禮來（NYSE：LLY）2026年第二季度營收為229.74億美元，按年增長48%；GAAP稀釋EPS為7.94美元，按年增長26%，非GAAP稀釋EPS為8.38美元，按年增長33%。Mounjaro和Zepbound銷量繼續推動增長，但降價、收購相關研發費用及稅率上升，使利潤增幅明顯低於營收增幅。公司上調全年營收和業績利潤率指引，但已確認的收購中在研研發費用壓低了非GAAP EPS指引。
核心業績數據
本季度收入增長主要來自銷量：全球銷量貢獻增長60%，但已實現價格下降13%，最終帶來48%的營收增幅。毛利率受益於生產成本改善和產品組合優化，不過收購相關費用導致營業利潤率按年下降。
淨利潤和EPS仍實現增長，但增速落後於營收。核心影響因素包括27.76億美元收購中在研研發（IPR&D）費用、7.03億美元資產減值及重組等特殊費用，以及有效稅率從16.5%升至23.3%。
| 指標 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 229.74億美元 | 155.58億美元 | +48% |
| GAAP毛利潤 | 197.06億美元 | 131.10億美元 | +50% |
| GAAP毛利率 | 85.8% | 84.3% | +1.5個百分點 |
| GAAP營業利潤 | 89.78億美元 | 68.67億美元 | +31% |
| GAAP營業利潤率 | 約39.1% | 約44.1% | 約-5.0個百分點 |
| GAAP淨利潤 | 70.95億美元 | 56.61億美元 | +25% |
| GAAP稀釋EPS | 7.94美元 | 6.29美元 | +26% |
| 非GAAP淨利潤 | 74.93億美元 | 56.80億美元 | +32% |
| 非GAAP稀釋EPS | 8.38美元 | 6.31美元 | +33% |
需要注意的是，禮來的非GAAP EPS仍包含收購中在研研發費用，本季度相關影響為每股3.03美元，上年同期為每股0.14美元。
業務與產品表現
Mounjaro和Zepbound合計貢獻148.71億美元收入，約佔公司季度營收的65%，是本季度增長的主要來源。與此同時，免疫、腫瘤和神經科學領域的關鍵產品收入合計按年增長121%，但收入規模仍明顯小於兩款替爾泊肽產品。
| 產品 | 2026年第二季度收入 | 2025年第二季度收入 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| Mounjaro | 99.43億美元 | 51.99億美元 | +91% |
| Zepbound | 49.28億美元 | 33.81億美元 | +46% |
| Ebglyss | 2.01億美元 | 0.87億美元 | +131% |
| Jaypirca | 1.92億美元 | 1.23億美元 | +56% |
| Kisunla | 1.67億美元 | 0.49億美元 | 不具可比意義 |
| Omvoh | 1.02億美元 | 0.75億美元 | +36% |
| Foundayo | 0.98億美元 | 無 | 不具可比意義 |
| Inluriyo | 0.75億美元 | 無 | 不具可比意義 |
Mounjaro美國收入增長45%至48億美元，海外收入增長172%至52億美元。海外增長主要來自銷量，但該產品進入中國國家醫保藥品目錄後價格下降，對收入增幅形成部分抵消。
Zepbound美國收入增長44%至49億美元，主要由需求增長推動，但已實現價格下降，包括此前公布的現金支付價格下調，也削弱了銷量增長帶來的收入貢獻。
從地區看，美國收入增長33%至144億美元，銷量增長37%，已實現價格下降3%；若剔除返利和折扣估計調整，美國價格約下降9%。美國以外收入增長80%至86億美元，銷量增長113%，價格下降36%。海外收入還包括Jardiance合作帶來的2.50億美元銷售里程碑付款。
毛利率改善，但收購費用壓低利潤增速
本季度GAAP毛利率按年提高1.5個百分點至85.8%，顯示生產成本改善和高毛利產品組合能夠抵消部分價格壓力。然而，營收增長48%的同時，營業利潤僅增長31%，營業利潤率約下降5個百分點，主要原因並不在產品成本端，而在營業費用和業務開發支出。
研發費用增長14%至38.19億美元，佔營收17%，反映公司繼續投資早期及後期研發管線；營銷、銷售及管理費用增長25%至34.30億美元，主要用於支持現有產品和計劃中產品的推廣。更顯著的影響來自27.76億美元收購中在研研發費用，主要與Orna Therapeutics和Ajax Therapeutics收購有關；此外，Kelonia Therapeutics和Centessa Pharmaceuticals交易還產生了以股權獎勵加速歸屬、收購及整合成本為主的7.03億美元特殊費用。
這些不可抵稅的收購中在研研發費用也推高了稅負。GAAP有效稅率由16.5%升至23.3%，進一步造成淨利潤增幅低於營收增幅。
管線、審批與產能進展
