CF Industries（NYSE：CF）2026年第二季度營收為22.22億美元，按年增長約17.6%；稀釋每股收益為4.73美元，上年同期為2.37美元。儘管銷量按年下降15%，氮肥供應偏緊推動各分部平均售價上升，加上銷售成本下降，使毛利率提高至51.5%。
核心業績數據
本季度增長主要由價格而非銷量驅動。營收增加3.32億美元，毛利潤增加3.90億美元；銷售成本則因銷量下降而減少，儘管Yazoo City工廠長期停產帶來的維護費用抵消了部分降幅。
淨利潤和EBITDA的增幅均高於營收，反映售價上漲與成本下降共同擴大了利潤空間。需要注意的是，公司披露的約1.70億美元訴訟和解收益屬於2026年上半年口徑，並未提供其對第二季度的單獨影響。
| 指標 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 22.22億美元 | 18.90億美元 | 約+17.6% |
| 毛利潤 | 11.45億美元 | 7.55億美元 | 約+51.7% |
| 毛利率 | 51.5% | 39.9% | +11.6個百分點 |
| 歸屬於普通股股東的淨利潤 | 7.27億美元 | 3.86億美元 | 約+88.3% |
| 稀釋EPS | 4.73美元 | 2.37美元 | 約+99.6% |
| EBITDA（非GAAP） | 11.66億美元 | 7.57億美元 | 約+54.0% |
| 調整後EBITDA（非GAAP） | 11.92億美元 | 7.61億美元 | 約+56.6% |
| 銷量 | 425.2萬噸 | 502.1萬噸 | 約-15.3% |
業務與分部表現
各分部平均售價均按年上升，原因是全球氮肥供需原本已經偏緊，伊朗衝突引發的供應中斷進一步收緊市場。不過，不同產品的量價組合存在明顯差異：顆粒尿素實現量價齊升，氨業務則完全依靠提價抵消銷量下降。
| 分部 | 第二季度營收 | 營收按年 | 銷量按年 | 平均售價按年 |
|---|---|---|---|---|
| 氨 | 5.86億美元 | 約+19.3% | 約-20.4% | 約+49.8% |
| 顆粒尿素 | 7.59億美元 | 約+38.8% | 約+7.7% | 約+28.9% |
氨分部毛利率由27.7%升至39.1%，每產品噸調整後毛利潤由173美元升至333美元。較高售價是主要推動因素，但維護成本上升構成部分抵消。
顆粒尿素分部表現相對更均衡，銷量由118.8萬噸增至128.0萬噸，平均售價由每噸460美元升至593美元。其毛利率由51.0%提高至62.8%，每產品噸調整後毛利潤由295美元升至430美元。
從生產端看，第二季度氨產量為239.7萬噸，低於上年同期的255.7萬噸；顆粒尿素產量增至127.0萬噸。UAN和硝酸銨產量分別下降至164.2萬噸和13.5萬噸，與整體銷量承壓的方向一致。
售價上漲抵消銷量下降，並顯著擴大毛利率
本季度最重要的關係是銷量下降與利潤增長並存。公司銷量按年減少約76.9萬噸，但全部分部售價上升，使營收仍增長約17.6%；同時，銷量減少降低了銷售成本，推動毛利潤增幅超過50%。
這一利潤結構對市場價格較為敏感。氨分部銷量下降超過20%，但接近50%的平均售價漲幅仍使其收入和單位利潤上升；顆粒尿素則同時受益於售價和銷量增長。因此，本季度毛利率改善並非來自全面的產量擴張，而主要來自偏緊供應環境下的價格提升。
天然氣成本對第二季度利潤的壓力相對有限。計入已實現衍生品影響後，生產用天然氣成本為每MMBtu 3.37美元，上年同期為3.36美元，基本持平。相比之下，Yazoo City停產導致的維護成本仍是主要成本壓力之一。
盈利能力、現金流與資產負債表
