金吾財訊 | 華興證券(香港)發布研報指，預計閱文集團（00772）1H26收入為34億元人民幣，按年增長8%；調整後淨利潤為2.33億元人民幣，按年下降54%，利潤下滑主因2020-2022年期間新疆霍爾果斯子公司相關的一次性補繳稅款及附加費3億元人民幣。剔除該項影響後，調整後淨利潤按年增長5%，核心業務保持穩健盈利能力。

業務板塊方面，研報指出1H26 IP運營收入預計按年增長36%，其中非新麗傳媒業務增長25%，新麗傳媒IP業務因去年同期基數極低而增幅超過一倍。非新麗傳媒業務的增長主要由AI漫劇驅動，預計AI漫劇和短劇貢獻4億元人民幣收入，佔非新麗傳媒IP業務收入的30%。市場對AI內容審核趨嚴的傳聞，對公司這類頭部提供商構成利好。新麗傳媒方面，預計收入為2億元人民幣，但受部分電影少數股權投資拖累，利潤貢獻有限。另一方面，在線閱讀平台收入預計按年下降9%，部分源於用戶消費從網絡文學轉向計入IP運營板塊的AI動畫劇。

財務預測及估值方面，因線上業務及新麗傳媒收入下滑，該行下調2026-2028年收入預測10-12%，並將同期調整後淨利潤預測相應下調24%-45%。基於調整後的預測及新匯率假設，目標價由35.40港元下調至24.70港元，對應2026年20倍市盈率，較2023年以來的歷史遠期市盈率均值低1個標準差，以反映在線閱讀及新麗傳媒增長乏力。該行認為20倍目標倍數較全球IP運營公司17.4倍的1年期遠期市盈率均值存在溢價，因公司在IP源頭具備上游優勢及相對輕資產的模式。

該行維持「買入」評級，認為公司在IP價值鏈上具備優勢定位，上游數字閱讀實力雄厚，中游IP改編能力突出，下游內容分發渠道強勁。

催化劑包括旗艦IP系列開發成功、爆款短劇/AI動畫劇的推出。風險包括關鍵作品上線延遲、與騰訊生態整合慢於預期及其他娛樂形式的競爭加劇。