8月10日，小牛電動發布2026年第二季度財報。

報告期內，公司實現營業收入14.404億元，按年增長14.7%；整車銷量434,687輛，按年增長24.2%。其中，中國市場銷量402,202輛，按年增長26.2%，繼續貢獻絕大多數銷量增量。

從銷量看，小牛電動延續了去年以來的恢復態勢。今年上半年，公司累計銷售696,311輛，高於去年同期的553,403輛。

不過，銷量增長並未完全轉化為收入和利潤的同步改善。二季度銷量增速達到24.2%，但收入增速只有14.7%，公司整車單車收入降至3029元，按年下降8.6%。

這與小牛當前的產品結構變化有關。

公司在業績會上披露，二季度電動摩托車已經佔到中國市場銷量的約60%。管理層稱，相比公司過去佔比較高的中高端電動自行車，電動摩托車的平均售價和毛利率相對較低。

隨着電動自行車新國標全面落地，小牛的產品結構也在調整。管理層在業績會上稱，高線城市需求走弱也對公司過去佔優勢的中高端電動自行車業務形成一定影響。

這一變化已經反映在利潤端。二季度，小牛電動毛利率為16.0%，低於去年同期的20.1%；毛利潤約2.30億元，也低於去年同期的2.52億元。公司解釋稱，毛利率下降受到國內產品結構變化、成本上漲以及海外庫存清理等因素影響。

與此同時，小牛的費用投入仍處於較高水平。二季度銷售及營銷費用約2.39億元，按年增長18%；研發費用5150萬元，按年增長17.8%。

最終，公司當季淨虧損1.02億元，而去年同期淨利潤為588萬元。今年上半年，小牛累計淨虧損約1.96億元，虧損規模較去年同期擴大。

因此，對現階段的小牛而言，銷量能否繼續增長已經不是唯一的問題，更重要的是增長結構。

經歷2022年、2023年連續兩年的銷量下滑後，小牛自2024年以來重新恢復增長，2025年全年銷量進一步增至119.2萬輛，但隨着更低價格區間產品佔比提升，單車收入和毛利率開始承壓，規模恢復與盈利改善之間仍存在距離。

渠道端的變化也較為明顯。截至2026年6月30日，小牛國內門店數量達到4570家，較一季度末增加不多。相比繼續快速擴店，公司目前更強調現有渠道效率。

管理層披露，二季度同店銷售按年增長24%，線上銷量按年增長50%，線上渠道已經成為國內銷售的重要組成部分。

海外業務則仍處於調整階段。二季度海外銷量按年增長3.6%，但由於一季度表現較弱，上半年海外累計銷量仍低於去年同期。海外滑板車庫存消化也繼續影響毛利水平，短期內海外業務對整體業績的拉動仍較有限。

對於第三季度，小牛預計營業收入為18.63億元至20.33億元，按年增長10%至20%。需要注意的是，公司此前給出的二季度收入指引為15.70億元至18.21億元，最終實際收入低於指引下限。因此，三季度能否兌現新的增長預期，仍要看國內銷量增長能否維持，以及產品結構和毛利率能否有所改善。

從目前的數據看，小牛的銷量恢復已經較為明確，但經營質量仍在調整之中。接下來，相比單純觀察銷量增速，單車收入、毛利率以及虧損收窄情況，可能更能反映這輪增長是否真正轉化為經營改善。