文|錦緞

在中國的互聯網醫療領域，平安好醫生是一個另類的存在。它不是阿里健康、京東健康那樣的藥房電商，不是好大夫那樣的純問診平台，更不是傳統健康維護組織的簡單複製。

2025年，它錄得總收入54.68億元，按年增長13.7%；歸母淨利潤3.80億元，按年增長366.1%；經調整淨利潤4.14億元，按年增長161.3%。更關鍵的是，這家公司成立十二年來，經營利潤首次轉正。

圖：平安好醫生2025年核心財報數據一覽，醫曜

這份成績單背後，藏着一個被市場長期忽視的真相：平安好醫生的本質，是「保險加醫生加AI」的槓桿生態。它用平安集團的保險支付方做槓桿，撬動一支約5萬名內外部醫生團隊、3500餘位簽約專家、覆蓋5100家醫院和24萬家藥店的「四到」服務網絡，再在2023年AI興起後用AI醫生把單次服務成本砍掉45%，三層疊加，構成了中國版管理式醫療裏獨一無二的槓桿生態。

但這個生態的另一面同樣值得審視：營收增速從2021年的高點一路放緩，F端收入佔比仍高達六成，對集團母體的依賴並未減弱。槓桿可以放大收益，也可以放大風險。經營利潤啱啱轉正，利潤的厚度還遠不足以承受外部環境的劇烈顛簸。

01一個公式

過去十年，中國互聯網醫療集體陷在一個困局裏：用戶付費意願弱，而真正的醫療需求終究要落到線下，平台很難完整掌控服務鏈條。阿里健康、京東健康靠賣藥變現，好大夫困在問診流量裏，盈利遙遙無期。

平安好醫生走了一條完全不同的路。它的底層公式不同於「流量×轉化率」的二元結構，而是獨具特色的三元方程：保險支付方×醫生服務供給×AI效率引擎，三者相乘，等於管理式醫療的協同生態。這個公式裏的三個變量缺一不可。

保險支付方解決「誰買單」：平安集團超2.5億個人金融客戶和龐大的企業客戶群，是天然的高信任、高健康消費能力池。醫生服務供給解決「誰來服務」：約5萬名內外部醫生、3500餘位簽約專家，含10位院士或國醫、800餘位正副院長。AI效率引擎解決「如何放大」：AI醫生年使用人數近1200萬，「AI+真人醫生」覆蓋平安集團全部個人客戶，AI對毛利貢獻佔比約4.5%。

沒有保險支付方，醫生服務就是空中樓閣。沒有醫生服務，保險權益就是空頭支票。沒有AI，二者的結合無法跨越「服務成本大於服務收入」的盈虧線。三根槓桿咬合在一起，才形成了一個能自轉的飛輪。

但咬合的緊密度也意味着傳導的直接性。三個變量中任何一個出現鬆動，一如保險端結算機制調整、醫生網絡流失、AI投入回報不及預期，槓桿效應都會反向傳導。公式可以放大協同，也能把裂縫撐成斷層。

02 F端：保險流量如何被撬成醫療服務消費

商保協同業務，即F端，2025年收入32.96億元，按年增長11.0%，佔總收入60.3%，是公司的基本盤。F端的運作機制，是把平安集團的保險客戶轉化為醫療健康服務的活躍消費者。

第一層，權益嵌入保險產品。針對重疾險、醫療險等保障類保險客戶，推出「安有護」、「安有醫」健康服務計劃；面向財富管理類保險客戶，建立多層次會員體系，高價值客戶專屬的「御享國醫」計劃由國醫大師提供一對一服務；針對養老儲備類保險客戶，升級居家養老服務體系。

