導語：萬億級「龍頭」的上游投資邏輯。

光模塊產業鏈開始出現「龍頭」買「龍頭」現象。

近日，全球PCB龍頭鵬鼎控股（002938.SZ）在披露2026年半年報時，前十大股東名單裏出現了光模塊龍頭中際旭創的身影：中際旭創（上海）投資有限公司（簡稱「旭創投資」），這個旭創投資是中際旭創的全資子公司，如今憑藉20億元的交易成為了PCB行業老大的第四大股東。

緊接着在8月13日晚，中際旭創又宣佈以17.47億元收購全球高導熱石墨膜「龍頭」企業中石科技（300684.SZ）3137.25萬股，佔中石科技總股本的10.47%，轉讓價格為55.7元/股，收購方式為現金方式協議受讓。

截至8月14日收盤，中際旭創最新股價943元/股，總市值1.1萬億元，相比6月22日的歷史高點1416.88元/股，股價縮水超三分之一。

而被中際旭創收購股份的中石科技則直接20cm漲停，8月14日收盤價67.36元/股，總市值約201.7億元。而在過去的9個交易日裏，中石科技有8個交易日實現上漲，累計漲幅超58%。

在接連投資背後，是中際旭創對AI算力產業鏈上下游的深度綁定，也潛藏着中際旭創跳出算力產業鏈單一環節，謀求更多「站位」的野心。

更值得思考的是，在算力大廠紛紛巨資擴產的背景下，相比直接擴產，通過收購上下游公司股份，實現產業鏈站位，是不是一種更靈巧的入局「姿勢」呢？

20億「接盤」背後的「陽謀」

早在3個月前的5月21日，鵬鼎控股公告稱，控股股東美港實業計劃減持2400萬股，持股比例由66.19%降至65.15%，當時的市場都在猜是誰接盤？

兩個月後，中際旭創在7月17日發布的《聆訊後資料集》顯示，公司在5月21日與一名獨立第三方進行場外大宗交易，受讓了一家深交所上市電子器件公司2400萬股A股股份，總對價20億元。

如今來看，這家公司正是鵬鼎控股。

據證券時報報道，中際旭創是通過全資控股的子公司旭創投資完成這筆投資，該公司成立於2025年7月，註冊資本3億元，鵬鼎控股是旭創投資設立以來投資的首家A股上市公司。

如果僅從股份收益來看，中際旭創這筆投資的短期收益並不明朗。

鵬鼎控股上市以來，股價最高點出現在今年6月18日的123.1元/股，但隨後進入下滑調整，6月18日至8月13日，鵬鼎控股在此期間的最低價曾達到過76.05元/股，雖然近期出現一波反彈，但仍在百元股的價格帶徘徊。截至8月13日收盤，鵬鼎控股收盤價95.72元/股，當日跌幅5.23%，中際旭創持有的股份市值約22.97億元，尚在浮盈區間。

中際旭創對這筆投資的意圖，曾在《聆訊後資料集》中披露過，稱這筆投資將加強其與標的公司之間的業務關係。

光模塊龍頭與PCB龍頭的業務協同邏輯並不複雜：鵬鼎控股的SLP產品（適配800G/1.6T 高速光模塊核心板材）已切入800G/1.6T光模塊高端市場並實現量產出貨，3.2T產品已進入研發階段。而中際旭創恰恰是全球800G、1.6T光模塊的主要出貨方。

中際旭創投資鵬鼎控股，更多的是看長期收益，而且當然不僅侷限在股份收益上，更多是在業務寫作上，但這取決於鵬鼎控股未來的發展是否能匹配行業趨勢，持續保持領先。

從鵬鼎控股披露的上半年財報看，公司營收172.17億元、歸母淨利潤12.84億元，分別增長5.14%和4.11%。但拆開來看，扣非淨利潤僅8.92億元，按年下滑22.31%。

而這部分非經常性收益，主要因投資晨壹基金等其他非流動金孖展產產生的公允價值變動，收益高達3.86億元，佔利潤總額的26.84%，加之政府補助0.84億元，合計非經常性損益達3.91億元。

