華爾街正押注一件違背金融常識的事：AI芯片不會像傳統科技硬件那樣快速貶值。

　　英偉達本周宣佈一項高達5000億美元的合作，科技公司將可以通過阿波羅、KKR、布魯克菲爾德、貝萊德和高盛等機構的孖展，租賃其AI芯片。參與交易的金融高管告訴英國《金融時報》，這筆鉅額合作的核心假設是：在AI算力需求持續高漲的背景下，芯片價格將比許多分析師預期的更長時間保持高位。

　　英偉達首席執行官黃仁勳表示，這一安排將創造出以半導體為支撐的新資產類別，有望吸引規模達22萬億美元的私人資本入場。黑石的喬恩·格雷、貝萊德的拉里·芬克等資本大佬也公開表示，願意投入資金，抓住數據中心建設的巨大需求。

　　新模式的核心邏輯與風險

　　傳統孖展邏輯中，科技硬件貶值極快。汽車或商業飛機在客戶違約後還有穩定的二手市場，但芯片的長期殘值卻高度不確定——技術迭代迅速，需求也可能波動。目前，以芯片租賃為抵押的債務，多數貸款機構要求在3至5年內全額償還，默認之後殘值接近於零。

　　與此同時，租用芯片的公司還需要同步建設數據中心，導致實際收入遠遠滯後於鉅額支出。

　　分析師本·巴賈林指出，整個模式建立在「持續投資」的前提上。「存在過度建設、需求放緩、模型進步後對算力需求下降的風險。」

　　英偉達的對沖與保證

　　黃仁勳則給出了不同判斷。他指出，即便是較舊的H100芯片，也因算力需求爆發而保值時間超出預期；六年前的A100芯片至今仍在使用。英偉達還通過持續更新軟件平台CUDA，延長了芯片的實際壽命。最新最強的GPU主要用於訓練前沿模型，而較舊硬件則可用於回答查詢等相對簡單的任務。

　　更關鍵的是，英偉達承諾在租賃期內，芯片至少保留初始價值的25%。這意味着，這家市值5.3萬億美元的公司將率先承擔超出預期的貶值損失。參與交易的一位高管稱，這相當於「第一層損失緩衝」，讓私人資本更有信心將相關孖展打包成證券，出售給保險公司等長期資金。

　　私人資本的新玩法

　　部分機構計劃像擔保貸款憑證（CLO）一樣，把GPU租賃分成不同風險層級，供投資者按風險偏好選擇。也有人認為各方會採用不同結構，不會形成統一模式。

　　對英偉達而言，這一安排還有額外好處：把客戶孖展壓力從自身資產負債表上轉移出去。過去它常通過供應商孖展直接為客戶提供擔保，如今有全球最大的金融機構接盤，負擔顯著減輕。

　　華爾街用真金白銀押注：在AI時代，英偉達的芯片將打破「科技產品快速貶值」的舊規律。這筆5000億美元的豪賭能否成立，最終取決於算力需求是否真能持續高漲，以及芯片殘值是否真能撐住。