第二層，支付方與服務提供方的雙向賦能。這是F端最精妙的地方，它不是簡單的「保險送權益」，而是權益反哺保險主業。醫療健康權益客戶的壽險新單件均提升了1.5倍；居家養老權益客戶的壽險新單件均提升了4.6倍。也就是說，平安好醫生提供的醫療服務越好，平安壽險的保單越好賣、客單價越高。這種「醫療服務推動保險主業增長、更多預算投入醫療服務」的正循環，是F端最深的經濟學邏輯。

但這個正循環的主動權並不完全掌握在平安好醫生手裏。F端收入本質上是集團內部的價值轉移，而非外部市場的獨立買單。如果集團綜合金融主業增速放緩，或者內部結算機制發生變化，F端的增長邏輯就會直接承壓。高達六成的收入集中度，意味着公司在財務上並未真正獨立於母體。依賴不是原罪，但依賴的程度決定了抗風險的下限。

第三層，居家養老作為F端的戰略延伸。截至2025年末，獲得居家養老服務資格的客戶超過24萬人，服務已覆蓋全國100個城市，月均活躍率84%，「智能守護」警報響應率100%。

F端的本質，是用保險的客戶關係、保險的年費現金流、保險的信任基礎，為醫療服務供給提供零獲客成本的支付方入口。這是任何獨立互聯網醫療平台都無法複製的起跑線。但零獲客成本不等於零成本，服務履約、醫生調度、系統運維都在持續消耗資源。當客戶基數持續擴大，服務質量的邊際管控難度也在上升。

03 B端：企業健管如何成為第二增長曲線

企業健管業務，即B端，2025年收入13.06億元，按年大增40.6%，收入佔比較上年提升4.6個百分點至23.9%。服務付費企業客戶超過6700家，按年增長83.1%，帶來約36.3億元GMV。

CEO何明科把B端模式概括為三個環節：幫助集團各子公司協同拓客，鎖定支付能力或委託額；健全服務體系，讓企業員工享受到「四到」服務；用健康管理等服務對接客戶委託。

這正是一個「瀑布流」模型：企業預付委託額進入蓄水池，隨着員工實際使用服務逐步覈銷轉化為收入。GMV的36.3億遠高於當期收入的13.06億，意味着B端有巨大的收入蓄水池待釋放。

但蓄水池也是雙刃劍。預付委託額意味着企業客戶已經付了錢，但服務還沒有交付。如果履約能力跟不上籤約速度，或者客戶對服務質量不滿意，蓄水池就可能變成退款池。B端的增速越高，對履約體系的壓力測試就越嚴峻。

B端爆發的底層邏輯，是支付方結構的轉移：企業正在成為繼商業保險之後，中國醫療和健康支出的另一大主要支付方。何明科在業績會上給出了一組數據：醫療行業規模10萬億元以上，養老行業可能從8萬億元上升到30萬億元，企業健康管理行業當前數千億元未來可能增長到4萬億元。

B端的差異化打法也很清晰：「平安醫健付」一鍵支付已覆蓋7.7萬家藥店；企業醫務室通過遠程大屏為員工提供「見屏如面」的問診體驗；全球醫療服務網絡加全球急難救援，是平安系企業健管的獨門武器。

B端的本質，是把企業HR預算轉化為員工健康消費，用「平安圈」輕資產網絡做履約，用AI醫生壓低成本。40.6%的增速只是表象，36.3億GMV的蓄水纔是未來兩到三年收入的真正引擎。但引擎能不能持續點火，取決於企業客戶會不會續約。

B端市場的競爭門檻並不高，互聯網巨頭、保險公司、專業健康管理公司都在湧入同一片海域。先發優勢是存在的，但窗口期不會太長。

04供給側：醫生與AI的雙重敘事

保險和企業提供了支付方，但供給側纔是平安好醫生真正的護城河。

醫生網絡有「廣度加深深度」的雙重佈局：約5萬名內外部醫生團隊；累計簽約專家醫生超過3500位，含10位院士或國醫、800餘位正副院長或科室主任或學科帶頭人；合作醫院超過5100家、藥店超過24萬家、體檢供應商超過4400家。

