藍鯨新聞8月4日訊（記者 湯詩韻）一家跑鞋均價256元的國產運動品牌，正在悄然衝擊資本市場。近期，必邁體育IPO審核狀態變更為「已問詢」。若進程順利，A股或將迎來近年少有的運動鞋服企業。
這家大衆視野裏略顯陌生的運動鞋服品牌，在跑者群體中卻享有不低的知名度和美譽度。它的另一個坊間標籤是「小李寧」，其創始人張志勇曾是運動巨頭李寧的前CEO。
必邁敲擊資本大門的成績單頗為漂亮。2023-2025年，其營收從10.66億元一路攀升至18.18億元，歸母淨利潤從5546.82萬元躍升至2.35億元。
十多年來，必邁只做跑步這一門生意，且目前在國內僅一家實體門店。業績快跑之外，必邁也得面臨市場對其「跑得穩不穩」的審視。
一群「李寧老兵」，腳踩均價兩三百的跑鞋敲開資本大門
必邁成立於2015年，是一個相對比較年輕的品牌，其多位高管均來自李寧。創始人張志勇是李寧的第12號員工，曾主導公司從10億到90億規模的擴張；必邁總經理董俊、董事會祕書王亞磊、財務負責人李超等人均是李寧老兵。
必邁聰明地避開了與頭部品牌的全品類競爭，始終聚焦跑步，並喫到了「跑馬熱」興起的行業紅利。2025年，必邁在國內主要馬拉松賽事「破3」（完賽成績在3小時以內）選手的穿着率位居第3位。比2024年的名次還上升了兩名，產品力可見一斑。
在此背景下，性價比是必邁引以為豪的關鍵優勢之一。跑步賽道火熱，昂跑、HOKA等各路新銳品牌將跑鞋價格上探至動輒一千的當下，必邁這匹黑馬硬生生跑了出來。
招股書披露，必邁的跑步鞋平均單價為255.9元，其他運動鞋均價為328.62元。其專業跑鞋驚碳系列的價格多在300-700元之間，針對初級和進階跑者的遠征者系列則在100-400元之間。
產品力受圈層認可的同時價格相對親民，必邁由此撬開市場。官方商城數據顯示，作為爆款的遠征者pure系列已累計售出260萬雙。
根據弗若斯特沙利文數據測算，必邁2025年的跑步鞋產品營收在中國本土運動品牌企業中排名第6位，在跑步垂類品牌中排名第二，僅次於特步。這樣來看，「李寧舊部」張志勇已經再造了一個「頭部」。
快跑之外，日本品牌美津濃撐起六成營收、研發費率不足1%
過去三年間，必邁的營收實現翻倍，歸母淨利潤幾乎持續翻番，其毛利率水平也從2023年的45.85%提升至2025年的51.92%。這家跑步新勢力品牌顯然跑得很快。
不過，必邁公司走的是雙品牌驅動路線。除自有品牌必邁外，其還在2019年通過收購上海美錦拿到了日本百年運動品牌美津濃在中國大陸的獨家運營權。
在這份漂亮的招股書裏，美津濃其實立了大功。2023年到2025年，美津濃品牌收入佔總營收比例分別為62.16%、62.13%、68.73%。這個授權品牌撐起了必邁公司超過六成的營收，且貢獻比例呈現上升趨勢。相比之下，必邁品牌在2025年貢獻的營收佔比甚至不足三成。
儘管雙方的授權協議至少可以持續到2041年，但把命運交付在別家品牌手上，到底還是一件有風險的事。必邁也在招股書中坦言，若日方調整供貨政策、產品品類、區域運營權限或利潤分成規則，將直接衝擊公司的營收規模與利潤水平。
作為專業認知度較高的運動服飾品牌，必邁招股書中的另一組數據是行業討論中質疑較多的。公司2025年度的研發費用為0.13億元，研發費用率為0.69%；而同期，李寧、特步國際、361度的研發費用率分別為2.37%、2.90%、3.39%。截至2025年末，公司共計擁有專利45項。
此外，必邁主要採用「代工為主、自產為輔」的生產模式。該模式有其優勢，但也存在着品控方面的隱患。黑貓投訴平台上，必邁相關投訴大多關乎售後服務和產品質量，比如鞋底開裂、磨損嚴重等。
另一方面，當品牌做出爆款和聲量後難免出現模仿山寨。必邁總經理董俊也曾在採訪時吐槽，「很多家做假鞋的（模仿我們）。」
消費者選購時需要留意，你買的是「必邁」跑鞋還是「必邁跑」鞋。
賽道競爭激烈：全國只有一家店的必邁，三年花5億做營銷推廣
區別於其他一衆跑鞋競對的是，必邁幾乎沒有鋪線下渠道。截至目前，必邁僅在北京朝陽公園內開設了一家體驗中心，其運營品牌美津濃在大陸也只有41家線下店鋪。
必邁唯一一家實體店 / 招股書
必邁的銷售以線上為主，通過官渠、電商和私域社群的運營，直接獲取用戶反饋，以此驅動產品開發與迭代。這一模式下，必邁沒有沉重的實體門店支出，庫存周轉也更快。
但另一方面，消費者缺乏實際體驗必邁產品的空間，線上流量也越來越貴了。
招股書顯示，2023-2025年，必邁的銷售費用率長期維持在30%以上，累計超過14億。其中，平台服務費、佣金和推廣費三年累計花費超過5.5億元。到2025年這部分開支已佔到近半銷售費用，品牌獲客或在相當程度上依賴營銷投放。
跑步熱潮方興未艾，賽道競爭越發激烈。昂跑、HOKA、薩洛蒙、索康尼等專業跑鞋品牌已成「中產新寵」，耐克、Lululemon、始祖鳥等頭部運動戶外也在加碼跑步賽道。
與此同時消費者需求也在升級，碳板結構、中底材料等技術參數成為重要參考。品牌們正在通過產品創新、品類拓展、社群運營和賽事背書等各類措施爭取用戶，花樣求增長。必邁的確跑得很快，但想要跑得又快又穩還需要做更多。
招股書顯示，必邁本輪計劃募資規模約15億元，其中8億將用於品牌建設和營銷推廣。必邁將加大線上推廣，並擬在重點城市開設線下店鋪，其餘資金則分別投向綜合運營服務中心和智能化產業園建設。