嘉德諾 (Cardinal Health) (NYSE: CAH) 公布 2026 財年第四季度營收為 637 億美元，按年增長 6%；GAAP 稀釋後每股收益（EPS）從 1.00 美元增長 70% 至 1.70 美元。醫藥與特藥解決方案部門貢獻了大部分營收增長，而一次性關稅退款拉動了全球醫療產品與分銷部門的利潤。扣除關稅退款後，Non-GAAP 稀釋後每股收益仍增長 25% 至 2.60 美元。
核心盈利數據
截至 2026 年 6 月 30 日的季度，毛利增速快於運營費用增速：毛利增長 16%，而分銷、銷售及一般管理費用增長 10%。這種經營槓桿效應，加上收購相關薪酬與資產處置費用的減少，推動 GAAP 運營利潤增長 70%。
Non-GAAP 運營利潤增長 30%。在較低的有效稅率和稀釋後總股數減少的支撐下，Non-GAAP 每股收益增速更快，達到 40%，儘管利息及其他費用的增加抵消了部分增幅。
季度主要指標如下：
| 指標 | 2026 財年第四季度 | 2025 財年第四季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 636.72 億美元 | 601.59 億美元 | +6% |
| 毛利 / 毛利率 | 25.60 億美元 / 約 4.0% | 22.02 億美元 / 約 3.7% | +16% / 約 +0.4 個百分點 |
| GAAP 運營利潤 / 運營利潤率 | 7.29 億美元 / 約 1.1% | 4.28 億美元 / 約 0.7% | +70% / 約 +0.4 個百分點 |
| Non-GAAP 運營利潤 / 運營利潤率 | 9.35 億美元 / 約 1.5% | 7.19 億美元 / 約 1.2% | +30% / 約 +0.3 個百分點 |
| 歸屬於嘉德諾的淨利潤 | 3.98 億美元 | 2.39 億美元 | +67% |
| GAAP 稀釋後每股收益 | 1.70 美元 | 1.00 美元 | +70% |
| Non-GAAP 稀釋後每股收益 | 2.91 美元 | 2.08 美元 | +40% |
| 扣除關稅退款後的 Non-GAAP 稀釋後每股收益 | 2.60 美元 | 2.08 美元 | +25% |
| 經營現金流 | 16.92 億美元 | 15.20 億美元 | 約 +11% |
GAAP 業績包含嘉德諾對 Outcomes 股權計提的 1.22 億美元稅前減值。該項目已從 Non-GAAP 利潤中扣除。
業務與部門業績
醫藥與特藥解決方案部門幾乎貢獻了合併營收的全部增量。全球醫療產品與分銷部門（GMPD）在營收下降的情況下實現了利潤的大幅增加，但該結果需要剔除關稅退款的影響。其他業務在沒有該一次性收益的情況下仍實現了營收和利潤增長。
| 業務部門 | 第四季度營收 | 第四季度部門利潤 | 利潤率 |
|---|---|---|---|
| 醫藥與特藥解決方案 | 588.48 億美元，+6% | 6.45 億美元，+21% | 1.10% 對比 0.97% |
| 全球醫療產品與分銷 | 31.28 億美元，-2% | 1.50 億美元，不適用 | 4.80% 對比 2.19% |
| 其他 | 17.21 億美元，+7% | 1.83 億美元，+14% | 10.63% 對比 9.94% |
醫藥與特藥解決方案部門受益於向現有客戶銷售的品牌藥和特藥增加。部門利潤還獲得了品牌藥及特藥產品的貢獻，以及仿製藥項目的良好表現。
GMPD 營收下降的主要原因是分銷業務量減少以及向客戶退還關稅退款的預提，但部分被嘉德諾自有品牌增長所抵消。其他業務營收增加涵蓋核藥與精密健康解決方案、居家護理解決方案（at-Home Solutions）及 OptiFreight 物流，利潤增長主要由 OptiFreight 和居家護理解決方案推動。
