機構：中金公司 　　研究員：馬妍/劉佳妮 　　2026 1H 業績符合我們預期 　　公司公布2026 1H 業績：收入84.3 億元，按年-23%，按月-15%；歸母淨利潤0.39 億元，按年-95%，按月-60%；對應每股盈利0.0043 元，按年-95%，按月-95%，符合預期。 　　其中光伏玻璃收入71.63 億元，按年-24.4%，銷量按年-5.8%，毛利2.4 億元，毛利率按年-8.1ppt 至3.3%。我們認為利潤下滑系1H 國內新增裝機按年-66%，組件端需求較差，價格下行較多所致；此外可再生能源板塊收入12.1 億元，按年-15.8%，毛利6.7 億元，毛利率按年-7.8ppt 至55.7%，系光伏電站部分地區限電情況加劇，新定價政策對部分地區的售電及電價保障不如過往，以及市場化交易機制下，售電價格的波動比以往更為明顯。 　　發展趨勢 　　國內方面，我們認為2H 需求將維持當前水平；海外方面，印度需求較弱系要求使用本土電池片，導致組件開工率下滑所致，其他國家需求尚可。庫存方面，卓創數據顯示7 月30 日庫存天數已降至45 天。我們預期3Q 有望通過集中冷修加速去庫，縮短行業底部周期。價格方面，7 月2.0mm 玻璃由8 元/平米上漲至8.5元/平米，8 月有望繼續上行，公司玻璃盈利有望修復至盈虧平衡線以上。此外，國內漲價，海外有望同步提價，利潤將會提升。 　　盈利預測與估值 　　2Q 玻璃銷售虧至現金成本，雖然3Q 盈利有望修復，但組件端需求較弱，我們認為價格漲幅有限，因此盈利空間較窄。此外，目前產能正在經歷市場化出清，我們預期公司積極配合行業調整，冷修控產。由於玻璃產能減少，疊加電站限電，價格偏低，我們下調2026 和2027 淨利潤79%和63%至4.24 和9.03 億元。 　　當前股價對應41 倍2026 市盈率和18.9 倍2027 市盈率。 　　維持中性評級，由於8 月行業將進行集中冷修，我們預期庫存天數將在4Q 迴歸合理，公司作為龍頭企業有望率先恢復盈利。此外，公司2H 計劃點火印尼1250 噸新產能，玻璃海外利潤優於國內，毛利率有望改善。我們下調目標價24%至3 港元，對應55.9倍2026PE 和25.9 倍2027 市盈率，當前股價有36%上行空間。 　　風險 　　光伏需求不及預期，成本波動風險，產能出清不及預期的風險。