專題：聚焦美股2026年第二季度財報

　　核心要點

　　諾和諾德周二晚間上調全年業績指引，同時公布季度業績優於市場預期。

　　投資者持續聚焦價格壓力、業績超預期的可持續性，以及 Wegovy 口服片劑能否成為足夠強勁的增長引擎，扭轉公司增長頹勢。

　　杜斯塔達爾在接受採訪時表示：「如果口服片劑這類產品表現不佳、無法實現盈利，我們不可能實現營收與利潤雙向正增長。」

　　諾和諾德公布季度財報後股價下行，公司首席執行官出面安撫投資者：即便產品價格走低，Wegovy 口服片劑依舊能夠推動盈利性增長。

　　這家丹麥藥企上調全年業績指引，財報顯示調整後銷售額與營業利潤均超出預期。但投資者關注點仍集中在三大問題：持續的價格壓力、本次業績超預期的含金量，以及口服 Wegovy 能否成長為核心增長動力，重振公司增長態勢。

　　諾和諾德坦言，產品降價持續拖累銷售收入。不過 CEO 邁克・杜斯塔達爾表示，銷量持續攀升疊加 Wegovy 口服片劑初期銷售表現，證明當前經營策略行之有效。

　　周三杜斯塔達爾在接受卡洛琳・羅斯採訪時稱：

　　「倘若口服片劑等核心新品業務不景氣、無法盈利，我們不可能做到營收、利潤兩端同步實現正向增長。」

　　杜斯塔達爾還向媒體表示，公司正在尋找價格與銷量之間的最優平衡點。他認為降價能夠拉動旺盛需求，未來也會伴隨市場變化持續動態調整定價。

　　他談到二季度經營情況：「我們實現穩健的銷量雙位數增長；當然，今年產品定價給財務表現帶來逆風與挑戰。」

　　「整體缺乏亮點，難以提振信心」

　　諾和諾德季度業績超預期、上調指引，卻未能打消華爾街最大顧慮：隨着禮來競爭攻勢加劇，這家 Ozempic（諾和泰）生產商是否具備清晰可行的路徑，重回持續增長通道。

　　分析師指出，本季度業績向好受益於返利調整以及其他臨時性因素；減肥藥整體銷售額基本符合預期，而口服 Wegovy 銷售略低於預測。

　　與此同時，新一代減重藥物 CagriSema 公布又一組喜憂參半的臨床數據，進一步加深投資者對公司長期研發管線的疑慮。

　　花旗分析師點評：「整體看點匱乏，難以提振市場情緒。」 傑富瑞則表示，本次上調業績指引後，市場一致預期的銷售額上調空間已經十分有限。

　　這家丹麥藥企上調全年指引：按恒定匯率計算，當前預計調整後銷售額、調整後營業利潤按年降幅區間為 6% 至持平；此前指引為兩項指標按年下滑 4%–12%，預期明顯改善。

　　二季度恒定匯率口徑下，調整後銷售額按年增長 7%，調整後營業利潤按年上升 11%；銷量增長在一定程度上對沖了降價帶來的衝擊。

　　過去 12 個月，禮來股價表現持續跑贏諾和諾德美國存託憑證（ADR）。

　　本次財報發布時間較原定計劃提前一天；哥本哈根上市的諾和諾德股票早盤最大跌幅達 5%，隨後跌幅有所收窄，最新下跌 4.3%。

　　禮來旗下競品 Zepbound/Mounjaro（替爾泊肽）上市時間晚於諾和諾德產品，卻快速搶佔市場份額。面對激烈競爭，諾和諾德亟需重建投資者對其研發管線與落地執行能力的信心，尤其是競爭白熱化的美國市場。

　　周三交易開盤前，諾和諾德丹麥本土個股年內累計下跌約 5%；儘管 Wegovy 口服片劑上市後股價有所修復，但較 2024 年年中高點仍大跌近 70%。

　　口服片劑市場前景展望

　　諾和諾德表示，業績預期上調，源於市場對 GLP‑1 產品線、尤其是 Wegovy 產品矩陣（注射劑 + 口服片劑）銷售預期提升。

　　公司披露，口服 Wegovy 上市以來處方量突破 500 萬張；在美國以外市場初步滲透率表現亮眼，新版更高劑量 Wegovy 注射劑也已獲批上市並逐步鋪開。

　　杜斯塔達爾對 表示：「我預見未來減重藥物市場將很大程度演變為口服片劑市場」，同時強調該片劑上市僅六個月。

　　針對市場擔憂口服 Wegovy 銷售增速放緩（銷售額略低於部分分析師預期），他作出反駁：

　　「一組關鍵數據：在沒有競品競爭的階段，我們達成首個 100 萬張處方耗時 11 周。而最近新增 100 萬張處方僅花費 4 周；當前已有競爭對手全力爭奪處方份額，但我們守住了市場陣地。」

（左起）：諾和諾德 CEO 馬齊亞爾・邁克・杜斯塔達爾、禮來 CEO 戴維・裏克斯。2025 年 11 月 6 日，美國白宮橢圓辦公室，特朗普總統舉辦減重藥物專題活動期間二人聆聽發言。當日特朗普宣佈與兩大藥企達成協議，下調熱門 GLP‑1 減重藥售價。

　　諾和諾德數據顯示，服用口服片劑的患者中約 80% 此前從未使用任何 GLP‑1 藥物。這意味着口服片劑主要開拓全新肥胖患者群體，而非單純分流注射版 Wegovy 用戶。

　　扎克斯投資管理首席市場策略師布萊恩・馬爾伯裏通過郵件向 表示：諾和諾德管理層寄望患者偏好口服劑型、以此拉動增長，但最終能否成功取決於公司落地執行與產能規模化能力。

　　禮來的競品減重口服藥 Foundayo 於 4 月上市，時間比 Wegovy 口服片劑登陸美國市場晚大約四個月。該藥初期處方放量偏慢；禮來 CEO 戴維・裏克斯此前接受採訪時稱，作為新藥，醫生與患者仍需要時間建立認知，品牌培育尚需周期。

　　禮來將於周三早間發布財報。