（來源：雪比特）
一、基礎財務核心數據
1. 本期（FY2026 Q4）業績
總營收：10.1 億美元，高於市場預期 9.88 億美元，連續 8 個季度營收增長，連續 3 個季度按月增速超 20%，按年 + 109%
盈利指標
調整後 EPS：3.23 美元，預期 2.97 美元，按年 + 267%
GAAP 毛利率 47.4%，非 GAAP 毛利率 50.4%（按月 + 250bp，按年 + 1260bp）
GAAP 營業利潤率 27.8%，非 GAAP 營業利潤率 36.6%（按月 + 440bp，按年 + 2160bp）
調整後 EBITDA：4.064 億美元；非 GAAP 淨利潤 3.263 億美元
資產與資本開支
現金及短期投資 27.4 億美元（按月 - 4.3 億，主因可轉債轉股）
庫存按月 + 5900 萬美元，備貨 AI 業務
季度資本開支 1.67 億美元，全部用於磷化銦晶圓產能擴張
債務處理：完成 11 億美元可轉債轉股，削減 35% 未償還轉債；產生一次性非現金 GAAP 費用 78 億美元，導致 GAAP 口徑淨虧損 72 億美元。
2. FY2027 Q1 業績指引（2026.7-9）
營收區間：12.25~12.75 億美元，中值 12.5 億美元，按月增速約 24%，按年超 130%，再創歷史新高，較此前 OF C 規劃目標提前一個季度達成
盈利指引
非 GAAP 營業利潤率 39.5%~40.5%
調整後 EPS 4.05~4.35 美元，大幅高於市場預期 3.61 美元
稀釋股數約 1.02 億股，有效稅率 16.5%
營收結構拆分：按月新增營收一半來自光電器件，另一半來自光模塊、OCS 系統業務。
3. 利潤率核心邏輯
毛利率提前突破 50%，原目標 20 億季度營收纔會達成；驅動：高毛利激光器產品佔比提升、產能利用率上行、部分產品漲價、CW 激光器良率優化。
長期目標修正：原 20 億營收對應營業利潤率 38%-42%，當前低基數已觸及區間中樞，後續整體區間上移 100~200bp，42% 將成為新中樞。
二、兩大業務板塊經營數據與進展
（一）光電器件業務（本期營收 6.49 億美元，按月 + 22%，按年 + 103%）
核心驅動：AI 數據中心 scale-out（集群內橫向擴展）、scale-across（跨集群互聯）需求爆發，激光器全線緊缺，供需缺口持續擴大。
EML 電吸收調製激光器
100G/200G EML 出貨創歷史新高；200G EML 收入佔全部 EML 收入 25% 以上
供需長期失衡，缺口維持 30% 以上；產能持續擴充，計劃 2026 年 12 月季度 EML 出貨按年提升 50%+
時間線：預計 2027 年年中，200G EML 出貨量佔比突破 50%
CW 連續波激光器（適配硅光 1.6T 光模塊）
面向 200G/lane CW 批量供貨，內部自研配套 1.6T 光模塊使用
芯片尺寸大幅縮小、良率與效率提升，利潤率與 EML 差距顯著收窄，整體毛利率高於公司平均水平
客戶依賴 Lumentum 高標準 CW 提升光模塊良率，具備產品溢價能力
窄線寬激光器（跨數據中心 DCI 互聯）
連續 10 個季度按月增長，按年增速超 130%，用於跨集群長距離傳輸
泵浦激光器
收入按年 + 80%，當前產能完全售罄；未來數季度出貨量預計增長 4 倍
市場份額 70%-80%，簽署大量 3 年期長期照付不議供貨協議，對沖擴產資本開支
需求背景：單兩大 AI 數據中心互聯容量 = 客戶過去十年全球骨幹網總容量 2 倍
產能佈局：Rose Orchard 晶圓廠擴產，泰國工廠負責封測
CPO/ NPO 超高 / 中功率激光器（核心未來增量）
1）超高功率 CPO 光源
2026 年內持續出貨，全年營收目標約 5000 萬美元；FY2027 Q3 單季營收破 1 億美元（三位數）
頭部 CPO 客戶 2027 下半年批量交付，支撐 2028 年大規模 CPO 集群落地；已斬獲首筆外置光源 ELS 訂單（2027 下半年交付）
當前供需矛盾加劇：需求增速遠超產能爬坡，供需缺口持續擴大
2）NPO 近封裝激光器（CPO 前置過渡方案，增量 TAM）
兩條產品路線：150~200mW 板載中功率激光器、400mW 外置 ELS 高功率激光器，共享 400mW 高功率芯片工藝平台
落地節奏：2027 年底 - 2028 年規模爬坡，適配新一代 GPU/XPU（2027 年中後上新芯片），現有算力芯片無法改造適配 NPO
