文|瀝金

新茶飲跑馬圈地的時代結束了，正式步入拼內功環節。

過去三年，行業的唯一共識是快。誰開店更快，誰就能拿到資本的底牌。

而現在的唯一共識變成了穩，誰能在幾萬家店的龐大體量下，依然不翻車、能賺錢，且能讓跟在身後的加盟商活下去，誰就能堅持到最後。

在行業普遍深陷9.9元價格戰泥潭、利潤空間被極度壓縮的當下，啱啱發布2026年上半年財報的滬上阿姨，交出了一份頗具韌性的答卷：2026年上半年營收25.89億元，按年增長42.4%；期內利潤3.21億元，按年大增58.3%。 

按照2025年全年5.01億元的利潤計算，滬上阿姨半年已經完成了去年全年利潤的約64%，不僅在萬店時代穩穩站住了腳跟，甚至在盈利能力上跑出了一個陡峭的上升曲線。

在內卷的中端茶飲賽道，滬上阿姨這套賺錢系統究竟靠什麼驅動？下沉市場的複利還能喫多久？以及萬店繁榮的B面，隱藏着怎樣攸關生死的隱憂？和瀝金一起看看。

利潤跑贏營收供應鏈飛輪迎來質變

半年報中最核心的指標，是滬上阿姨的利潤增速顯著高於營收增速。

在消費降級的大周期裏，前端產品不漲價甚至在降價，後端的利潤率卻在大幅提升，這違背了常規的零售邏輯。

但如果將視線從2C的奶茶店轉移到2B的供應鏈公司，一切就豁然開朗。

對於採取加盟模式的新茶飲巨頭而言，其營收的本質從來不是向消費者賣了多少杯奶茶，而是向加盟商賣了多少原物料、包材和設備。

利潤跑贏營收，標誌着滬上阿姨在跨過萬店門檻後，規模效應終於在供應鏈端迎來了真正的質變。這種質變體現在三個維度上：對上游的議價權提升、數字化中後台的穩定以及物料的高毛利結構。

當一個品牌的終端門店突破1.3萬家，其對上游農業端，包括鮮果、茶葉、糖漿和工業端，包括塑料杯、包裝袋、定製設備的採購量是極其驚人的。這種體量賦予了滬上阿姨極強的議價能力。

採購成本被極度攤薄，物流履約成本在密集的門店網絡下被極大分攤。這就解釋了為什麼在終端頻頻打價格戰、甚至常態化發放優惠券的情況下，滬上阿姨依然能將毛利率維持在31.4%左右的健康水位。它實際上賺取的，是上游工廠讓渡出來的工業化紅利。

而萬店絕非一個單純的數字節點，而是一個複雜性呈指數級放大的鬼門關。中國餐飲史上，死於連而不鎖、規模失控的品牌不計其數。

而財報的穩健，反向證明了滬上阿姨在中後台系統建設和運轉上，包括數字化調度中樞、全國倉儲物流配送網絡、以及加盟商生命周期管理系統的成功。

利潤的飆升也暗示了加盟商進貨結構的微妙變化。相比於損耗大、毛利低的鮮果，高毛利的輕乳茶基底、標準化糖漿、以及冷鏈預製果汁的採購比例必然在上升。品牌方通過不斷調整產品菜單，如增加輕乳茶SKU，實際上是在引導加盟商向總部採購更高毛利的原材料，從而推高了總部的整體淨利率。 

矩陣化下沉用茶瀑布硬剛蜜雪冰城 

如果說一二線城市是新茶飲用來立牌坊、打品牌勢能的，那麼廣袤的三線及以下城市，纔是品牌真正用來賺錢的利潤池。

財報顯示，截至2026年6月底，滬上阿姨三線及以下城市的門店達到7022家，該區域門店佔總門店數的比例已經高達53.4%，這一佔比較去年同期提升了2.3個百分點。 

這是一個極具戰略意味的數字。在這個市場裏，消費者的畫像截然不同，他們對價格極度敏感，對品牌忠誠度相對有限，但消費頻次極高。

面對盤踞在此的「下沉之王」蜜雪冰城，滬上阿姨沒有選擇用主品牌去硬拼價格戰，而是採取了更具系統性思維的矩陣化下沉解法，大力扶持子品牌茶瀑布。

蜜雪冰城之所以能把價格打到4-8元，核心在於其產品結構幾乎全是常溫原物料，比如糖漿、奶粉、罐頭，極大規避了冷鏈物流成本和門店人工切洗的成本。

滬上阿姨的主品牌帶有強烈的鮮果茶基因。如果讓主品牌直接降價去縣城肉搏，高昂的冷鏈履約成本和鮮果損耗，會瞬間擊穿加盟商的盈利底線。而茶瀑布的誕生，就是為了在下沉市場做減法。

