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　　文/羽扇觀金工作室 李麗夢

　　近5億險資投向萬科系地產項目，到2024年末賬面僅剩0.04億。幸福人壽於2025年3月代位起訴萬科關聯公司，索償本息6.546億。該訴訟細節直至幸福人壽2026年二季度償付能力報告才正式曝光。而此時，距損失坐實已過去近兩年。

圖為幸福人壽2026年二季度償付能力報告截圖

　　99.7%的錢，0.3%的基金管理人說了算

　　2017年4月，中城幹燦基金設立，幸福人壽作為有限合夥人出資4.985億元，佔比99.7%，是唯一的真金白銀出資方。基金管理人上海中城年代股權投資基金管理有限公司只掏了0.3%的份額，卻握有項目運營、投後管理及風險處置的全部權限。典型的「出錢的不當家，當家的不出錢」。

圖為中城幹燦基金股權架構

　　2018年3月，中城幹燦基金與上海萬科投資管理有限公司各出資50%，合資成立上海萬忞企業管理有限公司。層層穿透之後，資金最終落到本次被告上海萬睿房地產有限公司手裏。

圖為上海萬睿房地產有限公司股權構架

　　高管名單也能對上號。上海萬忞董事長朱禛峯、上海萬睿董事長邱斌，都在萬科系多家公司任過職。幸福人壽這5億，走的是「私募基金—萬科合資平台—項目公司」三層通道，終點是萬科的地產項目。

　　5億變0.04億，信披拖了兩年

　　按照幸福人壽的說法，基金管理人「怠於行使權利」，把損失拖成了定局。幸福人壽2024年資產減值損失從上年的約0.5億飆到5.63億，按年增幅1029.79%。2025年3月25日，幸福人壽以有限合夥人身份提起代位訴訟，被告是上海萬睿，案由是合同糾紛，訴訟標的65460.09萬。本金加逾期利息，合計6.5個億。

　　值得注意的是信息披露的節奏。2024年減值已經發生了，但年報及償付能力報告中並未就這筆損失進行專項披露。2025年3月案子就立了，訴訟詳情卻一直沒有公開，直到2026年二季度償付能力報告才完整披露，這時候距離損失坐實已經過去將近兩年。

圖為國家金融監督管理總局對幸福人壽行政處罰信息

　　監管沒放過這事。2026年4月，國家金融監督管理總局開出一張罰單：警告，罰款231萬。違規事由列了四條：關聯方信息重大遺漏、未及時準確計提資產減值準備、投資集合資金信託計劃不審慎、向不動產項目提供無擔保債權孖展。公司回應說這些行為都發生在2024年4月之前，已經整改完了。

圖為幸福人壽2026年二季度償付能力報告截圖

　　罰單下來前後，管理層也換了一輪。董事長空位18個月，直到2025年9月何六藝才接任。2026年以來，武鑫、曾卓、王文祥陸續獲批出任董祕兼首席投資官、總精算師兼財務負責人、副總經理兼審計責任人。之前被監管點過名的審計負責人郭俊，報告期內已經辭任。

　　52億違約窟窿，萬科兩年虧掉1380億

　　6.5億的官司，只是幸福人壽投資風險的冰山一角。

圖為幸福人壽2026年一季度定期跟蹤評級信息公告

　　截至2025年末，公司投資資產裏涉及違約的賬面餘額高達52.30億元，主要集中在醫藥、房地產和基建這三個順周期領域。幸福人壽總資產逾1700億，這個體量的壞賬敞口，對資本的消耗不會小。

　　經營上也坐過山車。2026年一季度單季虧了10.4個億，核心償付能力充足率一度掉到72.20%。上半年經營數據好轉，淨利潤20.5億，償付能力回升到91.14%，但短期回血改變不了存量風險的壓力。6.5億這筆要是追不回來，公司將失去一個重要的回血機會。

　　被告方上海萬睿背後的萬科，同樣已陷入深度虧損。萬科2024年歸母淨虧損495億，2025年歸母淨虧損885.6億，兩年加起來虧了1380億。截至2025年末，有息負債3584.8億，其中一年內到期的有1605.6億，賬上現金只有672.4億，現金短債比0.42倍。短期債務的窟窿，現金連一半都蓋不住。惠譽2026年4月的報告說得很直白：萬科短期流動性持續喫緊，得靠大股東深圳地鐵輸血才能維持運轉。

　　幸福人壽的遭遇並非孤例。這些年險資借道私募扎堆地產，賺的是類債權的穩定回報，賭的是房價永遠漲。如今行情逆轉，銷售回款枯竭，房企現金流斷裂。錢還不上了，管理人撇清關係，所有風險穿透通道，全部裸露在只管出資、不掌實權的LP面前。6.5億追償前景並不樂觀。