軟銀董事長兼首席執行官孫正義

　　如果你是谷歌母公司 Alphabet、Meta 或是亞馬遜負責對接投資者的高管，不妨參考一個辦法：在辦公室牆上掛上一張大幅軟銀首席執行官孫正義的照片。下次再有來訪投資者抱怨你們在人工智能領域燒錢時，直接指向這張照片，爭論大概率就此平息。

　　大型科技企業雖持續加大 AI 投入，但至少大部分資金依靠企業自身經營現金流支撐。軟銀則截然不同：迄今為止，它合計投入 546 億美元收購 OpenAI 股份，資金來源於各類貸款與資產處置相結合的孖展方式。如今軟銀的孖展槓桿更進一步：周四軟銀披露，本周公司以所持 OpenAI 股權作為抵押，完成 100 億美元貸款。 軟銀已承諾將於 10 月繼續向 OpenAI 追加投入 100 億美元，這筆資金極有可能繼續通過質押其餘 OpenAI 股份借貸籌措。

　　以 OpenAI 股權質押舉債，風險顯而易見。軟銀披露信息顯示，這筆於周三敲定的新增孖展附帶條款：一旦 OpenAI 股權公允價值大幅下跌，軟銀就需要追加保證金。 不難設想一種風險情景：倘若 OpenAI 業務增長放緩，估值下行，銀行將要求軟銀追加資金；軟銀被迫拋售部分 OpenAI 股份籌措資金，進而進一步打壓 OpenAI 估值，形成惡性循環。

　　當然，極端局面未必會發生。必要情況下軟銀尚有其他渠道籌措現金；並且 OpenAI 股價跌幅達到觸發保證金追繳線的概率偏低。軟銀估算，截至 6 月 30 日，其持有的 OpenAI 股權賬面浮盈已達 450 億美元，為風險波動預留了充足安全墊。 即便如此，科技公司估值暴漲之後驟然暴跌不乏先例。孫正義向來敢於承擔極高風險，但此番操作或許已經把槓桿用到極限。

　　加州的時光機

　　難道這就是加州以及多個由民主黨執政的州想要死守的現狀？ 多家州政府意圖阻止華納兄弟探索（WBD）被派拉蒙 - 天空之舞收購；而華納兄弟探索周四公布二季度營收下滑 11%、利潤同步走低。

　　財報顯示，華納兄弟探索流媒體業務保持增長，但增量不足以抵消有線電視頻道與影視製作業務的收入萎縮。營收下滑一大核心原因：受轉播成本上漲影響，旗下有線頻道失去 NBA 賽事轉播權。 換言之，華納兄弟探索缺乏足夠規模，難以和網飛、亞馬遜 Prime Video 等巨頭抗衡，而與派拉蒙合併或許能夠改變這一局面。

　　但各州政府希望維持行業現有格局。在訴訟中，州方主張：好萊塢五大影視公司、五大有線頻道運營商之中，若兩家完成合併，將會損害影院、有線電視行業以及消費者權益。 提起訴訟的各州總檢察長彷彿坐上一台調至 1990 年的時光機 —— 那個年代網飛、亞馬遜 Prime Video、Apple TV + 尚未問世，有線電視仍是民衆觀看視頻的主流選擇。

　　各州已經取得法院臨時禁令，在正式庭審結束前阻止本次併購落地，庭審時間定於明年 3 月。事態走向已經清晰可見。 交易再被凍結六至九個月，只會持續削弱華納兄弟探索競爭力。過去一年管理層多數精力都在尋求出售公司，而非全力和競爭對手比拼。倘若併購最終被否決，派拉蒙與華納兄弟探索雙方都會遭受重創。 各州試圖逆流而行，最終可能只會加速這些好萊塢老牌巨頭走向衰落。