茶瀑布直接剝離了複雜的鮮果SKU，全面轉向更易標準化的輕乳茶和多料奶茶。這意味着在物流端，企業可以大幅採用常溫或輕冷鏈配送，成本驟降；在門店端，不再需要龐大的冷藏空間，不需要專門的切果工，降低了房租和人工；在產品端，因為標準化程度極高，出餐極快，能在縣城的高峯期實現最大的坪效。 

用子品牌去打下沉市場，最大的好處在於避免了主品牌調性的稀釋。主品牌依然可以維持13-18元的價格帶，在一二線城市的商圈保持體面；而茶瀑布則換上輕資產的鎧甲，去縣鎮的步行街、學校門口與蜜雪冰城貼身肉搏，爭奪那些對價格極度敏感的學生和小鎮青年。

財報中特別提及，截至2026年6月30日，其微信小程序註冊會員數高達1.7億人，平均季度活躍會員為1630萬人，季度復購率達到42.3%。

在縣域市場，商業的底色是熟人社會和高頻復購。這1.7億的數字化資產，是滬上阿姨能夠精準觸達下沉用戶、通過私域發券拉動復購的核心武器。它讓茶瀑布在面對蜜雪冰城時，多了一層基於數據的精細化運營底氣，而非單純的拼低價。

隱憂：高閉店數與激增的營銷費用

加盟製品牌的終極客戶永遠不是消費者，而是加盟商。加盟商能不能賺到錢，是品牌唯一的、也是最終的護城河。

財報顯示，2026年上半年，滬上阿姨新開加盟店2253家。高達42.4%的營收增速，在很大程度上是由這2000多家新店首批繳納的加盟費、設備採購款和首批原物料進貨款拉動的。

但硬幣的另一面是，期內公司也關閉了556家加盟店。雖然淨增數量依然可觀，但半年內500多家門店黯然退場，意味着有幾百個加盟商的真金白銀打了水漂。

這是一個極其殘酷的淘汰率。一旦宏觀環境導致拓店速度放緩，行業優質點位被瓜分殆盡，如果存量門店的單店模型不夠堅挺，依靠開新店驅動總盤增長的飛輪就會面臨失速的風險。 

其次是營銷費用的激增。

2026年上半年，滬上阿姨的銷售及營銷開支達到了2.93億元，該項支出按年增長高達56.1%。這筆鉅額開支主要用於品牌建設、營銷活動及業務擴張帶來的人員成本。

品牌方砸重金做營銷、推聯名，製造了全網狂歡的表面繁榮，但最終在線下承接這些流量的卻是終端門店。如果高昂的營銷開支換來的是低質量的打卡流量或是大量低毛利的團購訂單，無法有效轉化為門店常態化的利潤沉澱，那麼這場熱鬧的營銷盛宴，本質上依然是在透支加盟商的運營精力。 

另外，為衝擊更高的業績，萬店品牌普遍面臨點位過密問題。在下沉市場，相隔不遠開出多家同品牌門店已經不是新鮮事。總部通過加密網點實現了該區域總營收的覆蓋，但代價可能是單個加盟商的客流被直接腰斬。這種犧牲單店效益換取總盤規模的做法，是對品牌與加盟商信任契約的極大考驗。

瀝金點評

滬上阿姨的半年報成功向資本市場證明了其強大的萬店控盤能力，以及憑藉中後台系統向供應鏈要利潤的深厚內功。

在茶百道、古茗、霸王茶姬等強敵環伺的中端戰場，能在下沉市場穩切近26億的半年營收，其實力毋庸置疑。

然而，新茶飲的大航海時代已經徹底落幕。越過萬店大關之後，靠不斷拓店要增長的線性時代已經結束。規模不再是絕對護城河，因為對手們同樣是萬店規模；甚至品牌總部的利潤也不再是絕對的安全指標。

唯一的勝負手在於：單店盈利模型。

在這場零和博弈中，沒有哪個品牌能脫離加盟商的生存而獨立繁榮。誰能讓加盟商活得最久，誰才能真正笑到最後。