持續處於港股停牌狀態的陸金所控股（LU.US；06623.HK）近期同步披露董事會人事重大調整與 2026 年二季度經營數據。多重事件集中交匯，讓市場重新審視這家平安集團控股信貸平台面臨的一系列不確定性。在港股 18 個月停牌期限正式到期的關鍵節點，近半數具備平安背景的董事集體辭任、首席財務官出現崗位空缺，這場被動式治理重構，能否滿足港交所嚴苛的復牌條件、扭轉公司長期存在的經營壓力，成為當下資本市場最大的疑問。

近半數平安系董事集中離任，CFO 懸空放大復牌不確定性

公司公告顯示，董事會九名董事中有四名董事宣佈辭任，離任人數接近董事會半數，執行董事、首席財務官席通專位列離職名單。四名離任人員均擁有平安體系任職背景，公告統一標註離職原因為個人工作安排，同時否認董事會內部存在分歧。值得市場留意的時間線索是，僅僅一個月之前，股東大會啱啱完成四名董事的連任，短時間集中離職，引發持續討論。

人事缺口並未等額補齊，陸金所僅委任擁有四十年國際銀行業風控、內控管理經驗的詹偉堅出任獨立非執行董事。調整落地後董事會規模收縮，獨立非執行董事成為主體，現任首席執行官吉翔成為唯一在職執行董事。吉翔入職時間較短，2025 年 10 月出任聯席 CEO，2026 年 4 月正式升任首席執行官，管理層延續性、權責穩定性的疑問持續存在。市場普遍判斷，本次董事會架構重塑，核心目標是優化公司治理結構，滿足港交所整改要求，化解持續一年多的會計醜聞遺留風險，規避港股強制退市。人事公告發布之後，陸金所美股短期小幅上行約 5%，部分投資者將弱化平安系色彩、強化獨立董事制衡視為治理改善信號，但短期情緒修復，難以對沖中長期潛藏的各類利空。

最大的隱患在於，首席財務官在關鍵窗口期突然離職，形成核心管理真空。當下港交所高度關注公司財務誠信、管理層穩定，財務負責人缺位，或將拉長監管問詢周期，抬高復牌推進的不確定性。過渡期財務相關職能由內部團隊承接，首席執行官吉翔全權對接港交所處理復牌相關事宜，一人承擔多重關鍵職責，也給後續內控整改、財務資料覈查帶來潛在壓力。

會計醜聞餘波未消，港股停牌到期，退市警報尚未解除

追溯風波源頭，陸金所合規隱患自 2025 年初全面爆發。前任審計機構羅兵咸永道針對公司未披露關聯方交易、內部控制重大缺陷提出質疑，雙方終止合作。緊隨其後的獨立調查，迫使陸金所控股重述 2022 年、2023 年財務報表，覈查證實公司連續多年存在利潤高估問題，其中涉及 38.4 億元貸款通過第三方通道變相補償投資者、多家實質受控主體未納入合併報表等重大會計瑕疵。

財務數據失真引發連鎖衝擊，公司無法按時披露 2024 年年度業績，港股自 2025 年 1 月 28 日起停牌。對比來看，美股監管規則存在差異，公司完成向美國 SEC 補充申報材料後，已經重新滿足紐交所持續上市條件，但港股復牌門檻顯著更高。依據港交所上市規則 6.01A 條，停牌企業擁有 18 個月窗口期達成全部復牌指引，陸金所對應的期限於本周正式屆滿。想要恢復港股交易，除補齊多年缺失的財務文件外，還必須完成獨立法證審查落地、系統性整改內控體系等硬性要求。

公司雖然在公告中更新復牌推進進度與季度經營指標，卻並未給出明確的港股復牌時間表。一旦港股最終無法達成全部復牌條件、遭遇強制摘牌，負面影響將傳導至美股市場，美國監管機構或將重新覈查陸金所是否持續滿足紐交所上市標準。從交易流動性角度來看，只要港股維持停牌狀態，全球機構投資者配置陸金所美股的意願很難回暖，流動性折價將長期存在。

信貸業務兩難：貸款規模持續收縮，風險自留比例顯著抬升

治理層面重重挑戰之外，陸金所賴以生存的小微貸款撮合主業，持續承受宏觀環境下行壓力。陸金所脫胎於昔日頭部 P2P 平台，行業出清之後持續轉型，搭建機構資金方與小微企業之間的貸款撮合通道。但國內小微經營環境持續偏弱，小微企業面臨消費需求疲軟、地產產業鏈傳導壓力、盈利空間收縮等難題，信貸需求持續降溫。

