韓國基準股指KOSPI周四上漲3.6%，自7月30日低點累計反彈約22%，正式進入技術性牛市。三星電子和SK Hynix是此輪反彈的核心驅動力，兩隻重量級芯片股單日漲幅均接近或超過5%。

這一反彈發生在極端動盪之後。KOSPI在7月單月暴跌22%，創下全球金融危機以來最差單月表現。彼時，槓桿芯片倉位被強制平倉，引發連鎖交易熔斷，散戶財富大幅縮水。

此輪反彈的背後，是多重利好因素疊加：全球科技巨頭最新財報顯示AI資本開支持續高企，美國通脹數據溫和緩解了市場對聯儲局加息的擔憂，監管層收緊單股槓桿ETF規則，以及市場預期三星和SK海力士即將公布股東回報計劃。

從暴跌到牛市：一個月內的戲劇性逆轉

就在一個月前，韓國股市還深陷泥潭。KOSPI在7月單月下跌22%，創下自全球金融危機以來最差單月表現。

暴跌的導火索是槓桿頭寸的強制平倉。散戶投資者大量持有與芯片股掛鉤的單股槓桿ETF，當行情逆轉時，連鎖平倉引發日內波動超過5%的情況頻繁出現，交易所多次觸發熔斷機制，數十億美元的散戶財富在短時間內蒸發。

監管層隨即出手。當局收緊了單股槓桿ETF的最低保證金要求，相關產品的日成交額大幅萎縮。與此同時，投資者主動降低孖展槓桿，市場波動率已回落至4月以來最低水平。

Life Asset Management首席執行官Kang DaeKwun表示："我認為市場在槓桿頭寸平倉過程中超跌了，隨着資金流動趨於穩定，目前的反彈是自然修復。"

AI支出不減，芯片需求邏輯依然成立

這輪反彈的根本支撐，來自AI需求端的持續強勁。

全球科技巨頭最新財報顯示，AI基礎設施投入並未放緩，這直接提振了對高帶寬內存（HBM）等AI芯片的需求預期。韓國股市今年以來累計漲幅已超60%，主要由散戶主導，但即便如此，KOSPI距6月底高點仍有約25%的差距。

Baillie Gifford新興市場股票投資專家Qian Zhang指出："由於AI智能體和實體AI的興起，內存需求已經爆發式增長，但我們進入這一階段時供給能力相當有限——瓶頸就在這裏。""我們並不是說全球會永遠以這種速度建設數據中心，但這是一個真實存在的物理瓶頸，全球只有少數幾家公司能夠解決。"

中國競爭威脅的上升曾給內存股的強勁漲勢潑了一盆冷水，但分析人士認為近期需求前景依然穩固。AI向更多應用場景滲透、日常使用頻率提升，正在持續推動芯片需求增長。

股東回報預期升溫，三星SK海力士或推百萬億韓元級計劃

除AI敘事外，兩大芯片巨頭即將公布的股東回報計劃，也成為近期市場情緒的重要催化劑。

三星電子方面，公司在二季度業績電話會議上表示，"董事會和管理層正在積極討論包括特別股息在內的具體執行方案及下一期股東回報政策"。其現行2024至2026年三年期政策今年到期。

據DS投資證券測算，三星電子今年自由現金流（FCF）預計達263.2萬億韓元，扣除定期股息後，三年累計FCF的50%對應的額外回報空間約為131.8萬億韓元。KB證券則預測，三星年度股東回報規模最低100萬億、最高可達200萬億韓元，較現行每年9.8萬億韓元的規模擴大逾10倍。

SK海力士方面，公司已公告稱"正積極研究追加股東回報方案，具體內容將於三季度內確定並公布"。未來資產證券預計SK海力士今年FCF達180萬億韓元，年末淨現金173萬億韓元，估算可用於回報的資金約40萬億韓元。大信證券則認為，若將自購股票註銷與特別股息合併計算，最高可實現100萬億韓元的回報空間。

未來資產證券研究員Kim Young-gun指出，三星電子"股價較高點下跌39%，當前時點是推進股東回報的正當性、收益率和實際效用感均顯著提升的階段"。他同時表示，SK海力士"股價較高點下跌51%，是回購等回報措施的最佳時機，且回報規模越大，市場越會將其解讀為公司對未來現金創造能力的信心"。

外資態度微妙，市場能否持續仍存變數

外資動向值得關注。周四外國投資者淨買入韓國股票，但年初至今仍為淨賣出，累計撤資超過1000億美元——此前市場過熱、估值偏高是主要原因。隨着此輪下跌將估值壓至更具吸引力的水平，部分海外資金開始迴流。

不過，市場能否延續漲勢，仍面臨不確定性。Kang DaeKwun表示：「在AI敘事和美國利率出現一定程度的穩定之前，市場要維持持續上漲將是困難的。」