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　　來源：南財社

　　8月12日晚，騰訊公布2026年第二季度財報，一組數據驚到所有人：

　　騰訊Q2，營收2048億，按年增長11%，超出市場預期。但淨利潤增速卻只有0.7%至560億，低於市場預期。

　　其中，資本開支狂飆至527.8億，按年增長176%，按月增長65%；錄得自由現金為-138億，22年來首次轉負。

　　自由現金流，說白了就是企業手裏真正能自由支配的「活錢」。上一次騰訊錄得自由現金流為負，還是在2004年——那會兒騰訊剛上市不久，日子緊巴巴。這次卻不是因為經營困難，而是騰訊自己選擇把真金白銀，一把梭哈進AI。光新AI產品這一塊，一天就要燒掉超過1個億。

　　當年被吐槽「沒有夢想」的騰訊，這次的財報中寫滿了「夢想」，但資本市場卻並不買賬。8月13日開盤後股價低開反彈後，持續下跌，收盤報441港元，跌4.46%。投資者用腳投票，表達了對這種「豪賭式押注AI」的擔憂。

　　01

　　豪賭AI：

　　狂砸514億採購算力，

　　100多億砸向新AI產品

　　細看騰訊財報，遊戲、廣告、金融等業務依舊增長強勁，持續「造血」。

　　其中游戲依舊是騰訊的「現金奶牛」，二季度實現收入659億，按年增長11%。營銷服務收入435.7億，按年增長22%；金融科技及企業服務收入602.9億，按年增長9%。

　　核心業務均在強勁增長，淨利潤為何才只微增不到1%？錢究竟去哪兒了？

　　答案沒有爭議：AI。

　　財報披露，騰訊Q2錄得自由現金流-138 億元，主要是經營活動產生的現金淨額527億，被資本開支593億、媒體內容付款50億以及租賃負債付款22億超額抵消。

　　若剔除算力採購的預付款項，騰訊Q2的自由現金流為人民幣 376 億元。

　　換句話來說，騰訊Q2在算力採購的預付款項高達到514億，提前「預訂」給了算力廠商。

　　這一金額，和二季度的資本開支都差不多了。

　　算力是AI的底層。除此之外，騰訊還在AI產品和研發上，加大相關投入。

　　騰訊財報裏披露了一個特殊口徑：剔除混元、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy這些「新AI產品」的收入成本後，Non-IFRS經營利潤861億，按年增長19%。而表觀的Non-IFRS淨利潤是684億，按年增長9%。

　　中間的10%、100多億的差額，都砸到了新AI產品上，吞噬了利潤。

　　算力採購514億，加上新AI產品投入超百億，單季砸向AI的錢就超過了600億。

　　此外，研發上，Q2騰訊研發支出272.8億元，按年增長35%。大部分都用在了AI。

　　騰訊加大AI的押注，並不讓人意外。財報發布前，摩根大通就上調了騰訊全年資本開支預算預測至2000億元。其中還預計，2026年下半年單季開支將接近首季自由現金流567億元。

　　這意味着，騰訊下半年的自由現金流可能還將進一步大幅收縮。

　　02

　　騰訊AI，終於打了翻身仗

　　錢不是白燒的。效果，肉眼可見。

　　最亮眼的當屬騰訊AI辦公應用——WorkBuddy。

　　易觀分析《2026年Q2中國辦公智能體平台市場洞察報告》，2026年6月，WorkBuddy在國內PC端AI原生辦公智能體市場的單月訪問量突破2000萬次，保持市場第一，超過第二、第三名總和。月訪問量前十排行榜中，騰訊系四款產品，WorkBuddy、CodeBuddy、QClaw、Marvis均在其中。四款合計3262萬。

　　騰訊內部已將WorkBuddy稱為繼QQ、微信之後，有潛力成為第三款現象級業務。

　　這個與微信生態聯繫的產品，充分放大的騰訊在社交APP方面的優勢。財報披露，微信及WeChat合併月活賬戶高達14.39億。

　　其次，騰訊也捨得下血本推廣宣發。

　　今年5月以來，WorkBuddy這次幾乎調動了集團內所有的資源，六大事業群一路給它開綠燈，微信的信息流裏堆滿了它的廣告。

　　不僅是線上，線下也到處都是WorkBuddy的廣告。從北京知春路鋪到深圳高新園，又從地鐵延伸到寫字樓和家門口，都是WorkBuddy的身影。

　　這種飽和時產品投放，是騰訊近年來少見的。至少年初大模型之戰中，元寶都沒這種待遇。

　　甚至馬化騰幾乎從不缺席WorkBuddy產品會。Q1、Q2財報中還連續重點提到WorkBuddy。

　　此外，騰訊的AI已經開始滲透遊戲、廣告營銷、金融等核心業務領域，如《和平精英》的AI NPC、微信AI助手、AI智能投放等，成為業績增長的助力之一。

　　03

　　全球科技巨頭，都在重押AI

　　全球有一個普遍的共識：AI算力，已經不是一般人能玩的遊戲了。

　　除了騰訊，全球科技巨頭，從微軟、谷歌到Meta，都在激增AI基礎設施投資。

　　谷歌母公司Alphabet Q2自由現金流也為-59億美元，同樣因AI基礎設施投入所致。

　　Meta的最新財報，公司將全年資本開支指引區間從此前的1250-1450億美元，上調為1300億-1450億美元。高盛還預計，Meta資本開支2027年進一步升至2202.15億美元，按年增長54.1%；2028年達到2312.25億美元。

　　所以，騰訊加大押注AI投入，並不讓人意外。但其激進程度，還是令人震驚。

　　不管是利潤被吞噬，還是自由現金流轉負，這些其實並不可怕，因為行業已經普遍如此。而AI資本開支屬於戰略性資本開支，回報周期長，但一旦形成算力規模，可支撐雲服務、廣告效率、企業AI等多項收入。事實上，Q2廣告收入能漲22%，AI智能投放已是重要推手。

　　真正讓市場焦慮的是：這場豪賭還要持續多久？燒掉的錢，最後能講出一個多大的故事？

　　騰訊用22年來首次負自由現金流，換了一張通往下一個時代的門票。答案好不好，時間會給出判詞。但至少，它已經坐在了牌桌上，籌碼押得比誰都重。