而利潤的下滑，在產品線上體現的更為清晰。

今年上半年，鵬鼎控股的通訊用板營收100.48億元，按年下滑2.15%；消費電子及計算機用板營收47.42億元，按年下降8.36%。公司解釋稱，「受下游存儲芯片及CPU等關鍵零部件漲價、疊加全球消費需求疲軟的雙重影響」。

而汽車/服務器用板營收22.67億元，按年大漲181.58%。其中AI服務器業務近10億元，光模塊業務6.26億元，按年增長11倍。毛利率方面，汽車/服務器用板達37.42%，按年提升20.59個百分點；通訊用板和消費電子用板毛利率也分別提升3.96和1.02個百分點，公司整體毛利率23.82%，按年提升5.08個百分點。

圖源：公司財報

這給人一種反差感，AI 業務營收爆發，毛利率大幅領先傳統消費電子板塊；只是傳統業務體量更大，仍是營收基本盤。 

300億AI豪賭：擴產狂飆背後的財務壓力

真正讓資本市場興奮的，是鵬鼎控股這一輪史無前例的擴產+孖展節奏。

7月3日，鵬鼎控股披露定增預案，擬募資不超過96億元，全部投向「慶鼎AI服務器和高速光模塊高密度互連積層板項目」，該項目計劃總投資127.3億元，建成後新增約65.56萬平方米高階HDI年產能。

7月23日，鵬鼎控股公告擬投資100億元新建深圳第三園區，建設人工智能高階類載板及柔性電路板智造基地項目，計劃2026年7月啓動，2033年建成投產。

而此前的3月17日，鵬鼎控股全資子公司慶鼎精密擬在淮安投資110億元建設高端PCB項目生產基地。

據《21世紀經濟報道》統計，僅今年內，鵬鼎控股宣佈的AI相關投資總額已超過300億元。而另據《證券時報》報道，鵬鼎控股2026年預計資本開支將達到168億元，約為2025財年的2.5倍。

但擴產需要錢。東方財富網數據顯示，截至2026年6月末，鵬鼎控股短期借款升至68.95億元，按年增長68.36%；長期借款增至16.62億元，按年增長高達828.82%。雖然鵬鼎控股貨幣資金尚有106.7億元，但考慮到持續的資本開支，資產負債表的寬裕程度正在收窄。

另一個值得關注的信號：經營活動現金流淨額31.83億元，按年下降25.57%。公司稱主要系為應對原材料漲價，備貨增加所致。

鵬鼎控股正處在一個關鍵的時間窗口。淮安項目、深圳第三園區、泰國基地——多個百億級項目同時推進，對資金、管理、訂單消化能力都是巨大考驗。

理想情況下，產能如期釋放，趕上AI硬件的「紅利期」，公司進入「造血模式」。若項目進度不及預期或AI市場需求波動，高額折舊與利息支出將直接侵蝕利潤。

中際旭創的20億「用錢投票」，顯然是對鵬鼎控股AI轉型前景表示認可，但也源自中際旭創對算力產業上下游的佈局考慮，既然要投資佈局，從目前來看，還有哪家公司比行業龍頭公司更穩呢？

旭創重金佈局上游PCB 龍頭，並非單次短線投資，而是系列產業鏈佈局的一環，後續收購中石科技印證了這一思路。

連環收購：中際旭創鎖定光模塊上游巨頭

在鵬鼎控股之後，中際旭創在8月13日晚宣佈收購中石科技股份，連續收購兩家A股科技公司股份，其目的都指向了「業務協同」，簡單說，就是擴大對自身主業的上游掌控力度。

與鵬鼎控股不同，中石科技屬於導熱散熱行業。據日本富士經濟出版的報告，中石科技是人工合成高導熱石墨膜全球龍頭企業。

與中際旭創業務關聯較大的，是中石科技面向高速光模塊提供的「功能材料+VC 散熱模組」方案；以及面向 AI服務器領域，提供的高性能導熱材料+液冷板一體化方案。中石科技稱，VC 模組產品已通過國內外頭部光通信廠商認證並實現供貨。

