光通信核心供應商Lumentum Holdings對市場最關注的架構之爭給出明確定性：NPO與CPO並非零和競爭，而是相互疊加的增量機遇，兩條賽道共同構成其未來營收增長的核心驅動力。
據追風交易台消息，據花旗研究在Lumentum六月季度財報電話會議後與管理層的溝通回顧，管理層明確指出，非英偉達客戶的NPO部署強度已顯著高於目前來自英偉達的訂單需求，使新興NPO機遇在聚合口徑下展現出更高的光學強度乘數效應。與此同時，管理層駁斥了市場將公司擴展互聯（scale-up）出貨節奏與英偉達Kyber機架時間表強行綁定的做法，重申兩者並不存在直接依賴關係。
上述表態意味着，市場此前對"NPO崛起將蠶食CPO需求"的擔憂存在誤判。對投資者而言，Lumentum的潛在可尋址市場規模可能被低估，花旗研究維持對該股的買入評級，目標價1100美元，較當前股價820.59美元隱含約34%上行空間。
NPO與CPO並行推進，出貨節奏逐步清晰
管理層對兩類架構的出貨時間表給出了較為具體的指引。
在CPO方向，面向英偉達等客戶的機架間（north-south）NPO相關機遇預計於2027年第四季度開始出貨，並延續至2028年初放量。機架內（in-rack）CPO連接——即與scale-up應用相關的垂直互聯——則維持此前指引，預計於2028年下半年出貨，對應2029年部署落地。
管理層特別強調，多機架配置的存在本身即構成機架間北南向光互聯需求的充分條件，該機遇與Kyber機架的具體推出時間無關。這一表態直接回應了市場對Kyber進度滯後可能拖累Lumentum出貨節奏的疑慮。
值得注意的是，管理層同時確認，當前scale-out CPO出貨已在進行中，scale-up需求持續超過供給，領頭客戶方面未觀察到任何需求猶豫跡象。
非英偉達NPO客戶帶來額外增量，光學強度更高
管理層在闡釋NPO機遇時引入了"收入機遇×光學強度"的分析框架，這一視角揭示了非英偉達NPO客戶的獨特價值。
對於英偉達而言，CPO及scale-up機遇中僅有較小比例預期採用外部光源（ELS）方案；而對於其他客戶，ELS在整體機遇中佔據的份額要大得多，在部分情況下覆蓋全部需求。管理層據此判斷，即便近期英偉達訂單的規模優勢更為顯著，非英偉達NPO客戶在聚合口徑下所呈現的吸引力同樣不容忽視。
此外，管理層還指出，部分非英偉達NPO客戶選擇將激光器直接內嵌於光學引擎內部，而非採用外部光源方案。這一技術路徑催生了中功率嵌入式激光器（120mW至150mW）的需求，構成英偉達客戶群之外的額外增量客戶集合。
中功率嵌入式激光器：暫無直接競爭，時間窗口較晚
在120至150mW低功率嵌入式激光器細分市場，管理層表示目前尚未看到直接競爭對手，但同時承認該領域尚處早期階段。
從技術壁壘角度，管理層認為將400mW激光器向下調整至120至150mW，在結構上要比將70至100mW的低功率產品向上擴展至120mW更為可行，原因在於高功率端的可靠性要求與目標功率段相當甚至更為嚴格，具備技術衍生優勢。
在量產節奏上，該細分市場的出貨時間晚於ELS驅動的CPO和NPO機遇，管理層預計出貨可能發生在2028年上半年，量產爬坡則在下半年推進。管理層坦承，公司尚未在該嵌入式引擎類別中正式贏得設計定點，但出貨時間節點隱含這些項目指向scale-up應用場景。
日本晶圓廠產能再分配：戰略性捕獲CW增量收入
管理層披露了一項重要的產能調配決策：將日本晶圓廠10%至20%的過剩產能從EML（電吸收調製激光器）轉向CW（連續波）激光器生產。
這一決策在表面上存在一定反常規之處——EML毛利率更高，且公司EML供給仍處於明顯受限狀態。管理層為此給出兩點戰略依據：其一，經過芯片尺寸重新設計與產線改造，CW激光器的利潤率已顯著改善，與EML之間的差距收窄；其二，隨着大多數收發器向硅光子路線切換，CW的市場規模預計在2027年前將大幅擴張。
管理層強調，此次產能再分配並不反映EML需求前景發生任何變化，而是在EML供需緊張格局延續的前提下，主動捕獲CW增量收入的戰略選擇。
花旗研究採用40倍市盈率對Lumentum進行估值，較AI光學同行當前35倍遠期市盈率均值溢價約14%。花旗援引的依據是，預計Lumentum在2025至2028年間的每股收益增速將達到同行的2至3倍，在盈利增長調整後的相對估值框架下，溢價具備合理性。目標價維持1100美元。