客戶路線：頭部雲廠商同步評估 NPO 作為 CPO 中間方案；標準化光學接口（OCI/MSA）+ 客戶定製化硬件形態並行推進
6. 配套產能建設
日本兩座磷化銦晶圓廠擴產，同步認證 CW/EML 產線，靈活分配產能
新增磷化銦襯底供應商 AXT，緩解高功率激光器帶來的襯底緊缺風險，長期仍存在供給瓶頸隱
7. 其他增量：3D 傳感業務長期成長空間打開
（二）系統業務（本期營收 3.57 億美元，按月 + 30%，按年 + 123%）
Cloud Light 光模塊
當前主力出貨 800G，已批量交付下一代 1.6T 光模塊，內部搭載自研 CW 激光器
1.6T 滲透率 2027 財年持續加速，頭部超算雲客戶定製 AI 集群驅動從 800G 向 1.6T 快速迭代
優勢：信號完整性技術領先，率先量產搶佔市場份額，ASP 與毛利率持續優化
技術路線判斷：1.6T 階段硅光 CW 具備性價比；3.2T 時代 EML 重新成為主流方案
OCS 光交換（核心高增長增量）
FY2027 Q1 將實現單季營收破 1 億美元（首個三位數季度），2026 全年指引 4 億美元，按計劃推進
出貨量按月翻倍，多年十億美元長期採購協議支撐需求；是行業唯一具備規模化出貨能力的 OCS 供應商
客戶格局：頭部雲廠商雖有自研產線，但 2027 年初 Lumentum 出貨量將超過其內部產能，成為第一大 OCS 供應商
新品規劃：新增高低端口型號，推出盤內 In-tray OCS（部署於加速卡托盤，替代傳統點交換，2028 年貢獻增量收入，不在原有 TAM 測算內）
擴產動作：內部工廠持續提產，同步引入代工廠合作擴產
其他系統業務
工業超快激光器需求提升，用於 AI 芯片、1.6T 光模塊高密度 PCB 鑽孔
有線接入業務按月改善
三、核心工廠產能規劃
美國 Greensboro 磷化銦晶圓廠
改造：原有砷化鎵產線轉磷化銦，設備提前備貨，改造進度超預期
投產節奏：2028 年初產生營收，2028 全年持續爬坡，2028 年底至 2029 年滿產
客戶規劃：正在洽談長期供貨協議，消化新增晶圓產能，匹配 NPO/CPO 長期需求
泰國工廠：承接泵浦激光器封測環節
日本晶圓廠：主力 EML、CW 激光器生產基地，彈性分配產能
四、行業競爭觀點
國內磷化銦廠商擴產影響：短期無實質衝擊；Lumentum 在 EML、NPO/CPO 高低功率激光器具備差異化性能優勢，CW 激光器可通過良率溢價維持價格體系；多數國內廠商暫無規模化交付記錄。
產品利潤對比
激光器（EML/CW）：毛利率最高；EML 利潤率仍優於 CW，但差距大幅收窄
EML 集成模塊：ASP 高於純激光芯片，但整體毛利率低於激光器，用於搶佔 CPO/NPO 低端客戶增量市場，2027 下半年初批量出貨
供需現狀總結
EML：供需缺口穩定 30%，產能追趕不及需求
高功率 CPO/NPO 激光器：需求超預期爆發，供需缺口持續擴大（核心約束變量）
泵浦激光器：滿產，長期協議鎖定需求
五、關鍵技術路線時間軸匯總
技術產品 | 關鍵落地節點 |
超高功率 CPO 激光器 | 2026 全年 5000 萬美元營收；2027Q3 單季破 1 億；2027 下半年客戶批量交付；2028 年 CPO 大規模商用 |
NPO 近封裝方案 | 2027 年底～2028 年規模爬坡，匹配新一代 GPU/XPU |
200G EML 激光器 | 2027 年年中出貨佔比≥50% |
1.6T 光模塊 | 2026 年小批量出貨，2027 全年滲透率快速提升 |
In-tray 盤內 OCS | 2028 年貢獻增量收入 |
Greensboro 晶圓廠 | 2028 年初創收，2029 年滿產 |
六、核心投資邏輯提煉
業績高增確定性強：AI 算力互聯帶動激光器 + 光模塊 + OCS 三輪驅動，營收連續高按月增長，利潤率持續上行，提前超額完成中長期財務目標。
產品結構持續優化：高毛利 200G EML、CW、高功率 CPO 激光器佔比持續提升，量價齊升。
全棧激光芯片壁壘：覆蓋數據中心全場景光源（EML/CW/ 窄線寬 / 泵浦 / CPO/NPO 高低功率），技術領先，客戶綁定深度高，長期供貨協議鎖定需求。
CPO/NPO 雙遠期增量：NPO 作為短期過渡擴容 TAM，CPO 為長期終局路線，公司同時掌握高低功率光源，充分受益算力光互連架構變革。
OCS 獨家商業化優勢：行業唯一規模化 OCS 供應商，盤內新品打開全新增量市場。
產能持續擴張：多基地磷化銦晶圓擴產，提前鎖定襯底資源，匹配未來 2-3 年行業爆發需求。