關稅退款放大了 GMPD 利潤，但底層盈利依然增長
嘉德諾在 GMPD 部門中確認了來自 IEEPA 關稅退款的 1 億美元一次性運營利潤收益。該收益佔該部門當季列報的 1.50 億美元利潤的三分之二。扣除該收益後，GMPD 利潤為 5000 萬美元，按年下降 29%（上年同期為 7000 萬美元），而非列報數據所暗示的大幅增長。
在合併層面，該退款貢獻了 7400 萬美元的稅後利潤，摺合每股稀釋收益 0.31 美元。扣除該影響後，Non-GAAP 淨利潤增長 21% 至 6.08 億美元，Non-GAAP 每股收益增長 25% 至 2.60 美元。這表明，儘管該一次性項目顯著提高了列報的增長率，但公司的總體盈利增長並非僅僅依賴於該退款。
盈利能力、現金流與資產負債表
GAAP 與 Non-GAAP 利潤之間的差距依然顯著。除 Outcomes 的減值外，當季調整還包括 1.21 億美元的攤銷及其他收購相關成本、4400 萬美元的收購相關薪酬，以及 4000 萬美元的重組和遣散費用。
每股收益還受益於運營利潤下方的因素。GAAP 有效稅率從 36.9% 降至 27.9%，Non-GAAP 稅率從 26.3% 降至 22.5%。稀釋後加權平均股數從 2.40 億股減少至 2.35 億股。然而，淨利息費用增長 7% 至 7900 萬美元。
在整個財年，經營現金流從 23.97 億美元增至 51.74 億美元，調整後自由現金流從 24.88 億美元增至 49.71 億美元。營運資金的變化推動了這一改善：存貨佔用現金 4.88 億美元（2025 財年為 18.16 億美元），應收賬款佔用現金 4.08 億美元（2025 財年為 8.33 億美元），應付賬款提供現金 34.63 億美元（2025 財年為 27.32 億美元）。
截至財年末，現金及現金等價物為 48.56 億美元，高於上一財年末的 38.74 億美元。嘉德諾在 2026 財年花費 13.58 億美元用於回購庫藏股（財報中列報為約 14 億美元）。董事會還將股票回購授權額度增加了 50 億美元，使截至 2026 年 8 月的總授權額度達到 64 億美元；授權本身並不保證會回購所有股票。
2027 財年業績指引
嘉德諾發布了 2027 財年 Non-GAAP 稀釋後每股收益指引，預計為 12.40 美元至 12.60 美元。官方給出的 13% 至 15% 增長率是基於 2026 財年調整後每股收益 10.95 美元（已扣除 0.31 美元的關稅退款收益）計算的。與 2026 財年列報的 Non-GAAP 每股收益 11.26 美元相比，該區間代表約 10% 至 12% 的增長。
該展望包含了已完成的對 Strive Medical 的收購以及已公布的對 AdaptHealth 糖尿病健康業務收購的估計影響。
| 指標 | 2027 財年指引 | 參考或基準 |
|---|---|---|
| Non-GAAP 稀釋後每股收益 | 12.40 美元 - 12.60 美元 | 較 2026 財年調整後數據增長 +13% 至 +15% |
| 醫藥與特藥解決方案 | 營收增長 +3% 至 +5%；利潤增長 +8% 至 +11% | 預計利潤增速將快於營收 |
| GMPD | 營收增長 +2% 至 +4%；利潤 2.00 億至 2.20 億美元 | 高於扣除退款後的 2026 財年利潤，但低於列報利潤 |
| 其他 | 營收增長 +11% 至 +13%；利潤增長 +15% 至 +18% | 包含 NPHS、居家護理與 OptiFreight |
| 利息及其他 | 2.40 億至 2.90 億美元 | Non-GAAP 展望項目 |
| Non-GAAP 有效稅率 | 19.0% - 20.0% | 2026 財年為 19.0% |
