來源 阿爾法工場DeepFund

　　導語：爆紅的兩倍做多海力士ETF背後，藏着極易被忽視的槓桿陷阱。

　　7月20日晚上9點53分，香港中環德輔道中19號環球大廈內，一名36歲王姓女董事撥通了報警電話。

　　她舉報的是自家公司一名26歲袁姓交易員。

　　據媒體報道，該交易員未經許可挪用公司5000萬港元為保證金，通過有關機構進行孖展，並買入港交所上市的槓桿衍生品——南方東英兩倍做多海力士ETF，目前已造成約1.5億港元的鉅額虧損。

　　過去半年，南方東英兩倍做多海力士ETF上演了極具戲劇性的行情：從50億港元規模到超過1300億港元，從17.5港元上漲至193.65港元，再從高點暴跌超過70%。

　　而上述交易員造成的鉅額虧損，或正發生在這一輪劇烈波動期間。

　　但要理解這筆交易為何能夠在短時間內造成如此大的虧損，需要先看清這隻產品本身的特殊屬性。

　　致命的雙層槓桿

　　南方東英兩倍做多海力士ETF，全稱「南方東英SK海力士每日槓桿（2x）產品」，於2025年10月16日正式在港交所掛牌上市。

　　作為標準化合成槓桿ETP，該產品不直接持有任何SK海力士正股，核心運作模式為與國際投行簽訂總收益互換合約（Swap），通過合成復刻的方式，精準追蹤韓國交易所上市的SK海力士普通股每日股價的兩倍表現。

　　該產品的風險屬性與投資定位，在官方產品說明書中有着極為明確的界定：產品投資目標僅針對單日收益，並非為跨日、中長期持有設計，目標投資者僅限能夠每日高頻監控持倉、熟悉槓桿衍生品規則的成熟交易型投資者，完全不適合普通投資者長期佈局。

　　但在2026年AI存儲超級行情的催化下，這隻本應是專業投資者日內交易工具的槓桿產品，徹底脫離了產品設計初衷，演變為全年全球波動最劇烈、資金博弈最瘋狂的「槓桿博弈工具」，也暴露了每日重置槓桿機制的致命缺陷。

　　2025年10月上市之初，該產品初始資產規模僅約2300萬港元，體量微乎其微；直至2025年末，產品規模才攀升至接近50億港元的水平。

　　進入2026年，全球AI算力、HBM高帶寬存儲需求全面爆發，作為英偉達核心HBM一級供應商的SK海力士，業績迎來史詩級爆發，盈利能力大幅領跑全球半導體行業。

　　依託極致的基本面與市場情緒，南方東英兩倍做多海力士ETF走出了碾壓絕大多數資產的超級行情。

　　Wind數據顯示，南方東英兩倍做多海力士ETF在2026年初價格僅為17.5港元，後來一路上漲，在6月25日盤中觸及193.65港元的歷史最高點。短短7個月時間，產品淨值上漲了10倍。

　　伴隨淨值飆升，產品規模迎來爆炸式增長，從2025年末近50億港元的水平，巔峯時期突破1300億港元。

　　這一規模不僅一舉超越統治港股27年的盈富基金，登頂港股規模最大ETP，同時超越美股特斯拉兩倍做多槓桿ETF（TSLL），成為全球規模最大的單隻股票槓桿ETP。

　　極致的行情與巨大的賺錢效應，吸引了大量投資者湧入，上述那名26歲袁姓交易員便是其中之一。

　　但對於這類槓桿產品而言，真正危險的地方，往往並不在上漲過程中，而是在投資者忽略其底層機制時，風險會伴隨行情反轉被瞬間放大。

　　與普通投資者不同的是，該交易員並非僅僅用自有資金買入，而是先通過有關機構孖展加槓桿，撬動數億港元的交易倉位，再將全部資金集中重倉買入南方東英兩倍做多海力士ETF。

　　這意味着，他實際上疊加了兩層槓桿：一層來自外部孖展，另一層來自ETF產品本身。

　　而這種疊加效應，正是這類交易最危險的地方。

　　被誤解的槓桿ETF

　　很多投資者只看到了「兩倍做多」帶來的上漲收益，卻忽視了槓桿ETF每日槓桿重置的底層機制——這也是絕大多數普通投資者最容易誤解、甚至完全忽略的致命風險。

　　在單邊持續上漲的牛市行情中，前一日的盈利會自動計入本金，疊加兩倍槓桿持續複利上漲，長期收益會遠遠超越「靜態兩倍正股漲幅」，這也是本輪行情的真相——同期SK海力士正股累計上漲324%，而南方東英兩倍做多海力士ETF淨值暴漲1011%，多出的688%超額收益，正是每日重置機制帶來的單邊複利紅利。

