CDW（NASDAQ：CDW）2026財年第二季度營收為65.722億美元，按年增長10.0%；GAAP稀釋EPS為2.15美元，按年增長5.1%。基礎設施現代化、雲計算和AI相關投入帶動銷售增長，但業務更多轉向部分低毛利硬件品類，導致毛利率和營業利潤率按年下降。

核心業績數據

本季度客戶需求主要集中在數據存儲與服務器、筆記本電腦及移動設備、軟件和網絡通信產品。按固定匯率計算，營收按年增長9.9%，與報告口徑的10.0%基本一致，說明匯率影響有限。

不過，毛利潤增速低於營收增速，銷售及管理費用也增長8.6%。因此，GAAP營業利潤和淨利潤分別僅增長2.0%和1.2%，利潤端擴張明顯慢於收入端。

非GAAP營業利潤為5.560億美元，按年增長7.0%；非GAAP營業利潤率為8.5%，按年下降0.2個百分點。非GAAP指標剔除了收購相關無形資產攤銷、股權激勵、轉型項目及辦公場所優化等項目。

業務與分部表現

各業務增速分化明顯。「Other」業務以及政府業務增長較快，商業業務保持增長，教育業務則接近持平。公司披露的「Other」包括英國和加拿大業務。

商業分部內部，企業客戶營收增長10.7%，醫療客戶增長9.1%，金融服務客戶僅增長1.8%。整體來看，企業、政府及海外業務是本季度的主要增長來源，教育和金融服務客戶需求相對較弱。

硬件需求推動營收，但產品組合壓低利潤率

CDW本季度收入增長主要來自數據存儲、服務器和移動設備等產品，但部分硬件品類的利潤率較低。收入向這些品類傾斜，加上部分硬件本身毛利率下降，使公司毛利率由20.8%降至20.1%；淨額確認收入貢獻提高，僅部分抵消了這一影響。

與此同時，銷售及管理費用由8.210億美元增至8.912億美元，按年增長8.6%，主要由於薪酬費用、績效激勵和辦公場所優化成本上升。在毛利率下降和費用增長的共同作用下，營收增長10.0%最終只轉化為2.0%的GAAP營業利潤增長。

盈利能力與每股收益

淨利息費用增至6,020萬美元，按年增長6.0%，主要由於高級無擔保循環貸款的平均債務水平提高。有效稅率也由25.7%升至26.4%，原因是本年度股權激勵相關稅收缺口，而上年同期存在超額稅收優惠。這兩項因素進一步限制了淨利潤增幅。

GAAP淨利潤僅增長1.2%，但稀釋EPS增長5.1%，部分受稀釋加權平均股數減少推動。本季度稀釋加權平均股數為1.274億股，上年同期為1.324億股，降幅約3.8%。非GAAP淨利潤增長7.8%，疊加股數減少，使非GAAP稀釋EPS增長11.9%。

公司董事會批准每股0.630美元的季度現金股息，計劃於2026年9月10日向截至2026年8月25日登記在冊的股東支付。

管理層觀點

首席執行官Christine A. Leahy表示，客戶正在推進基礎設施現代化、雲計算和AI技術投資，並逐步從AI探索轉向擴大實際應用。管理層認為，技術環境複雜度提高，有利於客戶增加對跨技術棧整合及服務能力的需求。

公司仍有信心按固定匯率計算，其增長速度將比美國可服務IT市場高出200至300個點子。首席財務官Albert J. Miralles則強調，公司將繼續在增長投入與運營效率之間保持平衡，並管理營運資金和資本配置。

投資者需要關注的風險

• 產品組合繼續壓制毛利率： 如果銷售增長持續集中在低毛利硬件，收入增長可能仍難以帶來同等幅度的利潤增長。
• 費用增速偏高： 薪酬、績效激勵和辦公場所優化成本已推動銷售及管理費用增長8.6%，可能繼續影響營業利潤率。
• 孖展成本壓力： 循環貸款平均債務水平提高，已令淨利息費用增長6.0%；債務水平及利率變化會影響淨利潤。
• 分部需求不均衡： 教育業務僅增長0.7%，金融服務客戶收入僅增長1.8%，若這些客戶群體需求進一步放緩，可能拖累整體增速。
• AI相關供應與成本風險： 公司披露，AI工作負載帶來的需求上升可能造成供應商產能限制或成本增加。

總結

CDW第二季度依靠基礎設施、雲計算及AI相關技術需求實現兩位數營收增長，政府、商業及英國和加拿大業務貢獻較多。但低毛利硬件佔比提高、運營費用增長、利息支出增加和稅率上升，使GAAP利潤增速明顯落後於營收。後續需要觀察硬件需求能否延續、產品組合是否改善，以及費用控制能否幫助利潤率企穩。

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