小牛電動 (NASDAQ: NIU) 公布2026年第二季度營業收入為14.404億元人民幣，按年增長14.7%；每股ADS攤薄淨虧損為1.26元人民幣，而去年同期每股ADS攤薄淨收益為0.07元人民幣。電動車出貨量增加支撐了營收，但單車收入下降、供應鏈成本壓力以及運營費用上升導致公司按年轉虧。
核心財務數據
小牛電動的電動車銷量增長了24.2%，但由於單車收入下降8.6%，營收增速放緩。因此，儘管營業收入有所增加，毛利卻有所下降，同時運營費用增長了28.6%，佔營收的比例從去年同期的21.1%上升至23.6%。
以下數據涵蓋截至2026年6月30日的三個月。調整後淨虧損是一項非GAAP指標，不包括股權激勵費用。
| 指標 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 14.404億元人民幣 | 12.557億元人民幣 | +14.7% |
| 毛利潤 | 2.304億元人民幣 | 2.525億元人民幣 | 下降約8.8% |
| 毛利率 | 16.0% | 20.1%相互對照 | -4.1個百分點 |
| 運營費用 | 3.406億元人民幣 | 2.649億元人民幣 | +28.6% |
| 營業利潤（虧損） | -1.101億元人民幣 | -1250萬元人民幣 | 虧損擴大 |
| 淨利潤（虧損） | -1.022億元人民幣 | 590萬元人民幣 | 按年轉虧 |
| 每股ADS攤薄收益（虧損） | -1.26元人民幣 | 0.07元人民幣 | 按年轉虧 |
| 調整後淨利潤（虧損） | -9820萬元人民幣 | 1370萬元人民幣 | 按年轉虧 |
GAAP淨虧損率為7.1%，而2025年第二季度的淨利潤率為0.5%。調整後淨虧損率為6.8%，而調整後淨利潤率為1.1%。
業務及分部表現
中國市場仍是小牛電動的主要增長動力，佔其電動車總營收的91.9%。國內出貨量增速快於國內營收增速，原因是產品組合降低了單車收入，而國際業務則錄得低個位數增長。
| 運營指標 | 2026年第二季度 | 按年變化 | 主要驅動因素或背景 |
|---|---|---|---|
| 電動車總銷量 | 434,687 | +24.2% | 中國市場銷量增長領跑 |
| 中國市場電動兩輪車銷量 | 402,202 | +26.2% | 國內產品需求與結構 |
| 國際市場電動兩輪車銷量 | 32,485 | +3.6% | 有選擇性的國際化策略 |
| 中國市場電動兩輪車營收 | 人民幣 1,210.6 百萬元 | +14.6% | 銷量增長被單車營收下降部分抵消 |
| 國際市場電動兩輪車營收 | 人民幣 106.3 百萬元 | +3.0% | 電摩及輕便摩托車銷量增加 |
| 配件、零部件及服務營收 | 人民幣 123.5 百萬元 | +29.0% | 小牛電動 App 服務以及中國市場配件與零部件銷售 |
每輛電動兩輪車營收下降 8.6% 至人民幣 3,029 元。在中國市場，由於產品組合調整，該指標下降 9.2% 至人民幣 3,010 元，而國際市場單車營收下降 0.5% 至人民幣 3,270 元。若計入配件、零部件及服務，綜合單車營收為人民幣 3,314 元，下降 7.6%。
配件、備件及服務是增速最快的營收類別，按年增長 29.0%，佔總營收的 8.6%。然而，由於其貢獻佔比較小，未能抵消整車銷售面臨的盈利壓力。
銷量增長並未轉化為更高的毛利
小牛電動披露的單車成本下降 2.9% 至人民幣 2,784 元，但單車營收跌幅更大，達 8.6%。這種不匹配導致儘管總銷量有所增長，但單台設備產生的毛利卻有所減少。