　　一旦市場行情從單邊上漲轉為震盪、下跌，這套盈利機制會瞬間反轉，成為吞噬本金的「負複利陷阱」。

　　通過一組數據，可以較為直觀的印證這一機制的缺陷。

　　2026年7月9日至7月15日，SK海力士正股整體微漲0.29%，但同期南方東英兩倍做多海力士ETF下跌13.25%。正股不跌反漲，槓桿ETF卻大幅虧損。

　　極端下跌行情下，風險會進一步放大，跌幅會遠超理論兩倍槓桿幅度。

　　以7月2日為例，當日SK海力士正股下跌7.8%，按照標準兩倍槓桿測算，ETF理論最大跌幅為15.6%，但南方東英兩倍做多海力士ETF單日實際跌幅達27.01%。多出的11個百分點超額跌幅，是每日強制調倉、二級市場資金踩踏、跨境交易時段錯位、產品折溢價波動多重因素疊加的極端結果。

　　拉長周期看，會更加明顯。

　　Wind數據顯示，2026年6月23日至7月16日期間，SK海力士正股區間下跌約37%，階段性最大回撤44%；而同期南方東英兩倍做多海力士ETF區間回撤70.5%，最大回撤接近75%。

　　正股最大回撤僅四成，合規設計的兩倍槓桿ETF，回撤幅度直接翻倍超七成。

　　這早已不是簡單的「兩倍升跌」，而是每日重置槓桿疊加市場波動、資金踩踏形成的多倍絞殺效應。

　　另類ETF生存路線

　　若非這場風波，許多內地投資者未必熟悉，打造出爆款產品南方東英兩倍做多海力士ETF的南方東英，本身是一家香港ETF發行商。

　　此前，在香港交易所ETF市場，南方東英並非規模最大的玩家，但它有一個非常鮮明的特點——擅長製造「高彈性產品」。

　　傳統ETF行業的競爭邏輯，是降低成本、追蹤指數，比如追蹤恒生指數、標普500指數。

　　但南方東英選擇了另一條路線，尋找市場最熱門的投資方向，然後提供更加極致的交易工具。

　　金價走強，便佈局黃金ETF；科技行情來襲，順勢發行科技主題ETF；當AI成為全球資本市場核心敘事，它迅速推出掛鉤英偉達、特斯拉、SK海力士等熱門標的的槓桿產品。

　　簡單來說，別人提供的是「投資工具」，南方東英提供的是「情緒放大器」，但所有金融故事都有另一面。

　　如果觀察南方東英旗下產品，會發現一個有意思的現象：南方東英兩倍做多海力士ETF的成功，很難複製。

　　目前南方東英旗下還有大量槓桿產品，覆蓋三星電子、英偉達、特斯拉、Coinbase、MicroStrategy等熱門標的。

　　但這些產品的規模，與南方東英兩倍做多海力士ETF相比，並不在一個量級。

　　南方東英兩倍做多海力士ETF成為超級爆款，並不是因為槓桿ETF突然被所有投資者接受，而是因為它同時踩中了三個時代變量：AI、芯片、槓桿。

　　三股力量疊加，製造了一場罕見行情。

　　問題在於，當市場上漲時，槓桿產品看起來像財富機器；但當行情逆轉時，它也會成為風險放大器。

　　近日，南方東英發布公告稱，鑑於證監會上月修訂通函，自2026年8月3日起，旗下多隻槓桿及反向產品將採用靈活槓桿結構，槓桿倍數視市場情況每日調整，但不超過2倍或-2倍。

　　產品名字也將變更，比如「南方東英Berkshire每日槓桿（2x）產品」改為「南方東英Berkshire每日槓桿最多（2x）產品」。

　　考驗才啱啱開始

　　憑藉南方東英兩倍做多海力士ETF，南方東英迎來了屬於自己的高光時刻。

　　7月16日，在「2026新浪全球資本峯會」上，南方東英CEO丁晨表示，南方東英推出的全球首個SK海力士兩倍槓桿產品，上市僅8個月，截至今年6月規模已達1300億港元，躍居全球規模最大的個股槓桿產品，這是香港ETF市場有史以來首次有產品問鼎全球，憑藉非港股資產標的登上全球之巔。

　　但某種意義上，南方東英並非這場財富狂歡的製造者，它只是在AI產業革命席捲全球、資金瘋狂湧入算力產業鏈、投資者尋求更高彈性工具的時代背景下，抓住了一個難得的時間窗口。

　　在市場做多情緒的推動下，讓一隻ETF從普通金融產品，變成了資本市場的明星。

　　只是，市場情緒不會永遠高漲。

　　對於南方東英而言，真正的考驗或許才啱啱開始：一家依靠捕捉時代風口快速成長的公司，能否在風口退去之後，依靠產品創新、資產管理能力和長期競爭力，證明自己的價值？

　　畢竟，抓住一次浪潮可以成就一家公司的高光時刻，但穿越周期，才決定一家公司的最終高度。