近日，韓國企業與全球科技巨頭達成了一樁總規模高達9500億美元的半導體合作。但超級訂單沒有換來超級行情，7月27日起韓國綜合指數（KOSPI）持續下挫；情緒傳導之下，A股科技板塊也出現了劇烈波動。而另一端，沉寂已久的自由現金流在悄悄回暖：國證自由現金流指數自6月底低點以來已現修復跡象，7月初至今上漲8.07%，相關ETF近期也連續獲得資金淨流入。（數據來源：Wind，截至2026.7.27，指數過往業績不代表其未來表現，不等於產品實際收益，市場有風險，投資需謹慎。）
在長城基金量化與指數投資部基金經理助理張雷陽看來，當前市場處於產業趨勢未散、但主線模糊的「混沌期」，資金正從高彈性轉向盈利確定性更強、現金流更紮實、估值更透明的傳統穩健資產以追求「控場」——自由現金流資產便是其中的代表性方向。這種判斷並非憑空而來，我們先來看幾組數據：
第一，科技板塊的交易擁擠度已經很高，抱團行情愈演愈烈。今年5月以來，TMT板塊成交額佔全A的比重持續超過40%，資金高度集中在少數高景氣方向。擁擠到極致之後，市場往往會開始重新篩選——到底哪些方向，才真正具備業績兌現的能力。
第二，自由現金流策略自身，也已回撤到了「深水區」。國證自由現金流指數自今年3月13日高點回調至6月30日低點，近期已出現明顯修復，資金也在低位迴流。張雷陽指出，自由現金流策略回撤最大的時候，往往恰是市場抱團較為極致的階段，2021年2月以及2026年5月、6月均呈現這一特徵。
第三，成長/穩健風格比價指標持續上升。若以「創業板指/國證自由現金流」衡量成長與穩健風格的相對強弱，近年來該比值持續上行，已處於歷史相對高位。換句話說，市場對「未來成長」的定價，相對於「當下現金創造能力」的溢價，已經值得引起重視了。
這三組信號本質上指向同一件事，市場的定價結構已較為極致，高彈性資產被較充分定價，而現金流穩健類資產則因風格偏離而相對承壓——這正是此前自由現金流策略表現偏弱的大背景。但極致之後往往意味着再平衡的開始：當資金開始審視業績兌現與估值匹配度時，定價的天平便有了回調的內在動力。
張雷陽對此進一步解釋，當前市場本質上類似AI產業趨勢推動下的科技投資「中途階段」，即成長混沌期。一方面，AI長期產業方向仍然清晰，算力基礎設施、核心硬件和應用生態都還有較大發展空間；另一方面，經過前期較為充分的估值擴張和資金集中，科技板塊內部已開始明顯分化，市場對業績兌現、估值匹配和產業持續性的要求也在不斷提高。
在這樣一個投資「混沌期」中，自由現金流資產的配置優勢也得以凸顯：
原因一，它在攻防之間尋求動態平衡。這需要從自由現金流指標本身說起：它衡量的是企業在滿足日常經營和必要資本開支之後，真正能自由支配的現金。也就是說，能被這類策略選中的公司，通常經營基礎穩、商業模式成熟、自己「造血」能力強。當市場風偏下降時，它們因為盈利紮實而有望更穩健；等風偏回來、估值修復時，這些真金白銀的盈利又很難缺席。這種追求「可攻可守」的特性，恰恰契合了當下資金既想參與權益市場、又希望控制波動的心理。
原因二，它踩中了風格再平衡的節拍。張雷陽認為，抱團交易難以長期維持，一旦鬆動，市場定價會從「追逐高彈性」迴歸「重視盈利兌現」，自由現金流資產往往可能率先修復並有望取得超額收益。
此外，從指數自身的關鍵指標看，性價比也正在顯現：
首先是估值層面，國證自由現金流指數近一年PE-TTM約13.36倍，處於歷史相對低位區間。橫向對比來看，這一估值水平不僅顯著低於創業板指等成長風格指數，即便放在全市場核心寬基指數中，也具備一定的估值優勢。
其次是股息回報層面，Wind數據顯示，指數最新股息率處於上市以來約84%分位，意味着當前股息水平已高於歷史上絕大多數時期的水平，為組合提供了較強的收益基礎。從長期表現來看，其全收益指數（含派息再投資）自基日（2012-12-31）以來累計漲幅690.26%（年化漲幅為16.99%），也充分體現了派息複利的累積效應，同期滬深300全收益僅為159.39%（年化漲幅為7.50%）。時間越長，派息再投資帶來的收益貢獻或越顯著。（數據截至2026.07.27，指數過往業績不代表其未來表現，不等於產品實際收益，市場有風險，投資需謹慎。）
最後我們想說，任何單一策略都難以在所有市場環境中持續佔優。國證自由現金流指數的核心價值在於長期維度上，篩選出現金流創造能力較強、經營更穩健、估值相對合理的公司。對於看重中長期配置、希望在權益資產中增加「質量」和「現金流」因子的投資者來說，當下或許正是重新審視這一策略的窗口。
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