金吾財訊 | 招商證券發布研報指，映恩生物（09606）憑藉四大自主知識產權ADC技術平台，構建了覆蓋腫瘤與自免疾病、從1.0到3.0全梯度的差異化管線。公司以「ADC+IO 2.0」為治療新範式，核心管線商業化進程加速，DB-1303（HER2 ADC）已在中國遞交上市申請，DB-1311（B7-H3 ADC）全球III期臨床已完成首例患者給藥。公司與BioNTech、GSK等全球頭部藥企達成累計逾60億美元的對外授權交易，充裕現金流持續支撐全球開發。研報指出，四大自研技術平台構建全球領先護城河。公司自主研發DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC四大平台，形成覆蓋靶點驗證、藥物設計到全球臨床開發的全流程新藥研發體系，是國內少數實現ADC技術出海與全球化臨床佈局的標杆企業。全球重磅BD合作持續落地，截至2026年6月，累計交易總額突破60億美元，BD模式具備強可複製性。截至2025年末，公司貨幣資金合計33.25億元，為全球臨床推進提供堅實保障。核心產品進入商業化關鍵窗口。DB-1303針對二線及以上HER2陽性乳腺癌的III期研究已達PFS主要終點，中國BLA於2026年4月獲NMPA受理；其子宮內膜癌適應症獲中美突破性療法認定，為全球少數覆蓋全HER2表達水平的HER2 ADC。DB-1311在轉移性去勢抵抗性前列腺癌後線治療中展現22.5個月的中位總生存期，具備同類最佳潛力，全球III期臨床已啓動。此外，公司四項全球ADC+IO聯合臨床研究全速推進，並已行使DB-1311的美國市場獨家成本及利潤/虧損分擔選擇權。差異化管線梯隊完善第二增長曲線。DB-1310（HER3 ADC）在非小細胞肺癌和乳腺癌領域展現潛力，獲FDA兩項快速通道資格；DB-1305（TROP2 ADC）聯合BNT327一線治療三陰性乳腺癌的未確認客觀緩解率達83.3%。下一代管線中，DB-1324、DB-1418已分別授權GSK和Avenzo，DB-1419雙抗ADC、DB-2304自免ADC均為全球進度領先的FIC品種。招商證券預計公司2026-2028年營收為17.68、18.05、20.96億元，歸母淨利潤為-7.01、-6.92、-5.54億元。首次覆蓋，給予「強烈推薦」投資評級。風險提示：在研產品臨床試驗進度不及預期、臨床試驗結果不及預期、技術升級迭代、商業化不及預期的風險。