禮來在本季度取得多項審批和申報進展。美國FDA批准Ebglyss用於中重度特應性皮炎患者每八周一次的維持治療；歐盟委員會批准Jaypirca作為單藥用於各線慢性淋巴細胞白血病成人患者；口服GLP-1藥物orforglipron已在美國提交用於2型糖尿病的申請。
Retatrutide另有三項肥胖症三期試驗取得積極數據。公司表示，支持肥胖症、阻塞性睡眠呼吸暫停和膝骨關節炎疼痛全球註冊的臨床數據包已經完成，計劃於2027年第一季度向美國FDA提交生物製品許可申請。
業務開發方面，禮來在第二季度完成了對Orna、Ajax、Centessa和Kelonia的收購，季度結束後又完成三項交易以建立傳染病產品組合，並簽署收購AtaiBeckley的協議。公司還承諾追加45億美元投資，用於擴建印第安納州生產基地。
業績指引
禮來將2026年全年營收指引整體上調，並將非GAAP業績利潤率區間提高2個百分點。非GAAP EPS方面，基礎業務增長使區間中點增加2.78美元，但第二季度收購中在研研發費用帶來每股3.03美元影響並完全抵消該增量，因此最新EPS指引中點實際較此前降低0.25美元。
| 指標 | 最新指引 | 此前指引 | 變化 |
|---|---|---|---|
| 全年營收 | 850億至870億美元 | 820億至850億美元 | 上調 |
| 非GAAP業績利潤率 | 49.0%至50.5% | 47.0%至48.5% | 上調2個百分點 |
| 非GAAP稅率 | 18%至19% | 18%至19% | 不變 |
| 非GAAP EPS | 35.50至36.50美元 | 35.50至37.00美元 | 上限及中點下調 |
業績利潤率定義為毛利潤減去研發費用及營銷、銷售和管理費用後，再除以營收。指引不包括2026年6月30日以後產生的收購中在研研發費用。
近期內部交易
輸入資料顯示，過去六個月內部人士共買入99,201股、賣出294,715股，合計淨賣出195,514股。最新交易多數為董事獲得股票獎勵，並不屬於主動買入；此外還包括一名高管和一名超過10%實益擁有人的賣出，不能僅據此推斷相關人士對公司前景的判斷。
| 日期 | 內部人士 | 身份 | 交易類型 | 資料列示金額 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-07-20 | Gabrielle Sulzberger | 董事 | 股票獎勵 | 4,958美元 |
| 2026-07-20 | Ralph Alvarez | 董事 | 股票獎勵 | 12,417美元 |
| 2026-07-20 | J. Erik Fyrwald | 董事 | 股票獎勵 | 9,917美元 |
| 2026-07-20 | Juan R. Luciano | 董事 | 股票獎勵 | 15,917美元 |
| 2026-06-15 | Gabrielle Sulzberger | 董事 | 股票獎勵 | 4,958美元 |
| 2026-06-15 | Ralph Alvarez | 董事 | 股票獎勵 | 12,417美元 |
| 2026-06-15 | J. Erik Fyrwald | 董事 | 股票獎勵 | 9,917美元 |
| 2026-06-15 | Juan R. Luciano | 董事 | 股票獎勵 | 15,917美元 |
| 2026-06-10 | Ilya Yuffa | 高管 | 賣出 | 2,876,925美元 |
| 2026-05-06 | Lilly Endowment, Inc. | 超過10%實益擁有人 | 賣出 | 15,754,537美元 |
投資者需要關注的風險
- 價格下降持續抵消銷量增長： 本季度全球已實現價格下降13%，海外價格下降36%。如果價格壓力延續，銷量增長轉化為營收和利潤的效率可能繼續受到限制。
- 收入集中於Mounjaro和Zepbound： 兩款產品合計約佔季度營收65%，公司的增長對替爾泊肽產品需求、定價、報銷覆蓋和供應能力具有較高依賴。
- 收購和業務開發費用波動： 本季度收購中在研研發費用達到27.76億美元，並帶來不利稅務影響；公司最新指引也明確不包含6月30日以後產生的同類費用。
- 部分上半年收益具有特定項目影響： 公司指出，上半年受益於銷售里程碑付款以及返利和折扣估計調整，其中本季度Jardiance里程碑付款為2.50億美元。
- 後期管線仍面臨審批執行風險： Retatrutide尚需完成全球申報和監管審評，orforglipron在美國的2型糖尿病適應症也處於申報階段，相關產品進展仍取決於監管結果。
總結
禮來2026年第二季度的核心變化是Mounjaro和Zepbound放量推動營收增長48%，同時生產成本和產品組合改善帶動毛利率上升。不過，價格下降、收購中在研研發費用、整合成本及稅率上升，使利潤增速落後於收入。後續重點是銷量能否繼續抵消價格壓力、收購費用對EPS的影響，以及retatrutide和orforglipron的監管進展。
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