截至2026年6月30日，公司持有現金及現金等價物24.8億美元，其中3.41億美元由Blue Point One合資企業持有。由於該合資企業被納入合併報表，分析現金、資本支出和自由現金流時，需要區分CF Industries自身承擔的部分與合作伙伴出資部分。
第二季度資本支出為2.71億美元，上年同期為2.45億美元，其中7,800萬美元歸屬於Blue Point One合資企業。過去12個月經營活動淨現金流為29.8億美元，自由現金流為18.2億美元；該自由現金流口徑包含Blue Point One相關現金流入和流出，並調整非控股權益出資及分配。
資本回報方面，公司第二季度以2.30億美元回購200萬股；截至季度末，現有20億美元回購計劃仍有約14.8億美元額度。公司還在2026年7月宣佈將季度股息提高20%至每股0.60美元。
業績指引
公司預計2026年全年氨總產量約為950萬噸，該預測已經計入Yazoo City工廠持續停產的影響。資本支出將隨Blue Point One進入建設階段而提高，但合併報表中的部分支出將由JERA和三井物產按持股比例承擔。
| 指標 | 最新指引 | 口徑說明 |
|---|---|---|
| 2026年氨總產量 | 約950萬噸 | 包含Yazoo City停產影響 |
| 2026年合併資本支出 | 約13億美元 | 包含Blue Point One合資企業全部支出 |
| 現有生產網絡資本支出 | 約5.50億美元 | CF Industries現有業務 |
| Blue Point One資本支出 | 約6.00億美元 | 合作伙伴按持股比例共同出資 |
| 全資Blue Point公共設施支出 | 約1.50億美元 | 由CF Industries承擔 |
| 排除合作伙伴出資後的資本支出 | 約9.50億美元 | 更接近CF Industries實際承擔口徑 |
管理層預計Yazoo City將在2027年上半年恢復氨、UAN、硝酸銨等產品的生產，並預計大部分修復成本可由保險覆蓋，但最終成本仍在評估。Blue Point One已經獲得施工所需許可，計劃於2026年8月開工。
管理層觀點
管理層認為，2026年的全球生產中斷以及具有支持作用的糧食庫存消費比，將使氮肥供應在2026年末至2027年繼續偏緊。不過，第二季度末北半球需求季節性下降，加上中東供應恢復預期，已使氮肥價格回落至伊朗衝突前水平。
公司預計2026年中國尿素出口量為400萬至600萬噸，實際規模取決於政府政策、國內價格和秋季補庫需求。管理層同時認為，較低的下半年價格可能促進印度、東南亞、巴西等市場恢復採購，北美渠道庫存低於平均水平也將支持2027種植季需求。
投資者需要關注的風險
- 氮肥價格回落風險： 第二季度末價格已經回到衝突前水平。如果中東供應恢復速度快於預期，依賴提價形成的收入和毛利率改善可能減弱。
- Yazoo City長期停產： 該工廠預計到2027年上半年才恢復生產，繼續限制氨、UAN和硝酸銨供應，並帶來維護及修復成本。
- 銷量持續承壓： 第二季度銷量下降15%；即使剔除Yazoo City產品缺口，銷量仍下降約9%，顯示銷售下降並非完全由單一工廠停產造成。
- 資本支出與項目執行： 2026年合併資本支出預計約13億美元。Blue Point One開工後，許可、建設進度及合資企業現金流將影響資本需求。
- 地緣政治帶來的雙向波動： 中東和俄羅斯供應風險能夠支持氮肥價格，但衝突緩和、運輸恢復或出口政策變化也可能迅速改變供需格局。
總結
CF Industries第二季度依靠氮肥售價上漲抵消銷量下降，並在天然氣成本基本持平、銷售成本減少的情況下顯著提高毛利率和淨利潤。後續重點在於氮肥價格能否在供應逐步恢復後維持、Yazoo City復產進度，以及Blue Point One建設帶來的資本支出與現金流變化。
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