金吾財訊 | 國元國際發布研報指，協合新能源（00182）上半年發盈利預警，預計權益持有人應占溢利約人民幣0.90-1.10億元，按年下降約62.3%-69.2%。盈利下滑主因電網消納限制及氣候波動導致發電量按年下降，以及市場化交易深化下平均綜合電價下行，壓縮了發電業務利潤空間。報告指出，公司與特斯拉簽訂總容量約469MW（交流側）的美國太陽能項目長期購售電協議，標誌着公司開始更實質性切入美國企業綠電採購市場，受益方向包括傳統工業負荷及數據中心與AI基礎設施用電需求增長。公司目前在美國擁有超過4GW處於不同開發階段的發電資源儲備。該長協短期難以對2026年盈利形成明顯貢獻，但對2027-2028年海外裝機兌現、資產價值重估及市場信心修復具有積極意義。從中長期看，公司投資邏輯正從單一國內風光運營商，逐步切換至「國內存量運營+海外PPA長協+美國數據中心業務開發」的多輪驅動模式。海外PPA長協及美國超過4GW項目儲備，疊加數據中心業務開發，將為未來2-3年增長打開新的成長空間。當前2026年公司動態PB約0.23倍，短期盈利下修已在股價中反映較多，安全邊際已較為充分。報告維持協合新能源目標價0.49港元，對應2026年和2027年預測市盈率分別為9.6倍和7.6倍，目標價較現價有53%的漲幅空間，給予「買入」評級。

風險提示：1.風電及光伏項目市場化交易電價下行；2.政府補貼延後下發影響自有現金流；3.風資源不好，或限電影響發電量；4.海外項目進展不及預期。