核心要點

　　儘管上周美方協同出手干預匯市，但分析師普遍認為日元難以持續反彈。

　　日元基本面依舊處於 「弱勢格局」。

　　滙豐銀行指出，日本央行政策發生結構性轉變，纔是日元實現持續走強的關鍵。

　　本周四日元一度徘徊在 38 年低位附近，美元兌日元持續承壓於 160 關口上方，市場高度警惕日本當局出台託匯干預措施。

　　美國協同日本救助疲軟日元的行動，推動日元短線大幅反彈，累計升值約 5%，不過周一漲幅有所收窄。

　　本次聯合干預推動美元兌日元自四十年來低點 163 上方回落至 157 附近。

　　但在偏弱基本面壓制下，分析師認為日元很難走出持續性上漲行情。

　　瑞銀策略師陳德龍（Teck Leng Tan）與多米尼克・施奈德周一撰文表示：

　　「日本現行政策組合難以支撐日元持續走強。市場預期日本央行將緩慢推進政策正常化，實際利率依舊為負。日元的支撐力量更多來源於干預預期，而非國內貨幣基本面。」

　　拋售美元，還是拋售歐元？

　　日本在 2022 年、2024 年兩次單獨干預匯市時，均採取拋售美元、買入日元的操作。據悉本次日本依舊沿用該方式，但有報道稱，美國財政部此次或許選擇拋售歐元來買入日元。

　　無論操作方式如何，周一美元整體反應平淡。

　　荷蘭國際集團（ING）市場主管克里斯・特納分析，美元保持韌性，「主要原因在於市場仍不確定聯儲局 9 月是否會加息」。

　　加息預期意味着美債收益率存在上行空間，進而吸引全球資金增持美債。

　　滙豐銀行補充：日本央行底層政策出現結構性調整，纔是日元持續走強的核心條件。

　　分析師在周一研報中寫道：

　　「除非日本央行加速加息、政府對日元匯率表態更加明確（不再籠統稱日元貶值利弊共存），同時收斂財政擴張計劃，否則我們難以判斷美元兌日元將進入下行通道。」

　　干預會不會適得其反？

　　彼得森國際經濟研究所高級研究員羅賓・布魯克斯在 Substack 專欄中提出觀點：本次聯合干預最終或許反而削弱市場對日元的信心。

　　他提到，如果美國選擇拋售歐元而非美元買入日元，投資者會解讀為：美方意在避免日本為籌措干預資金而拋售美債。

　　聯合干預傳統上以美元資產作為操作資金，因此 「拋售歐元購日元」 的消息令市場感到意外。

　　布魯克斯表示：「在我看來，這種操作方式削弱了美國參與干預的效果。市場難免會產生疑問：美國為何不直接動用美元資金買入日元？」