| 調整後自由現金流 | 35 億至 40 億美元 | 低於 2026 財年的 49.71 億美元 |
| 資本支出 | 約 7 億美元 | 2026 財年為 6.49 億美元 |
| 股票回購 | 約 10 億美元 | 展望中的假設前提 |
儘管每股收益前景增長，但調整後自由現金流區間仍比 2026 財年低約 20% 至 30%。嘉德諾在提供的財報新聞稿中未說明預期下降的原因。
管理層觀點
首席執行官賈森·霍拉爾（Jason Hollar）強調，即使在算入 GMPD 關稅追回之前，所有五個運營部門在 2026 財年均實現了兩位數的利潤增長。管理層將這一表現歸因於廣泛的業務執行力，並滿懷對持續增長的預期邁入 2027 財年，其中包括近期補充性收購的貢獻。
近期內部人交易
提供的內部人數據顯示，在最近六個月期間，通過 9 筆交易共買入 418,341 股，通過 2 筆交易共賣出 5,074 股，實現淨買入 413,267 股。最新日期的記錄為 2026 年 8 月 4 日向 8 名高管授予的股票獎勵，報告授予價格為 0 美元，但提供的摘要中未包含具體的股票數量。
匯總交易活動以及近期報告價值非零的交易如下：
| 日期或期間 | 內部人 | 交易類型 | 股數或報告價值 |
|---|---|---|---|
| 過去六個月 | 內部人匯總 | 買入 | 9 筆交易，共 418,341 股 |
| 過去六個月 | 內部人匯總 | 賣出 | 2 筆交易，共 5,074 股 |
| 過去六個月 | 內部人匯總 | 淨買入 | 413,267 股 |
| 2026 年 4 月 15 日 | 帕特里夏·海明威·霍爾（Patricia Hemingway Hall），董事 | 股票獎勵 | 79,183 美元，每股 207.83 美元 |
| 2026 年 2 月 27 日 | 米歇爾·D·格林（Michelle D. Greene），首席技術官 | 賣出 | 627,387 美元，每股 228.47 美元 - 228.55 美元 |
提供的匯總數據未能明確區分公開市場買入與股權激勵活動，因此其本身並不能確立內部人對公司估值或前景的看法。
投資者需要關注的風險
- GMPD 列報的利潤包含非經常性收益。扣除 1 億美元的關稅退款後，當季部門利潤下降了 29%。未來的改善需要源於經營層面的提升，而非依賴關稅退款的重演。
- 現金流預計將趨於正常化。2027 財年調整後自由現金流指引為 35 億至 40 億美元，低於 2026 財年的業績，而資本支出預計將增加至約 7 億美元。
- 營收增長仍集中在藥品分銷領域。向現有客戶銷售的品牌藥和特藥推動了本季度的大部分增長，這使得業績極易受到客戶業務量、合同續簽、藥品定價及監管變化的影響。
- 收購帶來了整合與減值風險。2026 財年包含了大量的收購相關成本、1.22 億美元的 Outcomes 投資減值，以及與 Navista 和 ION 報告單位相關的 1.84 億美元商譽減值。2027 財年的指引還納入了額外的補充性收購。
- 利息費用有所增加。全年淨利息費用增長 62% 至 3.48 億美元，利息及其他費用的增加部分抵消了季度 Non-GAAP 每股收益的增長。
結論
嘉德諾 2026 財年第四季度的業績呈現出營收溫和增長與底層利潤更快增長相結合的特徵，這主要受醫藥與特藥解決方案部門推動、稅率下降以及股數減少所帶動。關稅退款顯著提升了 GMPD 及合併業績，但扣除該收益後盈利依然有所增長。對於 2027 財年，核心關注點在於 GMPD 能否在剔除退款後的基數上實現改善、收購帶來的貢獻是否符合指引假設，以及為何在每股收益持續增長的同時，調整後自由現金流預計會出現下降。
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