United Therapeutics（NASDAQ：UTHR）2026財年第二季度營收為7.833億美元，按年下降2%；稀釋每股收益為7.27美元，較上年同期的6.41美元增長13%。Tyvaso霧化劑和Remodulin銷量承壓拖累收入，但有效稅率顯著下降，加上回購減少流通股數，推動淨利潤與每股收益逆勢增長。
核心業績數據
截至2026年6月30日的季度，公司營業利潤按年下降9%，主要因為收入減少、銷售成本和研發費用上升。淨利潤卻增長8%，主要受有效稅率從24%降至11%推動；稀釋股數減少則進一步放大了每股收益增幅。
按財報數據計算，營業利潤率按年下降約3.4個百分點，淨利率則提高約3.8個百分點，反映本季度利潤改善主要發生在營業利潤以下環節。
| 指標 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 7.833億美元 | 7.986億美元 | -2% |
| 營業利潤 | 3.308億美元 | 3.645億美元 | -9% |
| 營業利潤率 | 約42.2% | 約45.6% | 約-3.4個百分點 |
| 淨利潤 | 3.330億美元 | 3.095億美元 | +8% |
| 淨利率 | 約42.5% | 約38.8% | 約+3.8個百分點 |
| 稀釋EPS | 7.27美元 | 6.41美元 | +13% |
| 有效所得稅率 | 11% | 24% | -13個百分點 |
| 稀釋加權平均股數 | 4580萬股 | 4830萬股 | 約-5% |
業務與產品表現
Tyvaso系列仍是最大收入來源，但產品內部出現明顯分化。Tyvaso DPI收入增長4%，不足以抵消Nebulized Tyvaso下降18%的影響，導致Tyvaso系列總收入減少4%。公司表示，競爭療法的可獲得性對Nebulized Tyvaso、Tyvaso DPI和Remodulin銷售均產生了負面影響。
| 產品 | 2026年第二季度收入 | 2025年第二季度收入 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| Tyvaso DPI | 3.266億美元 | 3.152億美元 | +4% |
| Nebulized Tyvaso | 1.260億美元 | 1.544億美元 | -18% |
| Tyvaso合計 | 4.526億美元 | 4.696億美元 | -4% |
| Remodulin | 1.263億美元 | 1.347億美元 | -6% |
| Orenitram | 1.257億美元 | 1.239億美元 | +1% |
| Unituxin | 6520萬美元 | 5840萬美元 | +12% |
Tyvaso DPI的增長主要來自銷量增加帶來的690萬美元收入和提價帶來的940萬美元收入，但部分被更高的銷售折扣及扣減抵消。Nebulized Tyvaso下降主要源於美國銷量減少，對收入造成3760萬美元影響，提價僅形成部分抵消。
Remodulin收入下降主要因為美國銷量減少，對收入造成1230萬美元影響，國際市場增長提供了部分緩衝。按地區看，美國收入由7.598億美元降至7.336億美元；美國以外收入則由3880萬美元增至4970萬美元，但規模仍不足以扭轉整體收入下降。
盈利能力、現金與資產負債表
銷售成本按年增長14%至9950萬美元，其中庫存準備費用上升，包含與一項商業供應協議相關的750萬美元預計損失。該協議旨在確保Tyvaso DPI擁有足夠庫存，但相關成本在本季度對產品利潤率構成壓力。
研發費用增長9%至1.463億美元，主要來自心肺疾病治療項目支出增加，以及通過收購取得的製造器官和器官替代項目或有對價公允價值上升。銷售、一般及行政費用下降3%至2.067億美元，主要因為上年同期的2170萬美元固定資產減值沒有重現；與此同時，人員、諮詢和銷售營銷支出仍在增加。
截至2026年6月30日，公司持有現金、現金等價物及有價證券38.034億美元，總負債8.198億美元。公司在2026年3月簽訂15億美元加速股份回購協議，合計回購約275.9萬股；截至季度末，董事會授權的回購額度還剩5億美元。為回購出售部分證券後，利息收入由上年同期的5130萬美元降至3150萬美元。
稅率下降與回購推動每股收益逆勢增長
本季度收入和營業利潤分別下降2%和9%，稅前利潤也由4.084億美元降至3.727億美元，但所得稅費用由9890萬美元降至3970萬美元。公司解釋，有效稅率下降主要來自股份薪酬產生的超額稅收利益增加，這使淨利潤在營業利潤承壓時仍增長8%。
