專題：聚焦美股2026年第二季度財報

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　　身處 AI 時代，運營一家高速擴張但尚處發展早期的雲計算企業，未必能夠實現盈利。典型例子便是 CoreWeave—— 一衆向老牌雲廠商發起挑戰的AI 原生新銳雲（neocloud）中知名度最高的一家。周二公司發布二季度財報：營收大漲 112%，達到 25.75 億美元；與此同時現金消耗規模同步大增約 112%，升至 57 億美元。這一結果值得警惕。

　　但投資者似乎不以為意：CoreWeave 盤前股價上漲 13%。對於 CoreWeave，華爾街更看重另一類盈利指標，也就是市場廣泛使用的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA），公司在計算該指標時剔除了股權激勵成本。按照這一口徑，CoreWeave 經營表現看上去十分亮眼，調整後 EBITDA 按年翻倍，達到 15 億美元。然而，儘管 EBITDA 對部分企業具備參考價值，用來分析 CoreWeave 卻會產生嚴重誤導。

　　這家企業一方面大舉舉債支撐業務擴張；另一方面，隨着大量芯片、服務器、數據中心持續落地，折舊費用不斷攀升。本季度折舊與攤銷費用增幅同樣超過一倍，達到 13.9 億美元；債務利息支出上漲 140%，增至 6.4 億美元。評估 CoreWeave 經營表現時，如果直接剔除上述兩項開支，邏輯根本站不住腳，等同於覈算利潤時直接抹去企業一大半真實成本。

　　當然，反映 57 億美元現金消耗的自由現金流指標，用來評估當前擴張階段的 CoreWeave 也並非完美標準。高額現金消耗，主要來源於公司建設數據中心網絡投入的鉅額資本開支。理論上，當數據中心建設完成後，資本支出規模會有所回落；但設備日常維護、芯片持續迭代升級會產生剛性支出，資本開支並不會徹底消失。

　　在周二財報電話會上，CoreWeave 管理層對公司前景給出十分樂觀的展望。但在釐清兩大關鍵問題前，很難判斷這家企業最終能實現多高盈利水平：一是扣除利息成本後，業務能夠穩定創造多少現金；二是長期持續所需維持的常態化資本開支規模。

　　Kalshi：一場前景向好的賭注

　　聊完盈虧，順帶一提：《The Information》周二獨家消息，預測市場平台 Kalshi 7 月年化營收規模實現翻倍，從兩個月前 20 億美元提升至 40 億美元以上。換算來看，月度營收翻倍，達到 3.33 億美元。

　　報道同時提到，受營銷投入影響，Kalshi 6 月運營支出達到 3 億美元。目前公司再度啓動新一輪孖展談判，這是 8 個月內的第三輪募資。5 月完成一輪孖展募資 10 億美元，去年 12 月同樣募資 10 億美元。雖然 Kalshi 估值一輪高過一輪，但持續不斷孖展意味着公司目前尚未盈利，或是僅處在微利邊緣。

　　Kalshi 年化營收與估值快速走高，屬於積極信號。但如果企業無需持續依靠外部孖展，前景纔會真正樂觀。