金吾財訊 | 招商證券發布研報指，萬國黃金集團（03939）旗下位於所羅門群島的金嶺金礦已成為公司資源擴張與黃金產能放量的核心引擎。該礦山資源稟賦優異，截至2025年底合計黃金資源量達403.4噸，較2024年底增幅79.7%；儲量241.9噸，增幅550.1%。選礦量已從2024年的228.15萬噸提升至2025年的300.15萬噸，浮選廠產能正由350萬噸/年擴建至1350萬噸/年。隨着產量提升，金嶺礦單位完全成本持續回落，由2023年的289.4元/克降至2025年的243.5元/克。

研報指，黃金主業驅動下公司業績延續高增長。2025年營業收入31.61億元，按年增長68.5%，歸母淨利潤13.55億元，按年增長135.5%。2026年上半年公司預計實現歸母淨利潤8.8–9.2億元，按年增長46.4%–53.1%，金嶺礦產能增長使公司盈利彈性進一步體現。

研報強調，紫金礦業（02899）通過全資子公司入股成為公司主要股東之一，雙方的合作有助於經驗共享並在海外採礦技術及礦山運營等方面為金嶺項目提供支持。公司亦宣佈聘任陳景河先生為首席顧問並設立由其擔任主任的戰略發展委員會，此舉將強化金嶺礦及未來併購項目發展，提升決策質量與運營效率。

其他資產方面，新莊礦作為成熟在產多金屬礦山是公司穩定現金流的重要來源。西藏昌都哇了格礦為大型鉛銀資源儲備，合計礦石資源量4302.70萬噸，已進入探轉採推進階段。

招商證券首次覆蓋，給予「強烈推薦」投資評級。預計2026-2028年公司歸母淨利潤分別為23.5/48.4/69.4億元，對應PE分別為23.3/11.3/7.9倍。風險提示包括貴金屬價格下行、礦山安全事故風險、項目所在地稅收及政策變化、項目建設進度不達預期及匯率風險等。