回購帶來的股數減少進一步支撐了每股收益。稀釋加權平均股數按年減少約5%，使稀釋EPS的13%增幅高於淨利潤的8%增幅。投資者需要區分這種由稅率和資本結構推動的增長，與核心產品收入及營業利潤的變化。
管理層觀點
首席運營官Michael Benkowitz表示，Tyvaso DPI在第二季度末的新增患者、轉診、商業患者和患者總數均達到紀錄水平，管理層據此認為產品需求基礎仍然存在。不過，本季度Tyvaso DPI收入僅增長4%，且公司同時確認競爭療法影響相關產品銷售，後續需要觀察患者指標能否轉化為更快的收入增長。
公司已提交用於肺動脈高壓的ralinepag片劑及用於特發性肺纖維化的Nebulized Tyvaso監管申請，並計劃在2026年稍晚提交ralinepag DPI的研究性新藥申請和treprostinil SMI的新藥申請。器官制造項目方面，肝臟、腎臟、心臟和肺產品的臨床試驗正在進行或規劃中，公司還計劃於年內啓用兩座異種器官生產設施。
近期內部交易
所提供的內部交易匯總顯示，過去六個月內部人買入157.87萬股、賣出142.42萬股，淨買入15.45萬股；內部人合計持有約87.02萬股。最近10筆披露均涉及首席執行官Martine A. Rothblatt，表現為衍生證券行權轉換與賣出配對發生，不能僅據此推斷其對公司前景的判斷。
| 日期 | 內部人士 | 交易方向或類型 | 申報價值 |
|---|---|---|---|
| 2026年7月31日 | Martine A. Rothblatt | 衍生證券行權轉換，間接持有 | 1,286,490美元 |
| 2026年7月31日 | Martine A. Rothblatt | 賣出，間接持有 | 4,930,098美元 |
| 2026年7月29日 | Martine A. Rothblatt | 衍生證券行權轉換，間接持有 | 1,286,490美元 |
| 2026年7月29日 | Martine A. Rothblatt | 賣出，間接持有 | 4,962,488美元 |
| 2026年7月28日 | Martine A. Rothblatt | 衍生證券行權轉換，間接持有 | 1,286,490美元 |
| 2026年7月28日 | Martine A. Rothblatt | 賣出，間接持有 | 5,003,976美元 |
| 2026年7月27日 | Martine A. Rothblatt | 衍生證券行權轉換，間接持有 | 1,286,490美元 |
| 2026年7月27日 | Martine A. Rothblatt | 賣出，間接持有 | 5,038,971美元 |
| 2026年7月24日 | Martine A. Rothblatt | 衍生證券行權轉換，間接持有 | 1,286,490美元 |
| 2026年7月24日 | Martine A. Rothblatt | 賣出，間接持有 | 5,051,519美元 |
投資者需要關注的風險
- Tyvaso產品組合繼續承壓： Nebulized Tyvaso收入下降18%，拖累Tyvaso系列總收入減少4%；競爭療法也被公司列為影響相關產品銷售的因素。
- 營業利潤率下降： 收入減少的同時，銷售成本增長14%、研發費用增長9%，使營業利潤率按年下降約3.4個百分點。
- 稅率帶來的利潤增益未必延續： 本季度淨利潤增長依賴有效稅率由24%降至11%。如果超額稅收利益減少，淨利潤增速可能重新受到營業利潤表現約束。
- 研發與監管結果存在不確定性： ralinepag、Nebulized Tyvaso新適應症及器官制造項目能否按計劃獲批或推進，將影響公司中長期增長路徑。
- 回購影響利息收入與流動資產配置： 公司為加速回購出售部分證券，導致季度利息收入下降，未來資本配置需要在股東回報、研發投入和現金收益之間平衡。
總結
United Therapeutics第二季度的核心特徵是主營收入和營業利潤承壓，但較低稅率與股份回購推動淨利潤和EPS增長。後續觀察重點包括Tyvaso DPI患者指標能否轉化為更快收入增長、Nebulized Tyvaso與Remodulin的銷量壓力是否緩解，以及多個肺部疾病監管項目和器官制造項目的推進情況。
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