金吾財訊 | 財通證券發布研報指，碧桂園服務（06098）深耕物管領域三十餘載，規模底盤穩固，行業龍頭地位明確。截至2025年底，公司在管面積約11.6億平方米，業務覆蓋全國及海外，構建了全業態綜合服務商格局。公司核心投資邏輯在於基礎物管基本盤穩健與提質增效驅動的業績修復。

基礎物管作為核心主業，2025年收入按年增長7.3%至279.3億元，收入及毛利佔比分別達57.8%與68.0%，壓艙石作用顯著。受益於項目精細化運營與數字化管理，該板塊盈利能力逐步修復，毛利率按年提升0.6個百分點至20.6%，處行業第一梯隊。同時，公司市場化外拓能力持續提升，第三方在管面積佔比超五成，新增進場年化收入按年增長86.5%，為規模擴張提供支撐。

社區增值服務積極向市場化轉型，2025年收入按年增長5.0%至44.2億元，其中酒類、家政等業務增長迅速。但因外部環境及戰略性業務結構調整，板塊毛利率按年下降9.5個百分點，階段性承壓。孵化板塊中，三供一業服務收入因並表因素按年增長38.1%，商業運營服務則通過退出虧損項目實現毛利率修復。

在股東回報方面，公司2025年以歸母核心淨利潤計算的派息比例達60.1%，按年大幅提升27.5個百分點，股息率達8.3%。同時，公司2025年累計回購額達4.0億港元，2026年以來截至7月24日已累計回購2.2億港元，積極強化股東回報。

基於公司穩固的行業地位與業績修復空間，財通證券預計公司2026-2028年歸母核心淨利潤分別為26.3億元、26.8億元、27.2億元。首次覆蓋，給予「增持」評級。

主要風險包括物業費降價和收繳風險、關聯方經營表現不及預期以及市場外拓不及預期。