AI醫生則實現了「降本加提效」的加成：AI助力2025年第四季度單次問診成本按年下降約45%，家醫客均服務成本按年下降約52%，中台運營效率按年提升約50%。

AI對毛利的貢獻佔比約4.5%，這個數字看似不大，但考慮到2025年毛利17.72億元，AI直接貢獻的毛利約8000萬元，且邊際成本趨近於零。隨着AI使用規模繼續擴大，其對利潤彈性的撬動將愈發顯著。

需要明確的是，平安好醫生的AI定位是「AI加真人醫生」的輔助模式，而非替代醫生。AI處理標準化問診、報告解讀、健康檔案管理等高頻低複雜度任務，真人醫生聚焦複雜診斷與人文關懷，這種分工是醫療合規與商業效率的雙重最優解。

但AI加真人醫生的模式也有天然的邊界。95.1%的輔助診療準確率意味着，每100次診斷中仍有近5次可能出錯。在醫療領域，5%的誤差率如果發生在急重症的早期篩查中，後果會被放大。

AI壓縮了成本，但醫療責任最終還是要落在真人醫生身上。當AI承擔越來越多的一線問診，醫生需要審核的病例量也在上升，審方疲勞帶來的隱性風險不可忽視。

05槓桿的另一面

平安好醫生三個潛在風險需要被正視。

第一，對平安集團的協同依賴。F端收入佔60.3%，且居家養老、醫險協同都深度綁定集團戰略。若集團綜合金融主業增速放緩，或內部結算機制調整，F端增長將受影響。平安集團「綜合金融加醫療養老」雙輪驅動是寫入戰略的核心方向，中長期協同大概率不會削弱，但短期結算周期和預算分配的波動在所難免。

第二，B端履約的合規與聲譽風險。企業健管服務涉及真實醫療行為，「AI加真人醫生」模式下若出現誤診或履約事故，對公司品牌的衝擊將被槓桿放大。這也是為什麼公司將AI定位為「輔助」而非「替代」，並持續投入名醫數字分身、多學科會診平台等「真人醫生把關」機制。但機制再完善，也無法完全消除黑天鵝事件的可能。醫療行業的聲譽風險是槓桿無法對沖的變量。

第三，政策與數據合規。醫療數據合規是懸在頭頂的劍。儘管公司已獲中國信通院《個人信息保護影響評估》最高等級三星認證，但這方面的合規投入是持續的、剛性的。醫療數據的監管尺度仍在持續收緊，任何一次數據泄露或違規使用都可能觸發連鎖反應。

這個生態的精妙之處在於，它既沒有走傳統健康維護組織「自建醫院、自僱醫生」的重資產老路，也沒有陷在互聯網醫療「流量變現」的輕資產陷阱裏。它用保險的客戶關係和年費現金流做支付方槓桿，用醫生網絡和四到服務體系做供給側槓桿，用AI大模型做效率槓桿，三根槓桿咬合轉動，把「管理式醫療」這個西方概念，改造成了具有中國特色的「醫險協同」範式。

但精妙和脆弱往往是一體兩面。槓桿能放大收益，也能放大裂縫。F端的集團依賴、B端的履約風險、AI醫療的誤差邊界、數據合規的剛性成本——這些問題不會因為一次經營利潤轉正就自動消失。

正如CEO何明科在業績會上的八個字總結：「模式驗證、高值增長」。「模式驗證」回答了「能不能跑通」：2025年經營利潤轉正給出了階段性的肯定答案，但一個盈利年份還不足以證明模式在任何周期下都能成立。「高值增長」回答了「天花板在哪」：企業健管、居家養老、AI醫療三條線都有空間，但每一條線上都有對手在跑步入場。

空間是真實的，競爭也是真實的。路漫漫其修遠，平安好醫生的槓桿之舞才啱啱踩準節拍，接下來的每一步，都不容踩空。