本文作者Manishi Raychaudhuri為Emmer Capital Partners Ltd創始人暨首席執行官、前任法銀巴黎證券亞太股市研究主管，以下內容僅代表其個人觀點

路透香港8月10日 - 中國正試圖通過出口來擺脫國內經濟的低迷，這引發了許多西方政府所稱的第二次「中國衝擊」。儘管這一策略在海外引發了貿易爭端，但在國內卻催生了一批新的潛在受益者。圖：中國出口繼續強勁增長

圖：與此同時，中國國內零售銷售增速明顯放緩

這種分化並非偶然，而是北京政策選擇的直接結果。過去十年間，中國持續推動先進製造業發展，力圖取得主導地位，並在電動汽車、光伏電池和動力電池等領域佔據了巨大的市場份額。

西方決策者將此稱為「中國衝擊2.0」，讓人聯想到21世紀初中國製造業出口崛起時對歐美產業帶來的衝擊。歐洲的回應包括對特定行業加徵關稅、收緊網絡安全監管要求，並呼籲中國允許人民幣升值。與此同時，美國總統特朗普則進一步升級關稅攻勢。

儘管貿易摩擦不斷加劇，但北京在擴大內需方面的舉措仍較為有限。中國政府雖已採取措施整治外賣、電動車和光伏組件等行業損害盈利能力的惡性價格戰，但這場所謂的「反內卷」行動收效有限。

中國企業因此不得不調整策略。為保護豐厚的海外收入來源免受全球經濟碎片化影響，越來越多企業選擇直接在主要消費市場設廠生產，以繞開貿易壁壘、爭取當地支持，並降低地緣政治動盪對供應鏈的衝擊，同時擺脫國內市場利潤微薄的困境。同樣地，這一趨勢同樣並非自發形成，而是北京「全球化3.0」戰略的一部分。

這一新路線圖正在全球第二大經濟體中催生新的贏家和輸家。

**國家冠軍企業**

不出所料，最有望從這些政策調整中受益的企業，主要集中在中國優勢出口行業。

這包括電動汽車和電池供應鏈中的企業——2024年，中國在該領域的全球知識產權佔比達65%。電動汽車領軍企業比亞迪（BYD） 1211.HK 和吉利（Geely） 0175.HK ，以及電池巨頭寧德時代300750.SZ 不僅佔據可觀的全球市場份額，還建立了高度國際化的生產和供應鏈網絡。圖：海外收入規模較大的中國企業股價總體跑贏大盤

消費電子巨頭美的 000333.SZ 和海爾 600690.SS 同樣擁有全球化佈局，在東南亞、拉美、美國和歐洲建立了涵蓋本地研發、生產和銷售的一體化運營體系。

其他潛在贏家還包括那些生產關鍵技術零部件、且西方幾乎沒有替代產品的企業。中際旭創300308.SZ和新易盛300502.SZ生產的光模塊已深度融入全球人工智能（AI）硬件和數據中心供應鏈。兩家公司在東南亞佈局的大規模產能，有助於降低潛在貿易爭端對其向西方客戶供貨的影響。

不過，隨着貿易衝突持續升級，其中一些企業本身也可能直接成為被針對的對象。例如，據路透報導，白宮擬禁止進口中國新型數據中心組件。nL6T44102E

**人民幣升值受益者**

面對美國和歐洲對中國出口失衡問題的批評，北京的政策回應之一可能是允許人民幣升值，這將催生另一批潛在「贏家」。

人民幣兌歐元升值的明顯受益者將是那些擁有大量歐元計價債務的企業，當人民幣升值時，這些企業的負債規模將縮小。像中國石化 600028.SS 這樣的大型國有企業就屬於這一類。

與此同時，若人民幣兌美元升值，中國三大國有航空公司中國國航601111.SS、中國南方航空600029.SS和中國東方航空600115.SS將直接受益，因為按人民幣計算，其龐大的美元計價債務負擔將隨之減輕。

**警惕逆風因素**

即便最有望在這一新格局中受益的企業，也需警惕逆風因素。

首先，出口激增並不一定意味着股價表現強勁。例如，比亞迪今年上半年的海外交付量較去年同期增長了70%以上，但受國內激烈價格戰拖累，其股價卻出現下跌。

此外，外部因素帶來的衝擊也可能抵消北京政策調整帶來的利好影響。以中國航空類股為例，自2月以來，其股價大幅下挫，主要受美伊戰爭引發的能源價格飆升拖累。鑑於全球煉油產能短缺，即使相關各方達成臨時協議，這場衝突的影響仍可能使航空燃油價格維持在高位。

第一次「中國衝擊」重塑了全球產業格局，並推動全球化進一步發展。但這一次，中國企業將無法再依賴合作深化和貿易壁壘下降所帶來的紅利，而更可能面對一個日益碎片化、衝突頻發、且其他主要經濟體不斷加強反制的環境。