金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，中國宏橋（01378.HK）全產業鏈佈局鑄就成本護城河，高股息引領價值重估。公司上游全球化鋁土礦與氧化鋁供應鏈夯實資源優勢，中游電解鋁年產能646萬噸，下游積極佈局再生鋁及汽車輕量化市場，協同發展驅動業績提升。

公司盈利能力出色且持續高比例派息。2025年ROE為17.07%，銷售毛利率與淨利率均屬行業前列。公司自2011年上市以來保持較高且穩定的派息水平，研報測算按照2026年預期歸母淨利潤及2026年7月24日收盤價，公司2026年全年預期股息率為10.7%。

公司產能向雲南轉移以響應低碳戰略，受益於雲南顯著的水電電價優勢，成本優勢進一步鞏固。同時，電解鋁納入碳交易及歐盟CBAM實施的背景下，水電鋁的低碳排放特性將顯著減少公司碳稅負擔。

公司佈局的西芒杜鐵礦項目有望開啓第二成長曲線。該項目是全球儲量最大、品質最高的未開發鐵礦，北部區塊推斷資源總儲量超18億噸，礦石平均含鐵量約65.5%。截至2025年底，公司穿透持有北部區塊21.36%股權。項目於2025年11月首次出礦，年化產能已突破4000萬噸，未來產能爬坡有望為公司貢獻新的利潤增量。

行業層面，全球2027-2028年電解鋁供需格局或仍維持緊平衡。供給端，海外供給增速放緩；需求端受全球製造業復甦支撐。海外鋁企完全成本中樞上移，對鋁價形成支撐。同時，國內電解鋁供給約束依然有效，行業紅利策略成為投資主題。

東吳證券預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為340.19/341.90/337.29億元，對應PE為6.00/5.97/6.05倍。考慮公司海內外鋁產業鏈佈局清晰、派息比例領先，首次覆蓋給予「買入」評級。風險提示：鋁價下跌、原材料保供及美元持續上升風險。