總營業成本增長 20.6% 至人民幣 1,210.0 百萬元，快於 14.7% 的營收增速。管理層將毛利率下滑歸因於中國市場的產品組合、較高的上游供應鏈成本以及國際滑板車業務毛利率較低。因此，毛利潤降至人民幣 230.4 百萬元，毛利率收窄了 4.1 個百分點。
盈利能力與資產負債表
銷售與營銷費用增長 18.0% 至人民幣 238.6 百萬元。這一增長包括中國區新增的人民幣 21.9 百萬元廣告與宣傳費用，以及人民幣 12.2 百萬元的折舊與攤銷。研發費用增長 17.8% 至人民幣 51.5 百萬元，主要由於設計、測試和員工相關成本增加。
一般及行政費用增長 165.2% 至人民幣 50.5 百萬元。主要原因在於按年出現人民幣 44.2 百萬元的匯兌損益波動：小牛電動在 2026 年第二季度錄得人民幣 19.0 百萬元的匯兌損失，而 2025 年第二季度則為匯兌收益人民幣 25.3 百萬元。股權激勵費用從人民幣 7.9 百萬元降至人民幣 4.0 百萬元，但該幅度的減少不足以阻止調整後業績轉負。
截至 2026 年 6 月 30 日，現金及現金等價物、定期存款和短期投資總計人民幣 1,475.8 百萬元。小牛電動還持有人民幣 217.9 百萬元的受限現金，並擁有人民幣 220.0 百萬元的短期銀行借款。存貨從 2025 年底的人民幣 652.6 百萬元增至人民幣 724.0 百萬元，而應付賬款則從人民幣 704.1 百萬元增至人民幣 1,181.4 百萬元。
業績指引
小牛電動發布了 2026 年第三季度的營收指引，預示將繼續保持按年增長。該展望針對營收做出預測，但未對利潤率或盈利能力提供量化預期。
| 指標 | 2026年第三季度指引 | 按年變化趨勢 |
|---|---|---|
| 營收 | 人民幣 1,863 百萬元至人民幣 2,033 百萬元 | 增長 10% 至 20% |
管理層評論
首席執行官李彥表示，小牛電動在中國繼續將 AI 輔助騎行功能擴展到更廣泛的日常使用場景中，以支持其互聯智能出行戰略。在國際市場上，管理層保持了有選擇性的策略，併力求使產品契合當地需求，以保障運營的穩定性。
近期內部交易
現有的交易記錄顯示在此期間發生了一筆內部人直接拋售交易。單憑該交易無法表明內部人對小牛電動未來業績的看法。
| 日期 | 內部人 | 職位 | 操作 | 價格 | 申報金額 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026年3月16日 | 周雯娟 | 首席財務官 | 出售，直接持股 | 每股3.48美元 | 77,044美元 |
另外的六個月累計數據顯示，內部人士購入45,000股並 售出22,113股，從而淨購入22,887 股。所提供的數據未指明該累計購入數字的買方或交易日期。
投資者應 關注的風險
- 產品組合與單車收入： 中國銷量增長 26.2%，但國內單車收入下降了9.2%。持續的產品組合 壓力可能會限制銷量增長對利潤的 貢獻。
- 供應鏈與產品成本： 較高的上游 成本和較低的國際電動滑板車利潤率導致 毛利率下降了4.1個百分點。
- 運營開支增長： 運營開支 增速快於營收增速，營銷投入和更高的 設計與測試成本加劇了營業 利潤的壓力。
- 外匯波動： 從外匯 收益轉為損失是管理 費用增加的主要原因。
- 營收指引未提及利潤率： NIU 預計第三季度營收將增長10%至20%，但該展望並未表明 單體經濟效益或盈利能力是否會改善。
總結
NIU通過提高 電動兩輪車銷量（特別是在中國市場）實現了2026年第二季度兩位數的營收增長，但單車收入下降、 供應鏈成本上升以及開支增速加快導致毛利 下降並造成了鉅額淨虧損。第三季度指引表明 營收將繼續擴張，而投資者的核心問題在於 NIU能否將銷量增長轉化為更好的毛利率和 更強的運營槓桿。
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