本文作者Andy Home為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦8月13日 - 倫敦金屬交易所（LME）的鋁庫存已跌至1990年以來的最低水平，這印證了伊朗戰爭造成的供應鏈中斷。

自2月28日美國和以色列襲擊伊朗以來，海灣地區的原鋁產量銳減，按年化計算減少了200萬噸。

供應鏈受到衝擊後，買家紛紛搶購市場上有限的現貨金屬。作為全球鋁市場「最後供應來源」的倫敦金屬交易所（LME）庫存自2026年初以來已減半，目前僅剩25萬噸。

耐人尋味的是，無論是LME鋁價本身，還是反映近期供應緊張程度的期限價差，似乎都沒有因為庫存被大量消耗而受到明顯影響。

LME倉單池中剩餘的幾乎全是俄羅斯鋁，且其中絕大多數歸一家實體所有。

圖：LME鋁庫存降至36年低點

LME庫存的拋售僅限於印度鋁。在短短 12 個月內，印度鋁的註冊庫存從 23.6 萬噸暴跌至 1.245 萬噸。根據該交易所最新的月度明細數據，截至 7 月底，在 LME 系統中 24.525 萬噸的可用鋁中，俄羅斯鋁佔 95%。

這種情況並非史無前例。2024年初，俄羅斯鋁在庫存中的份額曾超過90%。但當時的情況有所不同：當時還有80萬噸非註冊倉單庫存，其中大部分是印度鋁，在各倉庫間進行周轉。 目前，非註冊倉單庫存僅為85,645噸，其中26,130噸位於馬來西亞的巴生港。

圖：LME鋁庫存持續流失

目前留在LME交易池中的，是2024年4月12日之前生產的俄羅斯鋁。正是這一天，美國和英國因俄羅斯2022年入侵烏克蘭而宣佈對俄實施新一輪制裁。

這些鋁大部分分散在韓國光陽、馬來西亞巴生港和台灣高雄。除光陽港有少量小額交易外，剩餘的俄羅斯鋁庫存數月來幾乎無人問津。

美國和歐洲的實貨買家被禁止使用這些鋁，而亞洲的許多買家也選擇不使用。

這種交易停滯可能還源於該金屬被鎖定在孖展倉儲交易中，從而降低了其流通便利性。

LME的每日持倉報告顯示，截至周二，一家實體持有 80-90% 的所有保稅庫存 MALWHL=LME 。如果將現金交割日持倉計算在內，這一比例將升至 90% 以上 MALWHC=LME 。

這正是交易所所定義的主導持倉，意味着該持倉須遵守LME的借貸規則——該規則旨在防止大額持倉演變為壟斷市場。

事實上，該持倉規模之大，已要求持有人必須向現貨市場無償出借金屬，直至持倉比例降至90%的門檻以下；屆時，持有人每天可獲得最高相當於現貨價格0.25%的收益。

這些借貸限制措施已於2025年3月被永久強化，適用於整個近月合約交易；如果持倉規模超過可用庫存的150%，相關限制便會觸發。

持續滾動實施的借貸限制措施，或許可以解釋為何LME的期限價差表現得如此平靜。儘管非俄羅斯來源庫存的流動性已接近枯竭，但作為基準指標的現貨較三個月期合約價差仍僅維持在每噸8美元的小幅現貨升水水平。

但如此低的交易所庫存水平，勢必會讓LME擴大的借貸限制規則面臨幾次真正的壓力測試。(完)