金吾財訊 | 財通證券發布研報指，H&H國際控股（01112）作為全家庭營養健康龍頭，經營勢能明確向上。2025年以來公司成人營養及護理（ANC）業務穩健增長、嬰幼兒營養及護理（BNC）業務底部強修復、寵物營養及護理（PNC）業務盈利顯著改善，同時隨着降債節奏加速、財務費用率下行及非核心資產減值影響趨弱，預計盈利水平將逐步迴歸合理區間，當前處於明確的經營拐點。

在ANC業務方面，Swisse龍頭地位穩固，定位「自然+科學營養」並構建全生命周期矩陣。未來增量主要來自兩方面：一是國內保健品行業監管加嚴，中小品牌出清，Swisse有望憑藉合規及頭部優勢，在抖音及跨境渠道持續提升份額；二是東南亞營養健康市場方興未艾，Swisse憑藉國際品牌效應和豐富的國際化運營經驗前瞻性佈局，2025年ANC其他市場按年增速達36%。

在BNC業務方面，新舊國標切換已於2025年完成，合生元奶粉恢復增長，並推出添加HMO等成分的派星2.0新品。截至2026年6月30日，合生元在超高端嬰配粉市場份額達到20%，按年提升5.4個百分點。受益於行業性召回事件帶來的客群轉換、專賣店及線上渠道高增以及持續的產品創新，26年上半年嬰配粉增速高達50%以上，板塊底部反轉邏輯清晰。

在PNC業務方面，寵物營養賽道潛力巨大，結構升級驅動盈利改善。公司旗下ZestyPaws領跑北美高端寵物營養市場並持續開拓新渠道；SolidGold則主動優化北美低效渠道，同時推進中國本土化供應鏈落地，板塊盈利水平逐步進入上升軌道。

該行預計公司2026-2028年營業收入按年增長18%/9%/8%，歸母淨利潤按年增長297%/22%/19%，對應PE分別為11倍/9倍/7倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示主要包括行業競爭風險、出生率下滑風險、匯率及利率波動風險、食品安全及合規風險等。