路透8月14日報道，人工智能企業與各國政府同時加大發債，主要經濟體經通脹調整後的借貸成本已升至十多年來最高。以通脹掛鉤債券衡量，美國 30 年期實際收益率約為 3%，接近 18 年高點；英國和德國的 10 年期實際收益率同樣處在十多年高位。投資者和分析師認為，這正在給股市和全球經濟累積風險。

變化最直接的來源是 AI。倫交所集團數據顯示，Alphabet、亞馬遜和 Meta 等公司今年發債近 2200 億美元，超過 2025 年全年 1080 億美元的兩倍。市場上債券供應驟增，買家要求更高回報才願意接手。

政府在爭奪同一筆資金。美國今年預算赤字預計約為 GDP 的 6%，規模 1.9 萬億美元，法國和英國分別為 5% 和 4%。貝萊德智庫英國首席投資策略師維韋克·保羅說，這樣的資本競爭在近年少見，AI 建設不斷加碼，讓資金稀缺加速顯現，並反映在債券收益率上。

股市尚未定價

按估值邏輯，實際收益率上行會削弱股票的相對吸引力。一方面債券能提供更好的經通脹調整後回報，另一方面未來現金流要按收益率折現，現值隨之下降。

股市迄今沒有這樣反應。在盈利和經濟韌性支撐下，股指仍在創新高，摩根大通已上調對標普 500 的盈利預測。

Satori Insights 創始人馬特·金對這一狀態存疑。他說大型科技公司正在消耗賬上現金，之後會更多依賴信貸孖展，實際利率上升到那時纔會真正產生壓力。他在報告中寫道，預計實際收益率會繼續上行，直到把推高它的舉債壓下去，同時終止支撐本輪股市上漲的風險偏好輪動。

借貸成本升到一定水平，也會壓制企業和家庭的消費與投資。Neuberger 首席投資官阿肖克·巴蒂亞估計，實際收益率升至 3% 至 4% 纔會衝擊經濟增長，美國目前仍低於這一區間。但他說，當前水平已經是警示信號，眼下 1.5% 至 2% 的增速可能開始受到威脅。

巴蒂亞出於對財政政策的擔憂，對長期債券保持謹慎。基特森說，政界缺乏削減赤字的意願，支撐收益率上行的結構性因素依然存在，沒有理由認為會很快消失。（鳳凰AI研究院）