作者 | 豹變 高澤

不久前，香港一位入職僅半年的26歲交易員被捕。

他在2026年1月9日至7月20日期間，未經授權擅自動用公司賬戶，挪用5000萬港幣當保證金孖展，購買港股代號7709的「南方東英SK海力士每日槓桿（2x）ETF」。

上半年韓股一路衝高時，這筆倉位一度浮盈豐厚，沒人想到轉折來得如此迅猛。6月到7月間，韓國股市接連觸發跌停熔斷，槓桿資金連環平倉，無數人的賬面財富在短短數周內灰飛煙滅。

而上述交易員挪用公司賬戶，使用雙重槓桿，在暴跌中形成1.5億港元鉅虧。

這個年輕人的遭遇，只是2026年韓股從「全民造富」到「集體爆倉」這場大戲中，被推到台前的一個縮影。

從「韓國女孩迎來黃金時代」的刷屏小作文，到「爆倉虧光、抱頭痛哭」的哀鴻遍野，半年時間裏，韓國股市走完了其他市場數年才能經歷的牛熊轉換。這場由AI存儲紅利、指數結構缺陷、氾濫槓桿與散戶情緒共同催生的極致行情，正在給所有入場者上一堂代價沉重的風險課。

1、「一生一次的暴富機會」

2026年上半年，AI算力需求迎來集中爆發，高端HBM存儲芯片供不應求，價格一路走高。作為全球存儲芯片雙寡頭，三星電子與SK海力士的業績同步大幅攀升，股價年內最高漲幅分別達到2倍與3倍，直接帶動韓國KOSPI指數持續走牛，成為上半年全球表現最亮眼的主要市場之一。

最先被點燃的是韓國本土散戶。在韓國全民炒股的社會氛圍下，從剛入學的大學生到寫字樓的普通上班族，社交平台、公司茶水間裏，人人都在討論三星與海力士的股價。有人拿出全部積蓄重倉入場，有人開通券商孖展賬戶加槓桿追漲，甚至有上班族申請個人信用貸款，全數投入股市。

首爾一位互聯網從業者在社交平台上分享，自己年初投入2000萬韓元買入SK海力士股票，到6月行情高點時，賬面浮盈已經超過5000萬韓元，「感覺再拿半年就能湊齊江南區公寓的首付」。

一名在韓務工人員也向《豹變》表示，自己年初跟風隨便買了幾手三星、SK海力士的股票和一些指數基金，後面一看賬戶發現已經漲了2倍有餘。「早知道多買點了」。

造富故事隨處可見，不斷刺激着旁觀者的錯失恐懼情緒，推動更多人跑步入場。長期觀察跨境市場的投資者施蒙對此印象深刻：「他們似乎覺得這是一生人一次的暴富機會，傾盡所有去買這個股票，甚至動用了很大的槓桿。」

造富效應很快溢出韓國本土，全球投資者都想擠進這場盛宴分一杯羹。

香港市場是跨境資金佈局韓股的樞紐之一。港交所掛牌的南方兩倍做多SK海力士、南方兩倍做多三星電子兩隻槓桿ETF，2025年年中才正式上市，恰好踩中行情起點，短短一年時間就成長為香港市場最熱門的跨境投資工具。

對於普通香港投資者而言，此前主流券商大多不支持直接交易韓國本土個股，這兩隻自帶兩倍槓桿的ETF，就是參與韓股行情最便捷的渠道。

更特殊的是，兩隻產品均通過香港證監會審批，是投資移民認可的金孖展產清單，吸引了部分兼具資產增值與身份規劃需求的高淨值資金。投機資金與配置資金雙重湧入之下，兩隻ETF的規模與成交量一路攀升。

內地投資者的參與則相對剋制。受合規渠道限制，內地投資者大多通過中韓半導體ETF等指數產品間接佈局。

大學生小韭2023年進入股市，2025年下半年開始關注並佈局韓國市場，他的投資組合裏，韓股相關資產佔比約30%，全部通過公募基金、ETF等合規產品間接持有。半年之內，幾千塊的持倉就翻了幾番，浮盈一度逼近兩萬元。

在他看來，渠道門檻是內地投資者直接參與韓股的最大阻礙，也正因如此，多數內地投資者並未深度暴露在韓股的極端波動中。

也有人從始至終保持着觀望姿態。一名長期關注科技賽道的國內投資者，全程沒有重倉入場韓股：「韓股就是槓桿化太嚴重所以才大起大落，這與韓國全民炒股有關係，當它一直漲、不停漲，我投資起來也不放心，所以沒有投資。」

在全民狂熱的上半年，這份剋制顯得有些格格不入，但很快，在韓國股市的大幅回調中，剋制被證明是規避風險的關鍵。

2、熔斷，然後又是熔斷

行情的轉折點在6月悄然而至，最初的信號並未引起太多警惕。

6月8日，韓國股市在這一波浪潮中觸發熔斷。當時市場情緒仍處高位，多數機構與散戶都將其解讀為正常的「技術性調整」，覺得短暫休整後行情還會繼續衝高。很少有人意識到，這只是連續暴跌的開端。

半個月後的6月23日，三星電子、SK海力士雙雙暴跌超12%，兩大權重股的集體砸盤直接帶崩大盤。

僅僅三天後的6月26日，KOSPI指數再次觸發熔斷。市場開始出現恐慌情緒，但仍有不少散戶選擇逢低加倉，堅信AI存儲的長邏輯遠未結束，回調就是上車機會。

進入7月，下跌勢頭非但沒有止住，反而愈演愈烈。7月13日，隔夜美股芯片板塊遭遇集體「血洗」，恐慌情緒跨洋傳導至韓國市場，KOSPI開盤後快速下探，再次觸發熔斷機制。每一次熔斷都在消耗市場信心，抄底的聲音越來越弱，拋售的力量越來越強。

