作者：布萊恩・索齊

　　大型科技企業自由現金流前景承壓，正是本輪股市牛市行情向其他板塊擴散的核心誘因。

　　簡要分析：

　　高盛策略師彼得・奧本海默在最新研報中指出，亞馬遜、Alphabet 這類雲巨頭主導的美股市場，自由現金流收益率相較歐洲等價值風格市場顯著回落，推動資金進行相對收益輪動（參考下方圖表）。

　　各大科技巨頭為推進人工智能佈局大舉增加資本開支，自由現金流持續承受壓力。

　　市場擔憂頭部科技企業開支過度，並且這類高額投入還將持續、持續拖累現金流，促使股市行情明顯擴散至更多板塊。

　　奧本海默提到，一個標誌性現象出現：自 2009 年以來，等權重標普 500 指數首次跑贏市值加權標普 500 指數，超額收益超過 7.3%。

　　奧本海默表示：「多重因素支撐這一趨勢。第一，整體經濟展現韌性，尤其是美國與歐洲市場，中位個股表現更為亮眼；第二，併購交易活躍度提升，市場資金關注度不再集中於超大市值龍頭，美國小盤股跑贏大盤股；第三，近幾周前期極致趨勢行情快速退潮，資金主線切換，市場參與範圍隨之拓寬。」

　　補充要點：

　　本輪財報季，頭部科技企業披露的資本開支規模十分驚人。

　　Meta 上調 2026 年資本開支目標區間下限，全年支出指引收緊至 1350 億–1450 億美元（此前區間為 1250 億–1450 億美元）。

　　公司並未披露任何 2027 年資本開支詳細預期。

　　Meta 首席財務官蘇珊・李在周三晚間財報電話會上向分析師表示：「現階段我們不會給出 2027 年資本開支明確展望。基礎設施規劃變數極大，即便是今年，預期區間內也存在多種可能性。」

　　Alphabet 二季度資本開支達到 449 億美元，略高於華爾街預期的 447 億美元。管理層在財報會議上將全年資本開支指引由 1800 億–1900 億美元上調至 1950 億–2050 億美元，同時預計 2027 年開支將出現 「大幅」 增長。

　　核心結論：

　　中期內頭部科技企業自由現金流預期大概率持續偏弱，因此市場行情擴散的格局很可能延續。