作者 | 源媒匯 胡青木

中國創新藥的「爆款時代」，要來了？

百濟神州日前披露了上半年業績簡報。業績亮點不在於總營收暴漲到222億元，也不是歸母淨利潤按年增幅超620%，而是僅憑旗下澤布替尼（百悅澤）這一款藥，在上半年就攬下全球銷售額約160億元。

截圖來源於公司公告

其中，百悅澤第二季度的全球銷售額約合人民幣86億元。單這一款藥物的銷售規模，便接近同行一家龍頭企業單季度營收水平。超過恒瑞醫藥一季度營收81.4億元。

這就是「爆款」與「矩陣」的區別。百濟神州擁有恒瑞醫藥等國產創新藥企目前還沒有的東西——一款全球通喫的超級大單品。

01.單一爆款收入破160億

很多人對大爆款醫藥產品的認知，還停留在納入國內醫保下十幾二十億的銷售規模，但百悅澤的銷售體量，已大幅超出國內多數創新藥的發展區間。

僅上半年，百悅澤實現161.23億元收入，佔公司產品總收入的74%。在達到百億級的龐大基數之上，依舊保持按年增長28.7%。這種高基數下的持續放量，在國內創新藥產品裏比較罕見。

按照上半年的經營節奏推算，2026全年百悅澤全球銷售額有望突破320億元，摺合約45億美元，距離行業通俗劃分的超級重磅炸彈俱樂部，僅一步之遙。

製藥行業對「重磅炸彈」有着公認標準：年銷售額超10億美元，稱為重磅炸彈，而年銷50億美元以上，則被劃為超級重磅炸彈。

在這個頂級大藥的俱樂部裏，坐着默沙東的可瑞達、艾伯維的修美樂、強生的喜達諾等傳奇藥物。

百悅澤若後續站穩50億美元關口，將成為第一款由中國藥企自主研發、真正躋身這一頂級俱樂部的創新藥。

而這款藥物能具備衝擊這一頂級梯隊的實力，核心支撐正是其獨特的收入地域結構，這也是很多國內藥企難以企及的關鍵優勢。

百悅澤上半年美國市場銷售收入114億元，按年增長27.2%，佔到這款藥全球收入七成以上。

截圖來源於公司公告

不同於多數創新藥依靠國內市場撐業績，百悅澤是靠着付費能力最強的美國市場完成商業崛起。

據行業媒體梳理，2026年第二季度百悅澤單季的市場份額，首次超越艾伯維/強生原研的伊布替尼，登頂該類藥物全球市場第一。

這款核心大單品，成為拉動百濟神州利潤大幅改善的主要驅動力。

2026上半年，其歸母淨利潤實現大幅躍升，半年盈利規模已超過2025全年。此外，受益於百悅澤這類高毛利產品在收入裏佔比不斷提升，其整體毛利率進一步抬升。

截圖來源於公司公告

百悅澤已經不單單是一款銷售表現亮眼的藥物，同時也構成百濟神州重要的利潤來源、海外定價能力支柱。

但高度集中於單一產品的業績結構，也意味着企業的經營命運，深度綁定這款藥物後續的市場走向。

02.出海血戰10多年

過去，恒瑞醫藥憑藉豐富的產品管線與成熟的國內商業化渠道處於行業第一梯隊。而百濟神州此前長期處於投入階段。

如今，兩家企業的業績結構與市場估值正在發生明顯變化。

恒瑞醫藥的業績基本盤依舊穩固，2026年一季度營收和歸母淨利潤均實現按年增長，創新藥收入佔比首次突破60%，這也意味着企業從「仿創結合」向「創新驅動」的轉型再進一步。

但恒瑞醫藥的創新藥佈局，走到的是「產品矩陣」式策略，創新藥覆蓋多個品類，就像3C企業的「機海戰略」，而非單一爆款。

雖有多款核心產品在國內市場佔據優勢，恒瑞醫藥卻沒有一款單品能達到百悅澤的銷售量級，且核心產品也依賴國內市場，海外自主商業化能力較為薄弱。

此外，恒瑞醫藥的出海模式以對外授權為主，通過轉讓管線權益獲取收入，而非自建海外團隊直接銷售藥品，2025年海外收入佔比不足5%，遠低於百濟神州。

客觀來看，恒瑞醫藥並非發展不佳，只是和百濟走出了不一樣的發展路徑。它的核心優勢，是國內成熟的銷售網絡以及對醫保體系的深度適配，但短板在於缺少一款經過全球市場充分驗證的重磅大單品。

這種依靠多款產品共同搭建的業績底盤，也更能讓市場看見百濟神州全球大單品的稀缺價值。而這份稀缺，很大程度正來源於市場環境的差異。

國內創新藥普遍困於醫保談判的價格約束，藥品價值很容易被國內支付體系框定。而成功打入歐美主流市場的大單品，有機會獲得更可觀的藥品定價。

比營收和估值更珍貴的，是百悅澤跑通之後沉澱下來的全球化能力。

過去十餘年，百濟神州一點點搭建起歐美本地商業化隊伍，積累海外藥監溝通申報的實戰經驗，打磨全球多中心臨床的運營體系，打通了美國醫保支付的准入渠道。

這套全球化運營能力並非一次性資源，理論上有機會複用在後續管線的開發與商業化當中。

對比來看，恒瑞醫藥等國產藥企的海外商業化、海外藥監申報的經驗仍需持續積累。

03.爆款單品下的考驗

百濟神州靠百悅澤在估值上佔據優勢，但爆款也是一把雙刃劍。

一個趨勢是，隨着銷售基數持續抬升，百悅澤增速在逐年回落，從早期數倍級的爆發式增長，逐步收縮到如今的28.7%。雖仍保持雙位數增長，但後續管線能否及時接力，反而更加考驗百濟神州持續驗證的能力。

眼下百悅澤撐起超七成產品收入，業績高度綁定單品，意味着百濟神州要直面海外競品迭代、醫保支付政策變動、未來專利周期的壓力等變量，任何一項發生變化，都可能直接傳導至整體營收與利潤。

為對沖這份不確定性，百濟神州也在全力推進多條後續管線，比如血液腫瘤領域有新候選藥物推進關鍵臨床，可與百悅澤形成聯用方案，挖掘現有賽道的增量空間。

其中，實體瘤方向佈局多款新一代療法，瞄準國內與海外高發癌種，部分項目已經走到申報前的關鍵節點。

截圖來源於公司官網

只是管線從臨床成功到商業化落地，中間還要跨過臨床驗證、海外申報、市場推廣等重重關卡，並非所有在研項目都能順利轉化為下一個大單品。

擁有全球化的銷售體系是它的先天優勢，但能不能把管線優勢兌現成實實在在的銷售收入，減少對單一爆款的依賴，依然是資本市場觀望的焦點。

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