最極端的行情出現在7月末。7月28日、29日，KOSPI指數連續兩個交易日觸發熔斷，創下本輪調整以來的最黑暗時刻。韓國本土媒體鋪天蓋地報道股市暴跌的消息，有大型券商專門增設了投資心理疏導服務，安撫情緒失控的散戶；不少高位加槓桿入場的普通投資者，不僅虧光了全部本金，還背上了券商的負債。

這場暴跌也跨海波及了香港市場，於是出現了文章開頭的那一幕，香港中環一名交易員挪用公司5000萬港元，雙重槓桿豪賭，最終賬面虧損達到1.5億港元，資金窟窿再也無法掩蓋，事件曝光後震動了整個香港資管圈。

為什麼同樣是半導體行情，韓國股市的波動會冠絕全球，頻繁上演獨有的熔斷行情？

槓桿氾濫是最直接的導火索。韓國股民普遍藉助槓桿炒股。韓國政府也主推了很多槓桿基金，這些槓桿基金大都集中在三星、海力士兩隻股票上，一旦出現極端行情，往往會產生連鎖反應。上漲階段，槓桿資金持續湧入，加速推高股價；下跌階段，批量強制平倉形成連環拋壓，讓市場陷入惡性循環。

指數編制的先天缺陷，進一步放大了系統性風險。當前三星電子與SK海力士兩隻個股，合計佔據KOSPI綜合指數的半壁江山，整個市場的走勢幾乎完全綁定兩家存儲龍頭。正常市場中，消費、金融等板塊可以對沖科技賽道的回調壓力，但在韓國市場，存儲行業的周期波動直接等同於全市場的系統性風險，上漲時加速推高指數，下跌時毫無緩衝地帶。

比結構與槓桿更隱蔽的，是散戶普遍存在的周期估值認知陷阱。存儲芯片本質是強周期行業，具備典型的大宗商品屬性，供需格局決定價格與利潤周期，但大量散戶用成長股的估值邏輯判斷周期標的。

施蒙表示，周期股不能只看市盈率。周期行業的景氣頂峯階段，企業利潤達到最高點，對應市盈率往往最低，這恰恰是行業見頂的信號，而非佈局良機。專業機構深諳周期估值邏輯，會在散戶眼中的「低估高位」逐步出貨，盲目追漲的散戶則容易成為接盤方。

前述保持觀望的投資者，則對存儲漲價的可持續性抱有深深的顧慮，這正是周期規律的直觀體現。「現在存儲漲價漲得太高了，嚴重影響消費者對手機、電腦等電子產品的購買力，因為AI需求爆發而漲價，消費者需求會被抑制。」

從年初的黃金行情到如今的韓股存儲，同樣的劇本反覆上演，而當全網只有一種聲音、所有人都堅信只漲不跌時，行情也就走到了反轉的臨界點。

3、潮水退去之後

進入8月初，在監管層出手限制槓桿產品，同時韓國半導體出口數據亮眼的情況下，韓國股市進入震盪休整階段。

但這場暴跌留下的餘波遠未平息，社交平台上，輿論從「黃金時代」的炫富轉向「抱頭痛哭」的哀嚎，兩極反轉的速度比行情本身還要快。

身處局中的投資者們，也在潮水退去後調整着自己的策略與倉位。

小韭沒有選擇在回調後加倉韓股，反而逐步降低了相關倉位，把資金轉向了A股與港股中被錯殺的傳統低估值資產，通過配置一些傳統行業以尋求更高的收益。

他總結道，經歷了這輪極致行情，最大的收穫是學會了將市場狂熱作為反向指標：「遇到身邊所有人都保持一致共識的時候，應該更警惕。」未來，他希望能進一步追蹤大產業趨勢，儘量延長持有周期，避免因短期波動過早「賣飛」持倉。

作為深耕市場十年的價值投資者，施蒙始終沒有參與韓股的高位炒作，堅持「不預測短期行情、堅守估值安全邊際」的原則。基於當前的估值與漲幅數據，他判斷韓股的估值偏高，且可能還會有劇烈波動。因此，他主要將資金投入被市場低估的港股。

他的投資心法始終沒有變化：堅決杜絕槓桿、逆向佈局、堅守能力圈、安全邊際至上。「市場極度悲哀、失去信心的時候，反而可能是好的買入機會；市場很亢奮、非常熾熱的時候，反而是賣出的時機。」

那位全程保持謹慎的投資者，也開始逐步觀察佈局窗口。「現在也緩解了超買，我覺得可以投資了。」

但她依舊沒有大舉入場，核心觀察點仍是存儲芯片的價格走勢與供需格局變化。在她看來，存儲價格不可能無限上漲，消費端需求抑制、產能逐步釋放都會推動價格迴歸，這是周期行業的必然規律。全程不參與博傻式情緒行情、不被狂熱或恐慌裹挾、堅持基於產業基本面做判斷，是她在本輪行情中始終堅守的原則。

從「黃金時代」的全民狂歡到「抱頭痛哭」的市場恐慌，韓股的極致行情，是槓桿、周期、情緒三者交織的必然結果。對於普通投資者而言，韓股的造富神話與爆倉悲劇都在提醒着同一個道理：高收益永遠伴隨着高風險，槓桿加持的行情有多瘋狂，退潮時就有多慘烈。拒絕槓桿、敬畏周期、警惕一致共識，永遠是穿越市場波動的核心法則。

（應受訪者要求，文中均為化名）