智通財經APP獲悉，廣發證券發布研報稱，真人短劇與AI短劇展現出消費端的韌性，分銷取消、以及供給相對出清後，流量將更聚焦到頭部精品內容，提升LTV，迴歸「為好內容消費」的內容邏輯。國內內容方與投流方開始密集轉向出海賽道，內容的本土化、垂直運營能力是Netshort後來居上的重要原因。與此同時，產業仍在挖掘更多投流載體，AI互動劇或有潛力。

廣發證券主要觀點如下：

26年以來AI短劇與真人短劇行業的震盪，源於單一核心平台主導下對於不同發展階段的內容產品的商業模式調整

26年2月以來，單一系統逐漸成為生產和消費的絕對核心，字節系不僅掌握着短劇看播的最主要的流量入口(抖音、紅果)，憑藉內容分發的渠道能力，享有對投流與內容方的高度議價權，同時掌控上游重要生產資料(Seedance模型、即夢AI等創作工具，以及番茄IP版權)的定價權。(1)真人短劇經過近5年的發展期，早已走過「平台逐漸收回分發權」、抖音端投流下滑、上游收縮的過程，而紅果平台的「以量取勝」的跑馬圈地模式在26年普惠式保底逐漸取消後也走向頭部精品模式。(2)AI短劇大水漫灌的投流「賭爆款」模式在年中的模型漲價、平台分成調整、監管趨嚴後逐漸迴歸理性，供給端過剩與同質化導致投流勝率下降，看播增量趨於穩定。這並不是內容本身的「寒冬」，而是本身在早期靠單一系統憑藉強勢資金與渠道分發傾斜維持的上游「虛火」熄滅。但真人短劇與AI短劇仍展現出消費端的韌性，分銷取消、以及供給相對出清後，流量將更聚焦到頭部精品內容，提升LTV，迴歸「為好內容消費」的內容邏輯。

國內內容方與投流方開始密集轉向出海賽道，Netshort等後發平台展現內容潛力

海外短劇市場IAP增速放緩，5月在投APP數量達到1170個，競爭加劇。在當前深度競爭的情況下，更多廠商開始佈局並沒有被深度開發的、付費意願相對較低的地區，以IAA模式拓展流量價值。Netshort等平台展現後發優勢：從3月開始，Netshort的內購收入開始明顯起量，穩定保持在行業第三位，並仍在持續增長。其背後的麥芽傳媒具備製作+投流的雙重能力，投放效率上表現出色。內容的本土化、垂直運營能力是Netshort後來居上的重要原因。

產業仍在挖掘更多投流載體，AI互動劇或有潛力

該行梳理了互動影遊在國內外發展的幾個主要階段，當前番茄小說等平台上線的AI互動劇與傳統互動影遊(如《盛世天下》)在商業模式、產品形態上存在較大差異，AI互動劇基本遵循小說與劇集的線性敘事，受衆更接近網文、短劇消費群體，在海外已有成功投流案例。AI互動劇具備較高的廣告掛載效率，在製作端也需要更多對於模型的消耗。國內已有多家頭部廠商佈局AI活動內容的工具類產品，並推出相應的內容激勵計劃。該行認為這仍然是流量平台與模型廠商基於自身業務戰略的一次拓展嘗試，從整體看AI互動劇在消費端的滲透尚在早期。

風險提示

AI模型效果不及預期;商業化落地不及預期;平台政策調整;出海不確定性;內容監管趨嚴。