金吾財訊 | 國金證券發布研報指，信義能源（03868）2026年上半年實現權益持有人應占盈利3.2億元，按年下降28.9%，主因發電量下降及折舊等成本上升。期內營業收入10.52億元，按年下降13.1%，主要受到三方面因素影響：一是電網消納限制導致限電損失增加及日照小時數低於同期；二是2025年出售信義光能（天津）51%股權後相關收益出表，導致發電量按年減少10.7%；三是電力市場化交易造成電價下降。售電收入下滑疊加折舊等固定費用攤銷增加，以及新西蘭附屬公司帶來的福利開支提升，使得公司毛利率按年下降10個百分點至51.7%。

海外項目拓展成為業務焦點。截至2026年6月末，公司持有電站規模4.63GW。鑑於國內電力市場化政策加大了電站收益的不確定性，公司上半年未收購新的可再生能源項目，而是積極推進海外開發。期內完成收購新西蘭RCR公司87.81%股權，將其作為在新西蘭本地運營及開發的平台。同時，公司在馬來西亞的大型太陽能項目競標中取得進展，當地100MW光伏電站項目預計於2026年底前完成併網。

財務結構方面，資本結構保持穩健且孖展成本下降。公司自2024年起調整債務結構，增加境內長期銀行借款並削減離岸短期貸款，截至6月末短期借款佔比為32.4%。上半年總孖展成本按年下降21%至1.16億元，主要得益於實際利率及銀行貸款餘額下降。此外，期內收到可再生能源補貼2億元，對經營現金流有所改善。

國金證券根據最新電站運營情況，調整信義能源2026至2028年淨利潤預測至7.15/8.30/9.06億元。按照2025年的派息比例推算，2026年每股股息約0.04元。當前股價對應2026年PE/PB/股息率分別為9.87倍/0.51倍/5%，維持「買入」評級。

風險提示：補貼發放進度不及預期；電網消納情況惡化；上網電價下降。