從193港元到26港元，僅用34天。這隻曾被冠以「十倍神話」的槓桿產品，迅速淪為投資者的「財富粉碎機」。

7月29日，香港中環交易大廳瀰漫着焦灼氣息。南方兩倍做多海力士低開逾8%，盤中一度跌逾29%，報價26.88港元，7月以來累計重挫81.96%，較6月底高點回撤逾86%。

而在不足一個月前的6月25日，該ETF盤中曾觸及193.65港元的歷史峯值。短短34個交易日，價格從巔峯跌落谷底。最新資產規模已縮水至319.2億港元，較高點蒸發約七成。

一份「創紀錄卻不及預期」的財報

7月29日清晨，SK海力士發布2026年第二季度業績：營收79.32萬億韓元，按年增長257%；營業利潤60.54萬億韓元，按年暴增557%，超越2025年全年水平；淨利潤更激增1242%。三項指標均創單季歷史新高。

然而市場並不買賬——營收不及預期的84萬億韓元，營業利潤同樣低於預期的64.22萬億韓元。

「創紀錄」和「不及預期」同時出現，成了壓垮駱駝的最後一根稻草。隔夜美股交易時段，存儲芯片股已大幅下挫——SK海力士收跌近9%，美光科技跌8.85%，閃迪暴跌14.25%。7月29日，韓國股市再度遭遇重挫，‌韓國綜合股價指數 (KOSPI) 盤中觸發年內第九次熔斷機制‌，這也是該指數‌首次連續兩個交易日觸發熔斷‌，交易暫停 20 分鐘 。截至收盤，韓國KOSPI指數跌幅5.99%，報5663.08點，盤中一度跌超12%，SK海力士績後跌9.6%，盤中一度跌逾17%創紀錄最大日內跌幅；三星電子跌5.2%。

更令市場憂慮的是英偉達正推進總規模逾7500億美元的AI基礎設施相關合作，引發「循環孖展」擔憂。英偉達信用違約掉期（CDS）價格創下有記錄以來最大單日漲幅。

槓桿的真相：每日重置的「負複利」陷阱

07709究竟是一款什麼樣的產品？

全稱「南方東英SK海力士每日槓桿（2x）產品ETF」，於2025年10月16日在港交所掛牌上市，發行價約7.8港元。它通過掉期合約等衍生品，以合成模擬策略追蹤SK海力士在韓國首爾證券交易所的每日股價表現。

「兩倍做多」的含義很簡單：SK海力士股票每漲1%，ETF漲2%；每跌1%，ETF跌2%。但這背後藏着一個極易被忽視的陷阱——每日重置機制。

槓桿ETF的「每日槓桿」意味着每天結算一次，第二天從100%重新開始計算。這會產生「負複利」效應：假設SK海力士第一天漲10%，ETF漲20%；第二天跌10%，ETF跌20%。兩天下來，正股下跌1%，而ETF卻下跌了4%。

南方東英在產品說明中明確提示：「閣下可能會於一天內損失大部分或全部投資」，此產品為短期買賣或對沖設計，不宜作長期投資。

1.5億鉅虧案始末

就在ETF價格崩塌的過程中，一起觸目驚心的爆倉案例浮出水面。

7月20日晚9點53分，香港中環德輔道中19號環球大廈內，致富管理服務有限公司一名36歲王姓女董事撥通了報警電話。她舉報的是自家公司一名26歲袁姓交易員。

據媒體報道，該交易員未經許可挪用公司5000萬港元作為保證金，通過機構進行孖展，重倉買入南方東英兩倍做多海力士ETF（07709.HK）。涉案時間從今年1月9日持續至7月20日。

從1月到6月底，SK海力士受存儲芯片概念推動持續上漲，07709一路飆升至193.65港元的歷史高位。隨後半導體板塊急劇回調——截至7月20日，該ETF已暴跌至52.58港元，跌幅超過72%。

5000萬本金，在保證金孖展與兩倍做多ETF的雙重槓桿疊加下，最終釀成1.5億港元的賬面虧損。該交易員已於當日被警方以涉嫌「盜竊」罪拘捕。目前涉案倉位尚未強制平倉，最終虧損仍將隨股價波動。

但斌與專家警示：潮水退去才知殘酷

面對這場槓桿踩踏，知名投資人但斌連續發聲。

7月29日，但斌在社交媒體上表示：「大跌一定要敢買，剛把剩餘的子彈打光」。但他同時也發出了嚴厲的風險警示：「2倍做多海力士ETF此刻大跌25.72%。槓桿工具既能放大收益，也會成倍放大風險，潮水退去之時，更能看清市場波動的殘酷。由此可見，這類槓桿產品需要格外謹慎。」

但斌認為，海力士已成為這一輪AI行情階段性標誌公司之一，「按當下這種調整節奏，短期方向大概率很快見分曉」。

香港證監會近期也就槓桿ETF風險作出提醒，以南方東英發行的兩倍做多SK海力士ETF為例，警示散戶投資者注意個股槓桿產品的雙刃劍特性。

有分析指出，南方兩倍做多SK海力士波動之大令人咋舌，正好反映個股槓桿及反向產品作為金融市場「雙刃劍」的特質——「既可提升香港金融競爭力，同時潛藏風險，如近日韓國股市股災式下跌，令這類產品隨時令散戶輸身家」。

花旗最新測算數據顯示，近期韓國個人投資者通過槓桿ETF產生的總虧損約387億美元（56.3萬億韓元）。截至7月13日，7月累計強制平倉規模已達3442億韓元（約18.5億港元），超過120萬個槓桿散戶賬戶觸及保證金追繳線，其中約32萬至36萬個賬戶已被全額強平。

監管圍堵：遲到的「安全閥」

7月28日，韓國金融服務委員會主席李億遠表示，若最新限制措施未能達到預期效果，韓國將準備採取進一步措施抑制投資者對槓桿ETF的需求，包括對個人投資者設月供資限額。

香港證監會近期亦更新了槓桿及反向產品的監管框架。分析人士指出，新規核心在於靈活槓桿機制，要求受市場流動性、掉期敞口約束的個股槓桿產品，可在2倍/-2倍上限內每日下調槓桿倍數，配套強制披露、更名等約束措施。

南方東英於7月27日公告，旗下掛鉤英偉達、SK海力士、三星、特斯拉等個股的2倍槓桿及反向產品，將於8月3日正式切換至靈活槓桿結構，極端行情下槓桿最低可降至1.1倍。此舉在投資者群體中引發巨大爭議——對已深度套牢的持倉者而言，槓桿下調意味着反彈時的收益也將同步打折。

槓桿從來不是原罪——它放大的不僅是收益，更是人性中的貪婪與恐懼。對於監管機構和產品發行人而言，在產品推向市場之前，務必做好制度預警和風險預期。所幸該產品未被納入滬港通及互認基金名單，內地投資者無法通過上述渠道參與。

而對於普通投資者而言，在押注這類產品之前，或許應該先問自己一個問題：是否真的讀懂了那份產品說明書上的每一個字？