智通財經APP獲悉，全球最大網絡設備製造商思科系統(CSCO.US)將於8月12日(周三)盤後發布2026財年第四季度及全年財報。在AI基礎設施建設浪潮的強力推動下，這家擁有40年曆史的網絡巨頭正經歷自互聯網泡沫以來最深刻的增長邏輯重構——超大規模雲服務商的AI網絡訂單已從此前預期的50億美元大幅上調至約90億美元，幾乎翻倍。華爾街分析師預計思科Q4營收將達168.5億美元，按年增長14.9%;調整後每股收益1.17美元，按年增長18.2%。

從「賣交換機」到「賣AI網絡」：一場正在兌現的轉型

過去一年，思科的股價累計上漲逾64%，遠超標普500指數18.9%的漲幅和科技板塊ETF 39.3%的回報。這一漲幅的背後，是市場對思科AI敘事從「懷疑」到「確認」的重新定價。

在5月13日的第三財季財報中，思科交出了營收158.4億美元(按年增長12%)、調整後每股收益1.06美元的成績單，雙雙超出市場預期。但真正引爆股價盤後大漲近17%的，是公司對AI基礎設施訂單的激進上調。思科將2026財年來自超大規模客戶的AI基礎設施訂單預期從50億美元大幅上調至約90億美元，增幅高達80%。截至第三財季末，思科已累計獲得53億美元的AI基礎設施與超大規模雲廠商訂單。

這一訂單規模的躍升意味着思科在AI網絡市場的競爭力正從「概念驗證」走向「大規模部署」。思科預計2026財年可確認約40億美元的AI基礎設施收入，全年營收指引已上調至628億至630億美元。

Q4預期：網絡業務成最大看點，AI訂單指引或再超預期

市場對思科Q4的預期已相當充分。分析師預計網絡業務(Networking)營收將達97億美元，按年增長27.1%;產品總營收預計130.6億美元，按年增長20%;服務收入預計37.9億美元。

各業務板塊預期：

產品營收：預計130.6億美元，按年增長20%;

網絡業務：預計97億美元，按年增長27.1%——AI驅動的數據中心交換與路由是最大增長引擎;

安全業務：預計20.4億美元，按年增長4.7%;

可觀測性業務：預計2.77億美元，按年增長6.9%;

協作業務：預計10.4億美元，按年增長0.3%;

服務營收：預計37.9億美元，按年持平。

瑞銀在8月4日的研報中預計，思科Q4營收和盈利將雙雙超預期，網絡業務營收可能突破其預測的96億美元，對應26%的按年增長。瑞銀指出，行業調研和超大規模雲服務商的反饋顯示，過去三個月AI基礎設施需求持續走強，為網絡收入和產品訂單提供了上行支撐。瑞銀預計Q4產品訂單按年增長約29%，並認為調整後每股收益有望達到1.19美元，高於市場共識的1.17美元。

花旗在8月6日將思科目標價從112美元上調至139美元。該行認為，思科將受益於不斷擴大的AI網絡市場，Q4營收預計按年增長7%至146億美元，每股收益0.98美元處於公司指引區間上限。

2027財年展望：AI收入劍指60億美元，市場期待「保守指引中的驚喜」

對於即將到來的2027財年，市場的關注焦點已從Q4數據轉向全年指引。思科管理層慣於給出保守指引並在年內逐步上調，而市場普遍預期這一模式將在新財年延續。

瑞銀預計思科將給出2027財年營收680億至690億美元的指引，由超過20億美元的增量AI收入推動，使總AI收入超過60億美元。瑞銀還預計2027財年調整後每股收益指引為4.78至4.84美元，與市場共識基本一致。

此前在第三財季電話會上，思科CFO馬克·帕特森已明確表示，2027財年來自超大規模客戶的AI收入達到至少60億美元是「合理的」。這意味着思科的AI收入將在2026財年40億美元的基礎上再增長50%。

晨星(Morningstar)在8月4日發布的最新研報中給出了更激進的預測：2027財年思科AI收入有望達到80億美元，遠高於管理層當前60億美元的指引。晨星分析師認為，思科歷來給出保守指引、全年逐步上調的慣例意味着AI收入存在顯著超預期空間。

在AI產品層面，思科於今年2月推出了採用3nm製程的Silicon One G300交換芯片，提供102.4Tbps交換性能，專為AI集群設計。G300驅動的N9000和8000系列系統計劃於2026年下半年開始出貨。這款與博通Tomahawk 6系列直接競爭的產品，被視為思科在AI網絡芯片領域確立技術領導地位的關鍵棋子。

安全業務：比AI更關鍵的「沉默變量」

在AI敘事佔據所有頭條的同時，一個被市場忽視的業務板塊正成為檢驗思科基本面成色的關鍵變量。

安全業務面臨的挑戰：思科於2024年以約280億美元收購的Splunk，其客戶正從前期授權交易轉向可分攤的雲訂閱模式，持續拉低當期收入。上一代安全產品的下滑也在持續抵消新產品線的增長。

改善的時間表：思科高管給出了異常具體的時間表——到2027財年第二季度，比較基準將「更加正常化」，安全核心業務「已開始看到一些改善」。CEO查克·羅賓斯在5月表示，有機安全業務應「在本財年結束時實現接近兩位數的收入增長」。

8月12日的財報將是檢驗這一承諾的關鍵節點。如TIKR分析師所言：「已報告的收入尚未顯示任何增長，這就是為什麼第四財季該板塊數據的上升會將這個故事從管理層指引轉化為證據」。

風險提示：毛利率承壓與關稅不確定性

思科的AI轉型並非毫無阻力。瑞銀預計，Q4零部件成本上升將限制毛利率擴張至約66%。花旗則在8月7日的研報中警告，思科股價漲幅可能有限，華爾街對校園設備更新計劃的預期「似乎有些過高」。

關稅政策也是思科面臨的不確定因素。帕特森在第三財季電話會上表示，業績指引假定當前的關稅政策將持續到2026年底，公司將繼續利用供應鏈團隊在適當情況下幫助減輕關稅影響。

此外，思科在5月宣佈將裁減近4000名員工(約佔全球員工總數的不到5%)，作為將投資轉向人工智能及相關增長領域的重組計劃的一部分。這一重組雖被市場解讀為積極信號，但也反映了傳統業務面臨的轉型壓力。