作者 邊競

路透上海8月14日 - 中國7月人民幣貸款負增長創下紀錄最大規模，與此同時當月社融增量反而高於預期，基本上依靠政府債券和企業債券拉動。央行最新發布的貨幣政策執行報告亦再次強調孖展結構正經歷趨勢變化，債券已逐漸取代信貸成為孖展增長的「門面」擔當。

分析人士並指出，考慮到信貸對孖展需求的參考意義下降，央行也不會因為該數據疲弱而祭出新一輪寬鬆政策，特別是近期月中開展隔夜逆回購及買斷式逆回購等量續做的組合操作，表明央行穩預期同時仍避免釋放過於寬鬆的信號，降準降息還要觀察後續基本面走勢。

「受票據轉貼現利率0.5%下限約束，銀行7月票據衝量不足，人民幣信貸創有數據以來最大單月減少，」澳新銀行中國資深策略師邢兆鵬稱。

中國央行周五公布，今年前七個月人民幣貸款增加10.38萬億元；路透據此計算，7月新增人民幣貸款為-3,400億元，遠低於路透調查中值的450億元，並創下歷史新低。當月末廣義貨幣供應量(M2)按年增長7.7%，創下2025年3月以來新低，路透調查中值為7.9%。

路透7月曾引述消息人士透露，繼此前限制部分銀行票據轉貼現買入價後，中國監管機構又要求市場機構買賣報價均不得低於0.5%。本周中國票據市場兩個月期國股銀行承兌匯票轉貼現利率下行約7個點子（bp）至0.5%，與其他期限票據利率趨於一致。

國泰君安國際首席經濟學家周浩談到，貸款有些低於預期，不過把貸款和債券孖展這兩個數字加在一起看，整體社融增量還是高於預期的，符合央行貨政報告裏提到的孖展結構調整的趨勢。

央行數據並顯示，1-7月社會孖展規模增量累計為22.25萬億元，比上年同期少1.74萬億元。路透據此計算，7月社融增量1.41萬億元，高於1.2萬億元的路透調查中值，較上年同期多2,500億元；其中當月政府債券和企業債券淨孖展規模分別約為1.32萬億元和4,500億元。

中國央行周三晚間發布2026年第二季度貨幣政策執行報告，延續「適度寬鬆」基調，不過相較上次報告，通脹敘事與海外央行轉向成為新增關切，政策重心從「邊走邊看」轉向「存量加速+增量儲備」，重在落實「逆周期」，降準降息仍未點名。

央行並指出，近年來，隨着中國經濟從高速增長轉向高質量發展，貨幣信貸也在從外延式擴張轉向內涵式發展，應淡化對貸款這個單一孖展渠道的關注，把貸款和債券孖展等合併觀察。

**降準降息仍需等待時機**

邢兆鵬指出，從貨幣政策報告等溝通看，短期內降息概率不大。經濟增長的主要問題出在地方財政缺項目，預計後續政策以加快項目落地為主，9月央行有可能出台降準配合。

添增基金副總經理陳康表示，降息確實一定程度上有助於解決資金需求的問題，但現在短端利率本就不高，流動性也算充裕，在政策空間和應對需求結構性問題的有效性的權衡上，短期內出台降息政策的可能性不大。

周浩則談到，「債券市場提前交易貨幣寬鬆政策，但是否有政策落地，存在一定的不確定性，可能還是要先觀察7月和8月的經濟數據。」

他並認為，從央行最近的流動性調控來看，維穩還是首要的，首次在月中開展隔夜逆回購操作，同時六個月買斷式逆回購等量續做，既不希望資金有波動，也不希望流動過於寬鬆，防止空轉。

時隔逾兩個月，中國央行公開市場七天期逆回購周二再歸零，且零操作持續四天。央行並宣佈於周五（14日）及下周一至周三（17日至19日）開展隔夜逆回購操作，日操作金額不超過6,000億元人民幣，這也是首次在月中時段開展該期限逆回購操作，周五操作量為3,490億元。

市場人士認為，此舉或旨在對沖大額買斷式逆回購到期、稅期走款和政府債發行帶來的流動性擾動。而銀行間市場資金面近期也持續充裕，隨着央行隔夜逆回購的操作頻率進一步加密，央行調控越來越精細，未來市場流動性預期也將會更加平穩。

央行在最新貨政報告中並稱，2025年起，短端利率調控目標從過去的DR007（銀行間存款類機構七天回購利率）逐步轉向DR001（存款類機構隔夜回購利率），2026年以來進一步向市場明確傳遞了目標利率轉隔夜的信號；短端利率調控框架更加清晰。（完）