來源：圖蟲

一次改名，引發一場風波，還有基金公司與客戶間，關於規則、契約、利益與信任的爭議。

就發生在當下！

幾天前，一隻曾經點燃港股市場做多熱情的槓桿ETF—南方東英SK海力士每日槓桿（2x）產品（07709.HK），正式改名。

從「兩倍做多海力士」改成「最多兩倍做多海力士」，雖然多了「最多」兩個字，卻可能意味着成千上萬高位入場者的回本希望就此被改寫。

這背後，到底是規則調整的無奈，還是利益格局的考慮，抑或是一場關於「契約精神」的拷問？

01、槓桿血淚

要理解這場風波的烈度，首先要回顧「07709.HK」過去半年過車般的經歷。

這隻產品於2025年10月16日在港交所掛牌上市，發行價約7.8港元。

彼時，恰逢全球AI浪潮洶湧，底層標的SK海力士作為HBM芯片核心供應商，股價一飛沖天。

在正股大漲的帶動下，這隻兩倍槓桿產品受到投資者的瘋狂追捧：

上市僅12個交易日規模突破十億，72個交易日突破百億，163個交易日突破千億大關。

到2026年6月25日，其市場價格從年初的17.5港元一路飆升至盤中最高193.65港元，短短數月暴升逾10倍，規模一度觸及1321億港元的歷史峯值，超越盈富基金成為香港市場規模最大的ETF。

那個時候，它是市場追捧的「小甜甜」，一隻產品扛起了整個半導體板塊的做多情緒。

然而，槓桿從來都是一把雙刃劍。

隨着SK海力士正股，在6月下旬見頂回落，疊加韓股市場槓桿問題集中爆發、7月29日SH海力士二季度財報雖創歷史紀錄但不及預期的打擊，正股股價很快便腰斬。

這隻兩倍做多ETF，也跟着出現斷崖式下跌，在隨後的34個交易日內，從193.65港元的高點，一路跌至25.1港元，累計跌幅高達87%，規模從1300多億港元急劇縮水至約256億港元。

