所得稅開支，稅費滯納金約1.34億元計入其他虧損。這筆一次性支出直接衝減了當期利潤。

　　其二，2025年上半年存在一個極高的基數——視同處置一間聯營公司的淨收益約5.98億元，稅後影響約5.12億元。剔除這一一次性收益後，2025年上半年經調整淨利潤為5.08億元。而2026年上半年經調整淨利潤為2.59億元，即便剔除3億元稅務補繳的影響，核心盈利仍較上年同期有明顯差距。

　　在線業務持續收縮，版權運營挑起大梁

　　比利潤數字更值得關注的是業務結構的深刻變化。

　　在線業務（付費閱讀、廣告、遊戲分銷）收入18.4億元，按年下滑7.3%，佔總營收比重從62.2%降至52.1%。閱文集團高級副總裁黃琰在業績電話會上解釋稱，下滑主要因用戶粘性較低的渠道端調整，微信生態渠道中變現效率較低的免費閱讀內容佔比提升，分發內容的形態正從純文字向短劇和漫劇等視覺形態遷移。

　　用戶數據同樣承壓：平均月活躍用戶從1.41億降至1.34億，平均月付費用戶從920萬降至820萬。閱讀業務的用戶基本盤仍在收縮。

　　與之形成鮮明對比的是版權運營及其他收入：按年增長40.3%至16.91億元，佔總營收比重從37.8%提升至47.9%。其中最大亮點來自短劇及AI漫劇業務——收入突破4.3億元，按年增長230%。

　　AI漫劇爆發：4.3億收入與「千分之一」的想象空間

　　2026年上半年，閱文短劇推出超90部作品，爆款率是市場平均水平的4倍；AI漫劇方面，依託AI技術將上千部網文改編為AI漫劇，其中46部播放量破億，367部播放量破千萬，百萬播放率達到行業均值的5倍。

　　閱文集團CEO侯曉楠在業績電話會上透露，當前精品漫劇月產量已突破100部，短劇計劃全年生產不少於200部，較去年增長約70%。

　　真正打開想象空間的，是閱文對自身IP庫的審視。侯曉楠在電話會上表示：「我們擁有中國最大的原創文學IP庫，從源頭解決了行業最核心的痛點——缺乏好故事。放在閱文整體IP庫的視角下看，目前被開發的IP佔比不足千分之一，隨着AI工具持續降低製作門檻，未來IP的開發速度和覆蓋廣度還有巨大提升空間。」

　　閱文采取「自控兩頭、外包中間」的輕資產模式——主動加強劇本與IP開發以及投流與商業化兩個環節，把視覺化製作外包給外部工作室。公司自研的AI漫劇助手Drama Buddy已服務超過200家工作室。2026年1月，閱文漫劇助手全面接入生數科技的多模態大模型Vidu，AI生成能力被深度嵌入創作全鏈路，進一步降低了視覺化製作的門檻。

　　這一模式的關鍵在於：AI降低了單部作品的製作成本，但公司因此進入了更大規模的生產和投放。2026年上半年，影視、動畫、短劇及AI漫劇的製作成本從1.95億元升至4.33億元，增長122.2%。成本並沒有消失，只是從文字內容一側移向了視覺生產一側——同期內容成本從7.89億元降至6.71億元。閱文整體毛利率為50.7%，按年僅提高0.2個百分點。

　　在海外佈局方面，閱文已在海內外分別推出起點劇場和Toon Scroll平台。Toon Scroll計劃年內上線超千部精品漫劇作品，並探索海外本土原創IP的漫劇開發。

　　結語

　　閱文集團2026年中報呈現的是一幅新舊動能切換的圖景。在線業務持續收縮，版權運營快速崛起，AI漫劇正在成為新的增長極。淨利潤的按年下滑更多是稅務補繳與高基數效應的階段性擾動，而非業務趨勢的反轉。

　　當「不足千分之一的IP已被開發」成為管理層反覆強調的敘事，閱文講述的其實是一個關於「存量資產重估」的故事。 AI工具降低了IP視覺化的門檻，讓海量沉睡的文學IP有了被激活的可能。閱文的真正價值或許不在於它已經賺了多少錢，而在於它手裏握着的那座尚未被充分開採的IP礦藏——以及AI這把越來越鋒利的開採工具。

　　但這條路徑並非沒有代價。製作成本的攀升、外部渠道的依賴、自有平台的培育——每一個環節都考驗着閱文從「內容平台」向「IP全產業鏈運營商」轉型的執行力。4.3億的AI漫劇收入只是一個開始，真正的考驗在於：當AI工具普惠化之後，閱文能否把「IP庫最大」的先發優勢，轉化為可持續的競爭壁壘。