為管控資產風險，公司主動轉向資格更優質的借款人，但是低風險客群總量有限，同時也是各大銀行、消費金融機構重點爭奪的賽道，行業競爭持續加劇，業務拓展難度不斷抬升。根據公司官方披露的 2026 年二季度經營數據，截至 6 月末，未償貸款餘額 1673 億元，按年下滑 13.5%；剔除消費金融業務後，由陸金所自行承擔風險的貸款餘額佔比攀升至 95.7%，對比去年同期 84% 顯著上行。風險自留比例持續走高，意味着公司逐步遠離輕資產純撮合模式，信貸風險敞口持續擴大，對資本儲備、撥備計提形成長期考驗。

資產質量層面僅呈現邊際改善，二季度貸款 30 天以上逾期率按年回落，但整體貸款規模處於持續收縮通道。貸款總量萎縮疊加風險承擔比例上升，讓公司陷入業務擴張與風險控制的兩難處境，中長期盈利修復節奏受到明顯約束。

同業估值橫向對比：估值持續處於行業低位，反映市場悲觀預期

二級市場估值表現，直觀反映投資者對陸金所前景的悲觀預期。儘管董事會調整帶來短暫股價提振，陸金所美股年內累計跌幅依舊超過 40%。結合市場交易數據，當前陸金所市銷率（P/S）僅 0.35 倍，選取同賽道美股上市助貸平台信也科技（FINV.US）作為對標，同期信也科技市銷率約 0.64 倍，陸金所估值不足同業標的一半。

橫向估值差異背後存在清晰的基本面邏輯：整個助貸板塊均受國內信貸需求疲軟壓制，盈利預期普遍下調，但陸金所額外揹負港股長期停牌、歷史財務醜聞、治理架構整改等獨有風險。同業公司不存在持續停牌、財務重述等重大合規遺留問題，而陸金所能否順利完成港股復牌，是估值修復的前置條件。多家財經媒體分析指出，只要港股退市風險沒有完全消除，陸金所估值將持續維持深度折價，難以向行業中樞靠攏。

控股股東面臨戰略權衡，長期調整拐點仍未顯現

持續懸而未決的上市命運，也讓控股股東平安集團面臨戰略取捨。截至去年底，平安集團持有陸金所 73% 股份，為絕對控股股東。市場持續參考此前案例，平安已經完成旗下金融科技平台金融壹賬通的私有化退市。當時金融壹賬通私有化公告提及股價長期低迷、第三方業務拓展不及預期等多重因素，這一案例也引發市場猜想。

外界持續討論，倘若陸金所長期無法完成港股復牌，持續深陷合規整改、經營承壓的困境，平安集團或將重新評估維持雙重上市平台的價值。持續投入資源應對監管問詢、推進內控整改，同時承擔信貸業務下行帶來的業績波動，維護上市主體的綜合成本不斷抬升，私有化的預期持續壓制二級市場風險偏好。

綜合來看，本輪董事會大規模人事更迭，更多是陸金所為滿足港交所復牌要求採取的被動整改舉措，無法一次性消解市場核心疑慮。短期最大不確定性依舊是 18 個月停牌窗口期到期後的處置結果，能否達成全部復牌硬性條件、保住港股上市地位，將直接決定公司估值中樞走向。即便順利推動港股復牌，公司依舊需要應對多重現實難題：CFO 空缺帶來的治理隱憂尚未化解，小微貸款市場需求疲軟、存量信貸風險抬升、行業競爭白熱化等經營挑戰持續存在。與此同時，歷史會計醜聞造成的資本市場信任裂痕難以快速修復，投資者會持續觀察內控整改是否落地執行，而非停留在董事會架構調整層面。

後續倘若無法拿出可驗證的經營改善成效、完整落實監管全部整改要求，當前已經處於底部區間的估值，依舊存在進一步下探的空間。對於陸金所控股而言，本次董事會重組僅僅是整改路上的一環，港股退市風險、業務收縮壓力、治理有效性驗證多重變量交織，這家平安旗下金融科技平台的艱難調整之路，遠未迎來拐點。