之後雖然有所反彈，但目前距離6月份高位，還很遠。

02、為何要改名？

就在市場一片哀嚎之際，基金公司南方東英於7月27日發布公告，宣佈自8月3日起，旗下掛鉤SK海力士等熱門個股的槓桿及反向產品將全面切換至「靈活槓桿結構」。

這一變動，旋即在投資者群體中引發了爭議。

當中的核心矛盾在於：

漲的時候，槓桿是焊死的「兩倍」；跌的時候，卻變成了「最多兩倍」，可以隨時下調。

質疑者認為，這意味着基金公司為了「保命續命」，在事實上改寫了遊戲規則。

他們的邏輯是這樣的：

高位買入的持有人本來還抱着一線希望，只要SK海力士正股基本面沒問題，未來股價能漲回去，這個兩倍槓桿產品就有機會跟着反彈回本；

特別是在韓股指數、SK海力士已經經歷大幅回調，大摩等機構也指出，韓股的槓桿出清已到尾聲，估值被壓到低位，性價比重現的時候；

但如果槓桿在底部被調低，那麼即使正股回到原點，這隻產品也可能再也回不去了，相當於回本周期將被無限拉長，甚至永無可能。

從基金公司的角度看，這隻產品由於帶了2倍槓桿，因此跌幅要遠高於正股，如果繼續跌下來的話，有可能引發強制清盤的風險。

之前就發生過類似的警報：

今年1月30日，白銀暴跌36%，追蹤白銀兩倍做多的槓桿ETF—AGQ，單日暴跌63%。AGQ淨值一度逼近清算紅線，差點原地清盤。

雖然最終驚險過關，但年內回報率已跌至-56.2%，高位買入的投資者，資產幾乎「蒸發」。

這次事件也讓整個槓桿ETF行業冷汗直流，因此，不排除基金公司藉着香港證監會新規，去規避對應的風險，即投資者所質疑的「自保」。

03、南方東英的回應

面對市場洶湧的質疑聲浪，南方東英迅速作出澄清。

7月30日晚間，南方東英向市場作出三點說明：

第一，靈活槓桿結構的設計初衷是為了應對極端市況，例如產品規模大幅上漲後出現容量限制或運營成本急速上升，導致維持原有目標槓桿已不可行。

第二，自該產品上市以來，從未觸及上述極端情況。在當前市況下，產品整體運作平穩，基金經理目前無需調整槓桿倍數，將繼續維持兩倍（2x）槓桿。

第三，自靈活槓桿結構生效後，將於每個交易日開市前發布目標槓桿倍數公告，投資者可每日查詢。

8月5日，南方東英首席投資官在後續直播中進一步解釋：

「大家肯定希望產品具備一致性，理解是兩倍就一直是兩倍，無需每天查證。我們每天都在公司官網及港交所公布追蹤倍數，大家會看到投資比例大概維持在200%、201%左右。這並非對產品投資方向的重大調整，而是因應監管指引所作的補充修訂公告。」

事實上，8月6日、8月7日，該產品公布的目標槓桿倍數確實均維持在2倍。

然而，質疑聲並沒有停止。

因為目前無需調整，不等於永遠不會調整，只要規則上保留了「最多」這個口子，當市場下一次劇烈波動時，基金公司就有權隨時降槓桿。

雖然大跌時，降槓桿可以減少虧損，但反彈時如不及時提升，同樣會影響回本。

而回本，正是千萬個之前高位接盤的投資者們，苦苦等待的東西。

如果既要躲過下跌，又要反彈時快速回本，那就要求操盤的基金經理能力超群，能夠精準預判、踩中每天的行情，並且頻繁調整槓桿倍數。

這，太難了！  

另外，在這場風波中，還引爆了一個更深層的問題：

無論基金淨值如何暴漲暴跌，管理人的管理費照單全收。

據測算，該基金管理費為每年1.60%，上市以來累計收取的管理費高達約3.56億港元。

從上市之初日均1萬多港元的管理費，到規模巔峯時期單日近400萬港元的進賬。

槓桿產品這種收費結構，說嚴重點，是基民盈虧、管理人穩賺的結構，會讓管理人天然地偏向於做大規模。

因此，漲的時候，基金公司自然傾向於把槓桿焊死在最高位，以吸引更多資金買入，從而獲得更多管理費；跌的時候，基金公司又會把降槓桿降到最低，以維持規模、保住管理費來源。

在這兩種場景下，管理人的利益與持有人的利益，是否已經出現衝突？投資者的保護有在哪裏呢？

04、合規和合理的衝突

從程序上看，這次變動有特殊背景。

7月24日，香港證監會發布監管新規，新規要求，容量受市場流動性、掉期敞口約束的個股槓桿產品，可在2倍上限內每日下調目標槓桿倍數，極端情況下最低可降至1.1倍，產品名稱也需要相應變更為「最多兩倍做多」，以提示投資者槓桿倍數可能不再是固定的2倍。

因此，南方東英是在監管新規下操作，是合規的。

但合規，就一定合理嗎？

漲的時候，「兩倍」是承諾，是吸引資金的招牌；跌的時候，「兩倍」變成了「最多兩倍」，隨時可以縮水。

同一只產品，同一批持有人，升跌之間待遇判若兩人。

這種操作沒有違反法律的字面規定，卻觸及了金融市場，乃至整個商業社會最核心、也是最敏感的一點—契約精神。

基金公司在香港改變投資目標、業績基準等核心要素，屬於對基金契約的重大變更，按理說管理人是不能單方面說了算的，正規流程需要向香港證監會申報、召開持有人大會、特別決議通過、提前30天通知等步驟。

這一次變動雖然源於監管新規，但產品合同的核心條款是否已被實質修改？投資者是否需要被更充分地告知和徵詢？如果投資者因此遭受損失，又能否通過法律法規保護自己的合法權益？

這些問題，至今仍懸而未決。

截至8月7日收盤，該產品報31.06港元，距6月高點跌幅仍高達84%。

社交平台上，有投資者絕望地表示：「堅持一個月兩倍做多，虧了50個點，這輩子都回不來本了。」

對他們而言，最殘酷的或許不是虧損本身，槓桿投資本來就是風險自擔，而是規則在他們最脆弱的時候被單方面調整了。

如果槓桿不及時調整回去，哪怕未來SK海力士正股反彈回原點，這隻曾經「兩倍」的產品，也未必能跟着回去了。

而這場風波留下的，不僅是一個產品的改名故事，更是對整個基金行業收費模式、契約精神和投資者保護機制的一次深刻拷問。