2025年，中石科技營收約18.35億元，其中導熱材料營收約17.91億元，佔比高達97.61%。

中際旭創對外投資還有兩個平台：旭創投資和成都智禾光通科技有限公司（簡稱「成都智禾」）。

據天眼查顯示，旭創投資成立於2025年，註冊資本3億元，由中際旭創100%持股。據中際旭創2025年年報，公司對旭創投資的實際投資額為1100萬元。這是目前中際旭創在A股市場進行直接股權投資的核心主體。

成都智禾是中際旭創的全資子公司，註冊於成都，主營設計、研發及生產。與旭創投資不同，成都智禾的角色更偏向於以有限合夥人（LP）身份參與產業基金，通過基金平台進行間接投資。

中際旭創除了直接收購上市股份外，還有其他投資方式，包括基金投資和產業鏈投資兩種方式，前者主要是對幹融系與國泰海通的投資。

2025年9月，旭創投資以自有資金2000萬元認購蘇州幹融園豐二期創業投資合夥企業（有限合夥）出資份額，持有4%份額，該基金總認繳規模為5億元，投資方向為高端製造領域。

同月，中際旭創以自有資金3.54億元認購國泰海通君啓科技股權投資基金（崑山）合夥企業（有限合夥）出資份額，持有23.6%份額。

基金管理人為國泰君安創新投資有限公司，投資方向包括光通信、數據中心、汽車電子、機器人及相關產業鏈。中際旭創表示，本次投資旨在「持續拓展公司在光通信、數據中心、汽車電子、機器人及相關產業鏈等領域的投資佈局」。

2026年8月11日，成都智禾以自有資金2745萬元認購蘇州幹融晟潤創業投資合夥企業90%出資份額，擔任有限合夥人，基金總認繳規模3050萬元，存續期7年（前3年投資期、後4年退出期），聚焦早期硬科技項目投資。

這筆投資的特殊之處在於基金管理人幹孖展本與中際旭創的淵源。

據《蘇州日報》報道，幹孖展本是蘇州旭創（中際旭創前身）早年重要投資方，在公司發展初期便重倉佈局，全程陪伴企業直至上市。

如今角色互換，中際旭創反過來成為幹融系基金的最大出資人。幹孖展本長期堅持「投早、投硬科技」，累計投資逾百家科創企業，已有19家企業登陸A股、港股、美股資本市場，覆蓋光電、半導體、人工智能、高端裝備等領域。

此外，據《21世紀經濟報道》等媒體梳理，中際旭創還通過全資子公司蘇州旭創科技有限公司，直接投資了多家產業鏈企業，比如半導體設備廠商景焱智能、主做硅光+光模塊電芯片的傲科光電，以及做有源激光光芯片的鐳芯光電。

中際旭創的投資版圖呈現出清晰的邏輯：主要是在自身產業鏈上游、產業基金槓桿以及財務投資。

中際旭創的主業是高速光模塊，而光模塊的核心上游包括光芯片、電芯片、PCB等。投資傲科光電（電芯片）、鐳芯光電（激光芯片）、景焱智能（半導體設備），本質上是在鎖定上游供應鏈、確保產能安全。鵬鼎控股的PCB則是光模塊的另一個關鍵上游組件。

對鵬鼎控股的持股，目前外部理解是「屬於財務投資，暫無其他安排」。但中際旭創在《聆訊後資料集》中也明確表示這筆投資「將加強其與鵬鼎控股之間的業務關係」。

中際旭創的投資版圖目前來看並不算龐大，但「落子」方向精準，共同指向一個核心目標：圍繞光通信產業鏈，向上遊關鍵環節延伸佈局。

從早年作為被投企業獲得元禾控股、谷歌資本等機構押注，到如今以千億市值公司的身份反向投資產業鏈夥伴——中際旭創正在從一個「被資本追逐」到「以資本佈局」的角色轉換。

這種轉換背後，是AI算力浪潮賦予光模塊龍頭的產業話語權。至於這張投資版圖會擴張到什麼程度，恐怕取決於中際旭創對「產業鏈安全」和「資本增值」這兩個目標的權重取捨。

#算力 #AI #光模塊 #PCB